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海通证券2017年中期金融工程策略_多因子组合因子风险管理18页

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文本描述
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[Table_MainInfo]
金融工程研究 证券研究报告
金融工程专题报告 2017年06月07日
[Table_Title] 相关研究
[Table_ReportInfo] 《大类资产配臵及模型研究(三)——中
国版全天候策略》2017.06.06
《大类资产配臵及模型研究(二)——资
产长期收益率的预测与战略资产配臵》
2017.06.02
《分析师主要要素变动共振事件》
2017.06.01
[Table_AuthorInfo]
分析师:冯佳睿
Tel:(021)23219732
Email:fengjr@htsec
证书:S0850512080006
分析师:沈泽承
Tel:(021)23212067
Email:szc9633@htsec
证书:S0850516050001
2017年中期金融工程策略——
多因子组合的因子风险管理
[Table_Summary]
投资要点:
建中未涉及业绩基准的选择以及其他风险管理措施,具有显著的“高风险、高收
益”特征。分析发现,最大化预期收益组合在市值、流动性、反转、波动率等因
子上与中证500指数存在明显的偏离;组合的主动管理风险也主要集中在市值类
因子上。风格的偏离与风险的集中使得组合获得相对基准显著的超额收益,但是
当风格发生切换时也会遭受大幅回撤

束跟踪误差是将组合主动管理风险作为一个整体进行管理。多因子组合中的主动
管理风险主要由因子贡献,约束跟踪误差能够间接控制组合的风格偏离,分散因
子风险。但是,受到模型搭建、参数估计以及样本选择的局限,约束跟踪误差组
合的实际跟踪误差可能会高于目标跟踪误差

子组合主动管理风险的源头,能够更好地控制组合风险。但是,这种风险控制手
段忽略了因子之间的风险分散能力。相比约束组合跟踪误差,会牺牲部分单位风
险收益

合风格偏离未必能够有效控制因子风险。更加严格地,我们可以匹配组合与基准
的因子分布。“行业中性”、“市值中性”都是常见匹配组合风险分布的案例。与
约束组合跟踪误差以及控制组合风格偏离相比,匹配组合风险分布是最为严格的
因子风险管理手段

(优化问题无解或未解得最优解。)
金融工程研究 金融工程专题报告2
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目录
1. 最大化预期收益组合.. 5
1.1 最大化预期收益组合的优化问题 .......... 5
1.2 最大化预期收益组合的风格偏离 .......... 6
1.3 最大化预期收益组合的风险贡献 .......... 6
2. 约束组合跟踪误差 ..... 7
2.1 约束组合跟踪误差的优化问题 . 7
2.2 约束跟踪误差组合的回测结果 . 8
2.3 约束跟踪误差组合的风格偏离与风险贡献 ....... 8
3. 控制组合风格偏离 ..... 9
3.1 控制组合风格偏离的优化问题 . 9
3.2 控制风格偏离组合的回测结果 ........... 10
3.3 控制风格偏离组合的风格偏离与风险贡献 ..... 10
3.4 约束跟踪误差与控制风格偏离组合的区别 ..... 11
4. 匹配风险因子分布 ... 11
4.1 放松线性模型假设 ..... 11
4.2 匹配风险因子分布的优化问题 ........... 12
4.3 市值中性组合的回测结果....... 13
5. 总结 . 13
5.1 组合权重优化问题 ..... 13
5.2 几种风险管理方法的比较....... 14
金融工程研究 金融工程专题报告3
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图目录
图1 最大化预期收益组合相对中证500指数净值(2011-2017.5) ... 5
图2 最大化预期收益组合风险暴露(2011-2017.5) . 6
图3 中证500指数风险暴露(2011-2017.5) ........... 6
图4 最大化预期收益组合相对中证500指数因子风险贡献(2011-2017.5)7
图5 约束跟踪误差组合(3%)相对净值(2011-2017.5) .... 8
图6 约束跟踪误差组合(5%)相对净值(2011-2017.5) .... 8
图7 约束跟踪误差组合(3%)相对基准风格偏离 ..... 9
图8 约束跟踪误差组合(5%)相对基准风格偏离 ..... 9
图9 约束跟踪误差组合(3%)风险贡献 ........ 9
图10 约束跟踪误差组合(5%)风险贡献 ........ 9
图11 控制风格偏离组合(x=0.5)相对净值(2011-2017.5)........... 10
图12 控制风格偏离组合(x=1)相对净值(2011-2017.5).. 10
图13 控制风格偏离组合(x=0.5)相对基准风格偏离 ........... 10
图14 控制风格偏离组合(x=1)相对基准风格偏离 .. 10
图15 控制风格偏离组合(x=0.5)跟踪误差风险贡献 ........... 11
图16 控制风格偏离组合(x=1)跟踪误差风险贡献 .. 11
图17 中证500指数成分股市值分布(2011-2013均值) ..... 12
图18 中证500指数成分股市值分布(2014-2017均值) ..... 12
图19 市值中性组合(D=10)相对净值(2011-2017.5) ...... 13
图20 控制风格偏离对比组合相对净值(2011-2017.5) ....... 13
金融工程研究 金融工程专题报告4
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表目录
表 1 最大化预期收益组合与约束跟踪误差组合风险收益指标对比 ..... 8
表 2 约束跟踪误差组合与控制风格偏离组合的风险收益指标对比 ... 11
表 3 市值中性组合与对比组合的风险收益指标对比 . 13
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