 ==>> 点击下载文档 |
但受供需错配等因素限制，国内自动变速箱严重供不应求，年进口量高达数
百万台。国产自动变速箱及零部件供应商逐步突破，有望在自主乘用车崛起
大潮中收获丰硕果实，重点推荐双环传动、东安动力、万里扬、精锻科技
支撑评级的要点
是汽车技术含量及单车配套价值量最高的零部件之一，单车配套价值量
近万元。2016年国内乘用车销量2,438万辆，国内制造自动档乘用车销量
达1,101万辆，自动变速箱市场规模已达千亿。国内自主品牌销量高速增
长，消费升级等带来自动变速箱需求爆发
分车企无自供能力，但国外产品价格较高，存在严重供需错配。国内变
速箱企业如万里扬、盛瑞传动等快速崛起，已形成批量供应能力，有望
分享快速增长的“蛋糕”
国产DCT多由整车厂主导，而CVT及AT则有较多独立的变速箱企业，
有望在这波消费升级的大潮中爆发，如万里扬的CVT、东安三菱的6AT、
盛瑞传动的8AT等。在变速箱零部件领域，核心零部件大多由博格华纳、
博世等国外巨头所把控，部分零部件供应商如双环传动、精锻科技等切
入变速箱齿轮等领域，有望高速增长
评级面临的主要风险
重点推荐
车崛起，消费升级有望带动国产自动变速箱爆发，产业链相关公司如齿
轮等有望大幅受益。公司与上汽变、盛瑞传动等知名自动变速箱企业建
立紧密合作关系，有望分享行业及客户高增长红利，迎来业绩爆发。此
外公司积极拓展机器人减速器、轨道交通齿轮等新业务，发展前景可期
我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.39元、0.55元和0.75元，给
予2018年25倍市盈率，合理目标价15.00元，首次给予买入评级
菱6AT变速箱配套众泰车型已量产下线，后续还将配套海马，明后年有
望爆发增长，为公司贡献较大业绩弹性。公司新产品M系列发动机技术
处于国内先进水平，销量快速增长，盈利状况显著改善。我们预计公司
2017-2019年每股收益分别0.29元、0.48元和0.68元，给予公司2018年30
倍市盈率，合理目标价15.00元，首次给予买入评级
公司先后收购吉利、奇瑞变速箱业务，目前CVT业务发展顺利，北汽银
翔等已批量外供。此外公司与吉孚合作，进军新能源汽车传动系统和AT
自动变速器市场，乘用车变速箱布局完整，发展前景光明。我们预计公
司2017-2019年每股收益分别为0.63元、0.89元和1.12元，给予公司2018
年25倍市盈率，合理目标价22.50元，维持买入评级
产品供不应求，订单完成率不足70%。公司募投产能已经达产，产能释
放有望推动公司业绩腾飞。国内自动变速箱渗透率有望快速提升，公司
作为DCT变速箱核心供应商，有望大幅受益。此外公司还大力拓展VVT、
变速箱轴等新业务，外延内生前景可期。我们预计公司2017-2019年每股
收益分别为0.65元、0.84元和1.10元，给予2018年25倍市盈率，合理目
标价21.00元，首次给予买入评级
2017年7月6日 国产自动变速箱崛起，产业链爆发 2
目录
自动变速器结构复杂，三种路线将长期共存 . 5
供需错配，国产自动变速箱快速崛起 .......... 19
变速箱供应商迎来爆发，零部件共生高速成长 ........ 28
重点推荐 ..... 31
风险提示 ..... 33
双环传动 .... 34
东安动力 .... 36
万里扬 ........ 38
精锻科技 .... 40
研究报告中所提及的有关上市公司 .. 42
2017年7月6日 国产自动变速箱崛起，产业链爆发 3
图表目录
图表1. 不同车型的变速器分类 .....5
图表2. 传统汽车变速器分类 ..........5
图表3. 手动变速箱结构 ......6
图表4. 手动变速箱换挡原理 ..........6
图表5. AT变速箱结构 ..........7
图表6. 液力变矩器工作原理 ..........7
图表7. CVT变速箱结构 .......8
图表8. CVT变速箱换挡原理 ..........8
图表9. DCT变速箱结构 .......9
图表10. 双离合变速箱换挡工作原理 ......9
图表11. AMT变速箱结构 ... 10
图表12. AMT工作原理 ....... 10
图表13. 自动变速器的发展历程 . 11
图表14. 国内自动变速器的发展历程 .... 12
图表15. 主要自主整车企业自动变速箱开发现状 ....... 13
图表16. 自动变速箱列入《节能与新能源汽车技术路线图》发展重点 13
图表17. 采埃孚自动变速箱对比，8AT比6AT扭矩更大重量更轻 .. 15
图表18. 各大车企集中研发投放10速自动变速箱 ..... 15
图表19. 雪佛兰探界者搭载2.0T+9AT变速箱 ... 16
