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有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明
【
行
业·
证
券
研
究
报
告
】
核心观点
源具备明显优势。近年来，LED芯片光效得以大力改善，价格大幅下降，极
大推动了LED渗透率的提升，16年全球LED照明渗透率已接近30%，2020
年有望超过60%。本轮LED行业的高景气度由晶元光电的冻产和涨价而引
发，行业供给过剩的格局被打破。国内大厂大力扩产高端产能，三安光电预
计2017年扩产33%，华灿光电将扩产翻倍以上。下游需求增长和海外订单
转移是消化新增产能的两大路径，根据测算，伴随低端设备出清，我们预计
本轮供给缺口从2017年到2019年将持续存在
LED产业链的高毛利环节，行业平均毛利率较高，未来高盈利能力大概率将
持续：1）行业历经洗牌后，低端产能被淘汰，国内大厂大规模扩产高端产能，
抢占市场份额，行业走向寡头垄断的局面，17年末三安和华灿在国内的市占
率有望提升至40%和30%，大厂具备的资金、技术和规模优势将加宽护城河
2）上游MOCVD设备环节，国内厂商如中微半导体和中晟光电已逐渐打破
国外垄断格局，2016年两家在国内的市占率已超过10%，国产化有望推动
设备成本降低。3）芯片大厂向上游整合，三安和华灿的衬底蓝宝石材料都具
备自产能力，原材料自产进一步提高盈利能力
来走向，具备技术实力的厂商将从竞争中脱颖而出。一方面，技术的进步可
以降低成本，提高LED在现有应用领域如照明领域的渗透率，另一方面，技
术的进步可以开拓新应用，如Micro LED可应用于显示领域，有望促进LED
芯片需求量的提升。根据测算，当Micro-LED在消费电子终端年出货渗透率
达到50%时，按照折合每片2寸片200元的价格计算，Micro-LED芯片市场
规模将达到3800亿元，远超过现有的450亿元，市场发展空间巨大
投资建议与投资标的
公司规模效应和技术优势不断扩大，市场份额持续提升，已超越晶电成为全
球LED芯片制造龙头；布局汽车照明、投影等LED新兴应用，将维持LED
业务的可持续增长
2）华灿光电，在快速增长的细分领域具备技术及量产优势。公司小间距LED
受到下游小间距LED显示屏需求带动，市场未来两年CAGR达60%，产品
潜在市场规模或达172亿元公司作为龙头进行扩产。预计2017年底达到国
内第二、全球前列规模。Micro LED已有布局
风险提示
LED芯片行业：供需改善+技术升级，
行业前景广阔
电子行业
行业评级看好 中性 看淡 (维持)
国家/地区 中国/A股
行业 电子
报告发布日期 2017年09月25日
行业表现
资料来源：WIND
证券分析师 蒯剑
021-63325888*8514
kuaijian@orientsec
执业证书编号：S0860514050005
胡誉镜
021-63325888*7518
huyujing@orientsec
执业证书编号：S0860514080001
王芳
021-63325888*6068
wangfang1@orientsec
执业证书编号：S0860516100001
联系人 王若擎
021-63325888-5023
wangruoqing@orientsec
马天翼
021-63325888*6115
matianyi@orientsec
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Micro-LED——潜力巨大的新兴显示技术 2017-05-30
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27%/09/10/11/12/01/02/03/04/05/06/07/08
电子沪深300HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 ——LED芯片行业：供需改善+技术升级，行业前景广阔
目 录
1 LED渗透率提升，供需改善催生行业高景气度 ....... 5
1.1 LED性能优异，成本降低推动渗透率提升 ........ 5
1.2 海外转移及下游增长带来国内龙头高增长 ........ 7
2 芯片是产业链高毛利环节，未来盈利能力有望持续 .......... 11
2.1行业竞争格局改善，迈向寡头垄断 ..... 11
2.2 国产设备切入市场，龙头厂商更具优势 ......... 14
2.3 芯片大厂向上游整合衬底材料，降低成本 ...... 16
3 技术推动行业成长，Micro LED引领趋势16
4 投资建议 .. 20
5 风险提示 .. 20
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明
HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 ——LED芯片行业：供需改善+技术升级，行业前景广阔图表目录
图1：LED照明性能明显优于其他光源 .... 5
