华泰期货|宏观大类日报2017-04-11
华泰期货研究所 宏观策略组
徐闻宇
宏观贵金属研究员
从业资格号：F0299877
投资咨询号：Z0011454
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风险释放
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利率上升依然在路上
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通胀预期回落，关注油价对未来方向指引
昨日市场表现
（1）外汇市场：美元存支撑，汇率报告前谨慎
1、美元指数小幅回调0.12%至101.0（低于预期的非农报告影响 + 法国大选避险）；预
计美德利差的扩大继续带来支撑，关注周五美国汇率报告对于未来方向的指引；
2、人民币震荡偏空，离岸收于6.9053，关注国内金融去杠杆下的压力释放以及美元反弹
可能下的波动风险；；
（2）权益市场：美股延续高位震荡
1、标普500指数反弹0.07%；道琼斯工业平均指数反弹0.01%（低预期的非农报告 + 耶
伦对经济的信心），关注政策不确定性带来的调整可能；
2、A股回落，上证-0.52%，深证-0.62%（周末证监会刘主席对监管趋紧的讲话，市场短
期调整），未来对货币信用收紧背景下的负向冲击需提高警惕，关注波动率再次回升；
（3）债券市场：利率弱势面临扭转风险
1、10年美债利率持稳于2.366%（美联储主席耶伦讲话温和），美联储加息周期内期限
将继续走平格局延续，关注美德利差的走阔对于美元的提振；
2、10年中债利率小幅反弹0.54%至3.321%（央行连续11天暂停公开市场操作），关注
经济数据发布对于经济预期的影响，以及去杠杆可能加强背景下的债市调整；
（4）商品市场：延续调整
1、文华商品夜盘继续回落0.39%，其中黑色（焦炭-3.07%）和化工（PP-3.4%）领跌，工
业品下跌0.58%

大类资产关注点
随着美联储持续释放收紧货币预期，未来市场定价预计在目前美国政策不确定性（禁穆
令、债务上限、税改等）以及欧洲政治风险阶段性缓和后再次计入货币的影响，利率短
期维持的偏弱格局存在被打破风险，关注周五美国汇率报告对于美元未来走势方向的指
引。此外需要关注通胀预期的变动，消息称沙特阿美董事会将在5月10日在中国召开会
议，为7年来首次，关注油价未来的走向（短期强劲反弹后逆转的可能）。国内我们注
意到近期金融监管加强趋势延续，或增加金融市场流动性风险，关注利率反弹的风险，
一方面对于国内金融资产带来定价压力，另一方面人民币的压力可能短期并不强烈

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2017-04-112 / 31
地区观察——美联储：短期预期持稳
1、经济数据：
1）美国纽约联储：3月份通胀预期2.7%，前值3%；3月份12个月薪资增速预期2.4%，前
值2%；3月份12个月金价涨幅预期3.7%，前值3.1%

2）美国3月就业市场状况指数(LMCI) 0.4，预期1，前值1.3

3）加拿大3月新屋开工25.37万，预期21.55万，前值21.02万修正为21.43万

评：市场通胀预期出现降温，3月调查值从前期的3%回落至2.7%。近来多家投行已经结束
了“再通胀”交易的推荐，随着特朗普百日新政遇到的困难，市场对于未来税改和财政刺激
的预期大幅降低。就业市场指数显示，美国劳动力市场延续小幅改善势头，但是环比增量继
续放缓

2、特朗普新政：
1）美国白宫发言人Spicer：对未来在叙利亚采取进一步行动的可能性持开放态度

2）美国政府官员称，特朗普正考虑签署一项行政命令，对钢材、铝材、家电等行业展开一
次贸易调查，调查结果可能导致对部分产品征收附加税

评：从对叙利亚的快速打击结果上看，特朗普赢得了一定的支撑，部分弥补了前期政策推行
受阻受到的负面影响，但是其政策不确定短期依然存在。对于暂不能取消奥巴马医改，未来
的财政刺激支出来源一个可能的方向是通过私有化来获取资金，关注月底前债务上限的修
改