图表20. 大众DSG故障 ...... 16
图表21. 日产CVT产品扭矩大幅提升 .... 17
图表22. 不同自动变速箱的油耗及增加成本分析 ....... 18
图表23. 自动变速箱市场AT/CVT/DCT上演三国演义 . 18
图表24. 自主品牌乘用车市占率快速提升 ........ 19
图表25. 2015年国产品牌乘用车自动挡占比约20%，提升空间巨大19
图表26. 2017年上市国产新车自动变速箱配臵已下探至8万元区间20
图表27. 近5年国内制造乘用车自动挡占比每年上升三个百分点 . 20
图表28. 国产品牌乘用车自动变速箱需求量预测 ....... 21
图表29. 国内主要自动变速箱供应商及产能 ... 21
图表30. 主要自主整车企业自动变速箱供应现状及规划 ...... 22
图表31. 国际汽车巨头大都具备自动变速箱自制能力 .......... 23
图表32. 国内自主车企大都需要外购自动变速箱 ....... 23
图表33. 国内主要自动变速箱供应商与车企配套关系 .......... 24
2017年7月6日 国产自动变速箱崛起，产业链爆发 4
图表34. 2009-2014年中国汽车自动变速器进口量高达数百万台 .... 24
图表35. 广汽传祺GS8受爱信AT变速箱供应影响无奈限产 ........... 24
图表36. 万里扬（奇瑞）第二代CVT产品 ....... 25
图表37. 江麓容大CVT产品 .......... 25
图表38. DSI变速箱搭载吉利车型 ........... 26
图表39. 盛瑞传动研发制造出国内第一台8AT26
图表40. 东安三菱6AT变速箱已批产搭配众泰车型上市 ...... 27
图表41. 邦奇变速箱国内外客户众多 .... 27
图表42. 变速箱产业链 ....... 28
图表43. 自动变速箱供应商 .......... 28
图表44. 自动变速箱核心供应链 . 30
图表45. 重点推荐变速箱供应链公司 .... 32
2017年7月6日 国产自动变速箱崛起，产业链爆发 5
自动变速器结构复杂，三种路线将长期共存
变速箱分类概述
汽车发动机输出转速非常高，不能直接连接车轮，必须有一套变速装臵，来
协调发动机的转速和车轮的实际行驶速度，这套装臵就是变速器。变速器可
以在汽车行驶过程中，在发动机和车轮之间产生不同的变速比，通过换挡可
以使发动机工作在合适的性能状态下
传统汽车动力系统是发动机，变速箱主要有手动和自动等形式。而新能源汽
车驱动系统是电机或电机加发动机，变速箱也有所不同。纯电动汽车直接电
机驱动，因为电机的转速可调节范围较高，因此目前使用较多的是单级减速
器，未来有望往多级方向发展。混合动力汽车，可以按照动力连接方式分为
串联、并联和混联等，对变速箱的需求也各不相同
图表1. 不同车型的变速器分类
汽车类型 技术分类 变速箱 代表车型
传统汽车 手动 手动变速箱 五菱之光
自动 自动变速箱，包括AT、CVT、DCT等速腾自动挡
混合动力
串联 无需变速箱 宝马i3增程式
并联 需要变速箱 比亚迪秦
混联 多为行星齿轮架构 丰田Prius
纯电动 单级 单级减速器 特斯拉Model S 多级 多级变速器
资料来源：中银证券
传统汽车的变速器，按操纵方式分类，可以分为手动变速器和自动变速器（含
半自动变速器）两大类。按照结构和原理的不同，自动变速器可以分为四种
形式：液力自动变速器（AT)、无级变速器（CVT)、双离合变速器（DCT）、
机械式自动变速器（AMT)。总体而言，手动变速器结构简单、制造成本低，
但操纵复杂；自动变速器的操作舒适性较好，但结构复杂、制造成本较高
图表2. 传统汽车变速器分类
种类 MT AMT AT DCT CVT
图片
构成
齿轮传动机构
换挡执行机构
同步器
箱体
单离合器
齿轮传动机构
换挡执行机构
电机或液压系统
电子控制系统
箱体
液力变矩器
行星齿轮机构
换挡元件
液压控制系统
电子控制系统
箱体
双离合器
齿轮传动机构
换挡元件
液压控制系统
电子控制系统
箱体
液力变矩器
行星排和齿轮
锥盘钢带等
液压控制系统
电子控制系统
箱体
优点
结构简单
成本低
扭矩范围广
结构较简单
成本较低
扭矩范围广
技术成熟
换挡品质高
扭矩范围广
成本较低
油耗较低
换挡品质较好
无级变速
低负荷区高效率
换挡品质较好
缺点 操作复杂 舒适性差
换挡动力中断
舒适性差
控制系统要求高
成本高
结构复杂
低档数油耗较高
结构较复杂
稳定性略差
结构复杂
控制系统要求高
扭矩范围受限
应用 低成本乘用车、商用车 低成本乘用车、商用车 各类车辆 中小排量乘用车 中小排量乘用车
资料来源：中银证券
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