图2：LED芯片制造成本 .. 5
图3：LED芯片制造流程 .. 5
图4：暖光LED的价格随光效的提升而下降 ........ 6
图5：冷白LED的价格随光效的提升而下降 ........ 6
图6：以照明产品为例，LED芯片占成本18% ..... 6
图7：全球LED灯泡价格下降（单位：美元） ..... 7
图8：全球LED照明渗透率上升 .. 7
图9：全球LED照明市场规模将持续扩大8
图10：LED芯片行业市场规模（亿美元）及未来增长预测 .......... 8
图11：海外企业不断减产外延芯片........... 9
图12：华灿、晶元、三安营业收入对比（单位：亿元） .. 9
图13：华灿、晶元、三安净利润对比（单位：亿元） ...... 9
图14：华灿、晶元、三安毛利率对比 ..... 10
图15：华灿、晶元、三安净利率对比 ..... 10
图16：全球LED芯片供给/需求测算结果 ........... 10
图17：15Q4-16Q1芯片价格出现断崖式下跌 ..... 11
图18： 15Q4-16Q1芯片厂商毛利率低 .. 11
图19：2014年全球LED芯片竞争格局 .. 12
图20：2016年全球LED芯片洗牌后呈现寡头竞争格局 . 12
图21：2016年全球LED外延片供给量已小于需求量（单位：万片） .... 12
图22：2016年芯片价格企稳受益于供需改善 ..... 12
图23：2015-2016年分季度芯片厂商毛利率 ...... 12
图24：2011-2017年国内厂商MOCVD设备保有量 ....... 13
图25：2016年国内市场市占率情况 ........ 13
图26：预计2017年底国内市场市占率情况 ........ 13
图27：LED芯片主要厂商固定资产价值高昂 ..... 14
图28：LED芯片厂商产品光效提高有助于降低成本 ....... 14
图29：以Veeco为例MOCVD设备更新周期短 . 15
图30：不同机型折合2寸片产能（片/批） ....... 15
图31：不同机型成本比较 ........... 15
图32：国产MOCVD设备市占率已超过10% ..... 15
图33：2016年LED衬底占蓝宝石应用比例80% ........... 16
图34：LED芯片厂商向上游衬底材料整合，已具备自产能力 .... 16
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明
HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 ——LED芯片行业：供需改善+技术升级，行业前景广阔图35：技术是LED芯片行业发展的核心因素 .... 17
图36：Micro-LED体积是目前主流LED的1%17
图38：Micro-LED 应用商业化量产速度预测 .... 18
图39：Micro-LED 消费电子终端消耗芯片产能情况测算 .......... 19
图37：Micro-LED显示器市场出货量预测（单位：百万台）.... 19
表1：LED芯片公司自2016年以来陆续提价 ....... 8
表2：LCD、OLED与 Micro-LED技术比较 .... 17
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明
HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 ——LED芯片行业：供需改善+技术升级，行业前景广阔1 LED渗透率提升，供需改善催生行业高景气度
1.1 LED性能优异，成本降低推动渗透率提升
LED照明具有多项优异的性能，发光效率高达80-120 lm/W，寿命长达2.55万小时，具有快速
的反应速度和优异的显色指数，相比其他光源具备明显优势
图1：LED照明性能明显优于其他光源
光源类型 发光效率
（lm/W）
寿命
（小时）
反应速度 显色
指数
政策指导
LED灯 80-120 25000-
50000
快 70-90 中国大陆、欧盟和日本等大
力支持
白炽灯 10-15 1000 快 98-100 日本、印度、马来西亚、韩
国、加拿大、中国大陆、台
湾、欧盟、美国、古巴和澳
大利亚等将先后淘汰
卤素灯 10-20 4000 快 98-100 欧盟卤素灯禁令时间为18年
9月
荧光灯 50-80 7000-
24000
慢 50-90 日本拟在2020年淘汰
节能灯 50-80 100000 快于荧光
灯
65-88
高压钠灯 60-80 16000-2
4000
受镇流器
影响
25
数据来源：Cree、GGII、东方证券研究所
LED芯片的价格已通过光效的提升得以降低。芯片生产的成本主要有可变成本和固定成本两部分，
可变成本包括衬底、金属有机反应源和气体等约占65%，固定成本包括折旧及其它约占35%
图2：LED芯片制造成本图3：LED芯片制造流程
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