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炼化设备行业深度报告_新一轮景气周期到来

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更新时间:2018/8/17(发布于浙江)

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市场数据(人民币)
市场优化平均市盈率 19.21
国金机械指数 3884.25
沪深300指数 4225.00
上证指数 3428.94
深证成指 11461.99
中小板综指 11578.18
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司景喆 分析师 SAC执业编号:S1130517080001 (8621)60870938
sijz@gjzq
时代 联系人 (8621)60893123
shidai@gjzq
何雄 联系人
hexiong@gjzq
卞晨晔 联系人 biancy@gjzq
赵玥炜 联系人 zhaoyuewei@gjzq
炼化设备行业深度报告:新一轮景气周期到来
投资建议
设投资正逐步落实为采购订单。仅看“十三五”将建的十五大炼化一体化项
目,总计投资额就达到近8000亿元,按照项目平均建设周期3-4年计算,
则平均每年炼化一体化项目建设投资额可达2000-2700亿元

炼化产业的大规模升级意味着新一轮炼厂建设及设备投资的开启,目前国内
炼化装备自给程度非常高,我们判断此轮建设周期将大幅促进炼化设备供应
商的业绩大幅反弹,占整体投资额10%左右的静设备行业有望再次迎来景气
周期,未来3-4年炼化一体化工程拉动的国内静设备投资约合300亿元/年

同时我们判断此轮炼化设备采购周期有望在2020年前都维持高位

型设备厂商;而塔器、工业炉、储罐等容器制造难度相对较低,行业供给分
散、竞争较为激烈。我们判断此轮行业反转将为大型反应器、换热器公司带
来更大的业绩弹性。重点推荐: *ST一重(601106.SH),兰石重装
(603169.SH),蓝科高新(601798.SH),科新机电(300092.SZ)

行业观点
亿吨/年,合理配置的炼能为6.1亿吨/年,而现有炼能7.5亿吨/年,过剩1.4
亿吨/年。但与此同时,2016年我国石化业贸易逆差高达1360亿美元,精
细化工产业发展仍旧不完善,一些高端化工产品自给率不足45%。目前来
看,低端炼油过剩,高端炼化产能不足,我国炼油行业的结构性失衡问题未
能得到有效解决,将在供给压力中持续凸显。以炼化一体化开启产业升级,
是中国石油化工行业“十三五”的主导方向

次出台相关文件向符合条件的地炼企业开放“两权”(进口原油使用权、原
油进口权),从而解决地炼的原料来源问题。地方炼厂得以快速发展,推动
国内炼油行业格局走向多元化。2016年以来,我国相继上马四个民营大炼
化项目,预计民营炼化单体炼能将大举超过三桶油,国内原油加工能力版图
将出现变化。民营大炼化芳烃自用,炼厂规模大,布局完善,一体化程度
高,竞争力强,有望打破现有市场格局,开启炼化行业产业的升级之路

设高水平的石化项目,提供高品质成品油及市场需要的中高端化工产品,打
造炼化行业整体规模化、基地化布局是石油化工行业“供给侧改革”的重要
内容。我国提出打造七大石化产业基地,将聚集未来主流大型炼化项目;同
时中石化集团也将在“十三五”期间打造四大世界级炼化基地,总计投资
2000亿元,引领我国石化产业集群化升级。目前,国内在建和待建大型项
目共15个,规划总投资达到8000亿元。我们判断此轮建设周期将大幅促进
炼化设备供应商的业绩反转,同时伴随需求的不断释放,设备厂商有望迎来
收入和毛利率的大幅提升

风险提示
3656
3877
4099
4321
4542
4764
49860117
0417
071716
国金行业 沪深300
2018年01月14日
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内容目录
一、我国炼油行业:结构性过剩和多元主体将主导未来供给格局 ........4
1.1、回首炼油行业景气周期:2015年是分水岭 ......4
1.2、“十三五”我国炼能将重返快速增长 ....5
1.3、从两权放开到油气改革,炼油行业迎来多元发展 .........8
1.4、炼能产能结构性矛盾有望缓解 ...........10
二、产业升级正当时,设备投资开启新周期 ..12
2.1、大型化、基地化、炼化一体化,炼化产业升级正当时 12
2.2、新一轮设备投资周期正在开启 ...........15
三、投资建议与风险提示 ......20
3.1、投资建议.......20
3.2、推荐标的.......20
3.3、风险提示.......21
附录:石油炼化工艺一览 ......22
图表目录
图表1:我国成品油价格机制历史演进4
图表2:油价和炼油行业关系:四象限图 ........4
图表3:我国炼油行业从未经历过实质性的高景气周期 ...........5
图表4:三桶油及其他原油加工能力及预测(万吨/年) ..........5
图表5:2016中国炼油产能分布 ........5
图表6:1995-2015年我国炼厂日均产能情况 .6
图表7:2000-2020年我国炼油能力情况及预测..........7
图表8:未来我国炼化行业计划投产项目 ........7
图表9:17年地炼进口原油双权配额情况表(万吨/年) .........8
图表10:2011-2016年国内炼厂开工率变化 ...9
图表11:2015-2016地炼加工情况对比 ..........9
图表12:三桶油及其他原油加工能力及预测(万吨/年) ......10
图表13:2016中国炼油产能分布.....10
图表14:我国千万吨级炼厂汇总 ......10
图表15:我国PX进口数量和进口依赖度日益攀升 ... 11
图表16:我国七大石化产业基地分布 ...........12
图表17:我国七大炼化基地及代表项目........12
图表18:我国拟在建十五个大型炼化一体化项目......13
图表19:我国千万吨级大型炼厂建设时间及重要扩产项目一览.........15
图表20:炼油项目投资构成 .17
图表21:中国石化集团主要炼油装置的装备国产化率(按购置费计) ..........17
图表22:炼化换热器18
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图表23:炼化加氢反应器.....18
图表24:大型炼化项目主要静设备种类及简况 .........18
图表25:炼化设备相关上市公司近期中标项目及合同金额(不完全统计) ...18
图表26:三家上市公司炼化设备在手订单已有大幅提升 .......19
图表27:炼油工艺简史 ........23
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一、我国炼油行业:结构性过剩和多元主体将主导未来供给格局
1.1、回首炼油行业景气周期:2015年是分水岭
上,炼油行业长期以来是个带有悲情色彩的行业,受制于国家价格机制、
保供责任和油价的大幅波动,我国炼油行业长期挣扎在亏损线上

营利润严重被挤压。尤其是2008年国际油价高企,但是国内成品油价
格没有同步上调,导致炼油产品价格倒挂,炼厂巨额亏损

机制,加之国际油价反弹,炼油业景气度提升

际油价在100美元/桶,炼油利润被大幅削减),加之调价周期长,
2012年炼油行业再度亏损

价机制,国内外价格基本实现接轨,投机需求被抑制,炼油行业景气
略有回升

幅亏损

润率提高;二是国际油价在二季度触底反弹带来成品油库存增值,因
此二季度也是全年炼油景气度最高的季度;三是以烯烃为代表的化工
产品盈利能力比2014年大幅提升;四是低油价时期地板价的设置给炼
油企业带来超额收益

炼油企业盈利能力持续提升。2016年石油加工行业利润总额达到
1842亿元,同比增长达到184%,2017年1-11月利润总额达到2129
亿元,同比增长36%。炼油行业经历了前所未有的高景气周期

图表1:我国成品油价格机制历史演进图表2:油价和炼油行业关系:四象限图
来源:CNKI,国金证券研究所来源:国金证券研究所
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