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水电行业投资深度研究
2015年3月23日
郭荆璞化工行业首席分析师
WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通
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信达证券股份有限公司
CINDASECURITIES CO.,LTD
北京市西城区闹市口大街9号院
1号楼6层研究开发中心
邮编：100031
家有印钞机之——水力发电站
水电行业投资深度研究 2015年3月23日
水力发电，研究将水能转换为电能的工程建设和生产运行等技术经济问题的科学技术。水能
取之不尽、用之不竭、可再生，而且近乎免费的清洁能源。它仅利用大自然所赋予的能量，
不消耗水，也不产生污染。总投资中固定成本所占比例较高，但运行成本低，销售客户确定，
回款及时，盈利稳定。受益于电改推动，在长期投资优良标的基础上，再添新的利润空间

能源，对环境冲击较小

在建及规划资源，但已基本被各大电力集团抢占，将体现为各集团内部的成长性投资机会

对于新进入者，除了少部分条件逐步成熟的技术可开发资源，将更多的出现在以针对建成（含
在建）电站为代表的存量市场

上，伴随着风电、光电的迅速增量到位，会出现巨大的调峰需求

评估，并制订可行性方案，确保投资的安全可控

抗力等

本期内容提要:
证券研究报告
行业研究——专题报告
电力行业
郭荆璞行业首席分析师
执业编号：S1500510120013
联系电话：+86 10 63081257
邮 箱：guojingpu@cindasc
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目 录
一、水力发电概念、特性、分类及资源开发现状 ... 2
（一）水力发电的概念 ... 2
（二）水力发电与其他能源的区别和特点 .......... 3
（三）水电站折旧及现金流是投资重点 .. 6
（四）、市场化电价与水力发电的关系 .. 10
（五）、水电站的资源总量与经济开发情况 ...... 13
二、中国的能源困境与发展格局 ..... 18
(一)、我国能源发展有两大矛盾 .......... 18
（二）、应对策略 .......... 19
（三）、水电资源在其中发展路径 ......... 19
三、后水电时代的投资展望 . 20
（一）电力投资总量预计： ...... 20
（二）现有规划中存在的问题： ........... 21
（三）、电网急需调峰能力： .... 24
（四）、水电是调峰主要解决方案： ..... 25
四、主要水电上市公司估值情况 ..... 26
五、水电资源收购模式及定价模型 . 26
（一）、水电资源收购标的种类27
（二）、水电资源赢利测算模型29
六、水电行业的潜在风险 ..... 30
表 目 录
表1：主要水电上市公司现金流量一览表 ....... 9
表2：主要火电上市公司现金流量一览表 ....... 9
表3：主要水电上市公司估值情况表26
图表目录
图1：长江三峡水电站总布置图 ......... 2
图2：火电利润与煤价走势的相关性 .. 3
图3：火电与水电发电利润指数对比 .. 3
图4：火电在碳排放中的权重 . 3
图5：水电与风电利用小时对比 ......... 4
图6：授权经营年限对比 ........ 4
图7：千岛湖水库风光5
图8：水库养殖 .......... 5
图9：业内公司折旧计提方式 . 6
图10：各部分投资占水电总投资比例6
图11：混凝土寿命实验数据 ... 7
图12：稳定运行90年的水电机组 ..... 8
图13：电力负荷曲线图解 .... 10
图14：水电与其他电源的互补性 ..... 11
图15：四川省居民用电基础价格与上网电价对比 .... 12
图16：开发总量、技术开发总量与经济开发总量的关系 ...... 13
图17：三峡水轮机运输现场14
图18：雅鲁藏布大峡谷 ........ 15
图19：四川省水电开发现状16
图20：已经建成的部分知名电站 ..... 17
图21：南水北调示意图 ........ 18
图22：特高压电网规划 ........ 18
图23： 雅砻江水电基地距离上海直线距离1900公里 ........ 19
图24： 各类电源下阶段复合增速及增量推算 .......... 20
图25： 太阳能辐射强度分布图 ....... 21
图26： 溪洛渡水电站建设掠影 ....... 22
图27：2014年各类电源平均发电小时 ........ 23
图28：近年各类电源平均发电时间曲线 ....... 23
图29：切尔诺贝利电站污染范围 ..... 24
图30：福岛核电站救灾实拍24
图31：四川水电基地各流域电站规划图 ....... 25
图32：抽水蓄能电站上库风光 ......... 25
图33： 近年各类电源发电小时变化趋势 ..... 26
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一、水力发电概念、特性、分类及资源开发现状
（一）水力发电的概念
水力发电，研究将水能转换为电能的工程建设和生产运行等技术经济问题的科学技术

水力发电站，是利用水位差产生的强大水流所具有的动能进行发电的电站，简称“水电站”。即——利用河流的水能推动水轮机
带动发电机组而发电的工业企业

图1：长江三峡水电站总布置图
资料来源：信达证券研发中心整理
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（二）水力发电与其他能源的区别和特点
1水能是一种取之不尽、用之不竭、可再生，而且免费的清洁能源

它仅利用大自然所赋予的能量，不消耗水，也不产生污染。总投资中固定成本所占比例较高，但运行成本低，销售客户确定，
回款及时，盈利稳定

图2：火电利润与煤价走势的相关性图3：火电与水电发电利润指数对比 图4：火电在碳排放中的权重（单位：百万吨）
资料来源：信达证券研发中心
,wind
资料来源：信达证券研发中心
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资料来源：信达证券研发中心
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2 一方面水力发电稳定，相较自然界的阳光、风等资源，河流的径流均匀稳定，具有季节特性

不存在阴雨、狂风、无风等频繁影响。汛期刚好处于用电高峰，使得电站发电量也随之呈线性输出。另一方面，水能具有可
存蓄性。因为电，是瞬间消费品。电的产生，输送，销售，使用，是在瞬间形成的。目前为止，还没有很好的大型蓄电池可
用。而水电站，可以通过合适的地理位置加以利用，形成调节水库库容。使之成为最优质的电网电源

数据来源:Wind资讯
火力发电利润指数秦皇岛港:山西优混(Q5500K)指数
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数据来源:Wind资讯
水力发电:毛利率指数火力发电:毛利率指数
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煤价微调便可
产生剧烈波动
数据来源:Wind资讯
火电与供热其他能源行业自用制造业与建筑业交通运输用其他部门用
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70007000
80008000
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