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2017年09月11日 行业研究 评级:推荐（维持）
研究所
证券分析师： 代鹏举S0350512040001
021-68591581 daipj@ghzq
联系人 ： 陈博S0300116010021
010-88576597 chenb05@ghzq
纯碱行业供需偏紧，关注龙头企业
——化工行业研究报告
最近一年行业走势
行业相对表现
表现 1M 3M 12M
化工 2.7 11.6 3.7
沪深300 2.5 7.0 15.3
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投资要点：
年，产量为2588万吨，产能利用率达到87.9%。今年以来，由于环
保督查不断深入，行业部分产能受影响，预计2017年纯碱产能实际
约为2900万，有效产能开工率持续攀升，预计2017年开工率将达
到89.9%，在没有新产能投放前，行业开工率将保持高位

艺产能占比情况为联碱法、氨碱法和天然碱法产能占比分别为
49.2%、44.8%和6.0%。全行业企业的平均产能规模为74.3万吨/
年。山东海化、三友化工、金山化工、海天生物和中源化学产能分
别居前五，产能分别为300万吨/年、290万吨/年、170万吨/年、
140万吨/年和130万吨/年，产能前五的企业纯碱产能合计为1030
万吨/年，占全国总产能32.6%，行业集中度较高

消费的49%，受房地产以及汽车市场的带动，预计2017年平板玻
璃的总产量将超过8.2亿重量箱，增幅将超过6%。此外，氧化铝行
业受环保、供给侧改革等影响，行业开工率提升，产量逐步提高，
2017年1~7月合成洗涤剂累计产量为805万吨，同比增长9.7%

预计全年产量可达1379万吨，同比增长6.2%。我们预计随着下游
需求好转，2017年纯碱行业将触底反弹，表观消费量预计达到2539
万吨，同比增长5.6%

格也从2016初以来宽幅震荡上升，轻质纯碱和重质纯碱双双冲破
2100元/吨关口，预计2017年三季度价格将突破前期高点。且价差
随着价格上涨而大幅上涨，毛利不断上升

稳步增长，预计2017年到2018年上半年纯碱供需将持续紧张，产
品价格仍将震荡上行。我们重点推荐氨碱法龙头公司山东海化（产
能300万吨/年）和三友化工（权益产能290万吨/年），天然碱法龙
头公司远兴能源（产能130万吨/年）

-10.00%
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化工 沪深300
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督查不及预期风险；4）产品价格波动风险

重点关注公司及盈利预测
重点公司 股票 2017-09-10EPS PE投资
代码 名称 股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级
000683.SZ 远兴能源 3.23 -0.13 0.16 0.20 -24.56 20.63 16.47 买入
000822.SZ 山东海化 12.25 -0.14 0.72 0.83 -89.09 17.08 14.82 买入
600409.SH 三友化工 12.75 0.41 0.92 1.08 30.92 13.82 11.83 买入
资料来源：wind，国海证券研究所，盈利预测取自万得一致预期
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内容目录
1、 纯碱行业开工率不断上行 ... 5
2、 联碱法和氨碱法产能平分秋色，龙头企业规模优势明显 .... 5
3、 我国纯碱持续净出口，近年来净出口量下降明显... 8
4、 玻璃、氧化铝等需求上升带动纯碱消费增速回升... 9
4.1、 房地产和汽车带动平板玻璃需求好转10
4.2、 氧化铝和洗涤剂对纯碱需求预计提升10% .... 11
5、 纯碱价格及价差大幅上行 . 11
6、 重点推荐个股 ....... 12
7、 风险提示 .. 12
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图表目录
图1：我国纯碱产能、产量和开工率 ..... 5
图2：我国纯碱产能分布 ........... 7
图3： 我国三种制碱工艺产能占比 ....... 7
图4：我国纯碱进、出口量情况8
图5：我国纯碱表观消费量情况9
图6：2015年我国纯碱消费结构 .......... 9
图7：商品房销售面积对平板玻璃消费拉动明显 ......... 10
图8：汽车产量对平板玻璃需求提升也有拉动10
图9：我国平板玻璃产量情况 .. 11
图10：我国氧化铝产量情况 ... 11
图11：我国合成洗涤剂产量情况 ........ 11
图12：近十年国内纯碱价格及价差走势（元/吨） ...... 12
表1：纯碱工业生产路线 ........... 6
表2：2017年我国纯碱生产企业及其产能情况 . 7
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1、 纯碱行业开工率不断上行
受“4万亿”刺激，前些年我国纯碱产能大幅增长，造成产能过剩和行业低迷

在经营效益下降和环保要求提升背景下，部分竞争力较差的产能被淘汰，总产能
稳中略降。到2016年国内纯碱产能约为2977万吨/年，产量为2588万吨，产
能利用率达到87.9%。今年以来，由于环保督查不断深入，行业部分产能受影
响，预计2017年纯碱产能实际约为2900万，有效产能开工率持续攀升，预计
2017年开工率将达到89.9%，在没有新产能投放前，行业开工率将保持高位

图1：我国纯碱产能、产量和开工率
资料来源：wind，国海证券研究所
2、 联碱法和氨碱法产能平分秋色，龙头企业规模优
势明显
目前国内纯碱生产方法主要有氨碱法、联碱法（冷法联碱）和天然碱加工法，三
种生产方法均是成熟的生产方法，且各有利弊。氨碱法存在着大量废液、废渣的
排放和处理问题，同时原料盐利用率相对较低，这些弊端使氨碱法发展受到严重
制约。冷法联碱虽然不存在氨碱法上述弊端，但其使用的原料盐来源单一，只能
选用优质固体盐为原料，并且生产过程中水的不平衡的问题时有出现，电力消耗
相对更高一些。天然碱加工法则要有天然碱矿，受地域因素影响

89.6%
83.4%
76.3%
81.9%
83.3%
80.0%
82.4%
86.0% 86.9%
89.9%
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产能（万吨/年） 产量（万吨） 开工率（%）
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