3、美联储：
1）美联储主席耶伦：美国经济“相当健康”，增速温和；失业率4.5%略微低于“充分就业”
状态；通胀率略微低于2%但仍然处于合理水平

2）美联储Bullard：美联储的共识预期是缩表的可能时间是2017年；今年可能会开始结束
再投资政策。个人认为今年可以再加息一次，不认为加息速度应该更快

评：美联储近期讲话没有更多的预期释放，市场依然在博弈未来的加息和缩表进程，目前联
邦基金利率期货市场释放的信号是6月和12月加息两次，年底开始缩表。那么市场未来将
继续反映美联储收缩货币带来的对资产价格的影响

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2017-04-113 / 31
地区观察——欧央行：关注法国风险阶段性上升
1、欧洲风险：
1）IFOP民调结果显示：法国总统候选人Melenchon支持率上升1个百分点，至18%；马克
龙料将以58%-42%击败竞争对手勒庞

评：法国首轮大选临近带来的政治不确定行情升温，随着左右政党领导人支持率的上升，大
选不确定增加了市场避险情绪，法德利差继续扩大反映这种预期。在当下美国形式依然温
和的情况下，或继续拉大美德利差从而对于美元形成支撑

2、欧洲经济：
1）欧元区4月Sentix投资者信心指数23.9，预期21，前值20.7

评：继续验证了欧洲经济近期的复苏态势是不错的和超预期的，那么如果这一态势延续，假
设欧洲大选不出现更大不确定性的话，则欧系货币做多可能面临左侧行情的概率在增大

3、欧央行：
1）欧洲央行副行长Constancio：欧洲央行不会追随美联储的步伐，而在欧洲有自己独立的
货币政策。目前无需对欧洲央行的政策重新评估

2）周一公布的4月首周数据显示，欧央行不仅没有减少公司债的购买力度，反而加速大规
模持有。截止4月7日上周五，欧央行共通过企业资产购买项目（CSPP）持有778.7亿欧元
的企业债券，比3月31日当周的754.6亿欧元单周新增了24.1亿欧元。相当于日均购买企
业债4.82亿欧元，比此前的日均水平3.65亿欧元高出32%，也比预期缩债后的日均水平3.08
亿美元高出40%

评：一方面欧央行短期继续向市场释放宽松的动作和预期，对冲欧洲政治不确定性带来的
负面影响。另一方面，弱欧元带来的经济复苏和通胀回升（虽然3月数值下降）可能增加未
来欧央行撤出宽松的速度

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2017-04-114 / 31
地区观察——中国央行：货币稳健中性促杠杆去化延续
1、货币操作：
1）中国央行连续十一日暂停公开市场操作。中国央行公告称受地方债发行缴款等因素影响，
银行体系流动性总量有所下降但仍处于较高水平，4月10日不开展公开市场操作。今日有
100亿元逆回购到期

评：从近期监管层释放的信号来看，去杠杆的格局料将延续。监管和规避监管的博弈之下，
货币政策稳健中性的基调使得整体资金面可能不再宽松

2、经济数据：
1）中国指数研究院：中国3月百城住宅房价环比上涨0.97%，较2月涨幅略有扩大

评：3月份延续上升的房价显示出目前由于监管加强引起地产端带来的金融风险仍然较低

3、政策风险：
1）中国银监会办公厅近日发文，要求开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项
治理。银监会有关部门负责人就风险防控工作答记者问，其中提到要重点防范银行理财和
代销业务、房地产领域风险等十类型风险

2）4月9-10日，中国保监会先后召开党委会议，以及由保监会机关各部门、各保监局、会
管单位主要负责人参加的党委扩大会议，通报党中央对项俊波涉嫌严重违纪进行组织审查
的决定

3）中国央行7日会同发改委、证监会等部门以及京津冀三省市召开金融支持京津冀协同发
展座谈会，有序推进京津冀金融业协同和一体化进程

4）发改委：加快组织发电企业与购电主体签订发购电协议，逐年减少既有燃煤发电企业计
划电量

5）媒体：香港金管局从银行收集关于开发商敞口的信息，对部分地产开发商的抵押贷款风
险表示关切，可能要求银行业采取进一步的措施管理风险敞口

评：去监管套利的文件若真正实施，对于影子银行体系的打击预计将形成较强冲击；而金融
体系的杠杆如开启新一轮去化，则将加大市场悲观情绪，非银机构的资金面将面临更大压
力，需要警惕未来出现的流动性风险阶段性爆发，同时关注央行政策放松的节奏和幅度

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