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[Table_MainInfo] [Table_Title]
证券研究报告 / 行业动态报告
限产政策陆续出台，延续铝价上行趋势
报告摘要：
[Table_Summary]整体观点：
铝方面：山东环保限产细则全部落地，库存拐点大概率到来。山
东地区涉及电解铝企业的限产细则已经全部落地。库存方面，由于去
产能叠加环保限产的累积效应，本周铝锭库存相较上周同期减少。预
计国内四季度电解铝供应将从之前的过剩转为不足。电解铝行业集中
度高，易于统筹去产能，关停违规、整治自备电厂，叠加环保限产等
诸多催化剂，将使铝价延续上行趋势。看好电解铝供给侧改革的持续
推进所带来的板块投资机会。推荐关注中国铝业

锌：本周锌价回调，长期依旧看好供极端偏紧带来的上涨机会

锌价近期回调的原因是伦锌挤仓情况放缓和国内节后消费不及预期以
及北方地区环保高压导致的下游镀锌、压铸锌生产受到影响所致。长
期来看，我们认为支撑锌价维持高位的基本面保持不变，供给紧缺和
低库存的情况没有变化，加上四季度北方高寒地区的矿企或因气候原
因陆续停产，矿端也将持续紧缺，加工费承压。因此我们长期依旧看
好供给端偏紧带来的锌价上涨机会。推荐关注中金岭南

钴方面：本周钴价维稳，未来继续看涨。目前市场供需偏紧，依
旧支持市场。而未来三元电池等是大势，需求会进一步增加，钴的需
求也将会继续增加。推荐关注华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业

推荐关注：厦门钨业、北方稀土（轻稀土龙头）；中科三环、正
海磁材、宁波韵升（稀土磁材板块）；钴金属板块：洛阳钼业、格林美；
中国铝业、云铝股份（铝供给去产能）；云南铜业、江西铜业；中金岭
南

近期资讯：
氧化铝供应短缺问题加剧；电工合金首次公开发行普通股4000万股
宏达股份就一审判决上诉

重点公司 现价
EPS P/E
评级
2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E
中科三环 17.20 0.45 0.75 1.10 38.22 22.93 15.64 买入
宁波韵升 19.57 0.80 0.93 1.07 24.46 21.04 18.29 买入
中国铝业 8.09 0.12 0.17 0.20 67.42 47.59 40.45 买入
云铝股份 12.21 0.14 0.15 0.16 87.21 81.40 76.31 买入
厦门钨业 29.03 0.70 0.87 1.01 41.47 33.37 28.74 买入
北方稀土 15.14 0.69 1.04 1.47 21.94 14.56 10.30 买入
驰宏锌锗 7.16 0.31 0.45 0.49 23.10 15.91 14.61 买入
[Table_Invest]
优于大势
上次评级： 优于大势
[Table_PicQuote] 历史收益率曲线
-13%
-4%
5%
14%
23%
20/10
20/11
20/12
20/1
20/2
20/3
20/4
20/5
20/6
20/7
20/8
20/9
有色金属沪深300
[Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M
绝对收益 -8.42% 9.35% 19.20%
相对收益 -10.62% 4.57% 0.87%
[Table_Market] 重点公司 投资评级
中科三环 买入
宁波韵升 买入
中国铝业 买入
云铝股份 买入
厦门钨业 买入
北方稀土 买入
驰宏锌锗 买入
[Table_Report] 相关报告
《供需依旧偏紧，电解铝、稀土涨势持续》
2017-09-23
《中报业绩靓丽，坚定看好有色金属跨年度的周
期行情》
2017-09-08
[Table_Author]
证券分析师：刘立喜
执业证书编号：S0550511020007
联系人：邱培宇
17621255426qiupy@nesc
/有色金属
发布时间：2017-10-23
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[Table_PageTop] 行业动态报告
1. 整体观点：限产政策陆续出台，延续铝价上行趋势
铝方面：山东环保限产细则全部落地，库存拐点大概率到来。10月17日山东
省聊城市发布2017年冬季供暖季工业企业错峰生产方案。电解铝企业，信发集团
将停槽564台（折合产能38.19万吨），占其总电解槽1880台的30%；氧化铝企业，
茌平信发华宇氧化铝有限公司，将停四条溶出生产线（折合260万吨产能），占其
总生产线的36%。至此，山东地区涉及电解铝企业的限产细则已经全部落地，合计
将关停300万吨产能。库存方面，由于去产能叠加环保限产的累积效应，本周铝锭
库存相较上周同期减少1.56万吨，出现久违下降。预计国内四季度电解铝供应将从
之前的过剩转为不足，电解铝库存有望月底结束上涨势头并开始去库存。对比钢铁
煤炭，电解铝行业集中度高，易于统筹去产能，关停违规、整治自备电厂，叠加环
保限产等诸多催化剂，将使铝价延续上行趋势。看好电解铝供给侧改革的持续推进
所带来的板块投资机会。推荐关注中国铝业、云铝股份

铜方面：本周铜价站上新高度，长期看好铜基本面向好产生的上涨空间。本周
伦铜先扬后抑，周一站上7100美元/吨大关，周五收于7035美元/吨。沪铜同时上
涨2.40%，收于54700元/吨。LME库存、COMEX库存和上期所库本周均小幅上升

供给方面，外铜矿罢工事件使得上半年铜矿产量小幅下降。根据WBMS发布的报
告，今年1-8月份全球铜市供应缺3.2万吨。国内今年1-8月进口精铜比去年同期减
少了47.8万吨。此外，2018年起贸易单位代理进口废铜资格将被取消对废铜替代
精铜将产生很大影响。需求方面，周四发布的国内三季度GDP同比增长6.8%，前
三季度同比上涨6.9%。需求端数据普遍好于市场年初预期。我们认为长期来看铜的
供需将处于紧平衡或者紧缺状态，看好其带来的铜价上涨机会。建议关注铜的库存
变化，进口量变化，废铜相关政策以及宏观数据。推荐关注云南铜业、江西铜业

锌方面：本周锌价回调，长期依旧看好供极端偏紧带来的上涨机会。本周伦锌
失守3200美元/吨大关，周五收于3150美元/吨，一周回落3.40%。沪锌周五回落至
25390元/吨，周内跌幅为2.63%。现货市场锌价也随期货同时下跌，长江有色市场
锌1#现货单周跌1.92%。但与此同时，多地库存下降。伦锌库存调整至26.89万吨，
周内减少1.08%。沪锌库存周内减少0.46%。我们认为，锌价近期回调的原因是伦
锌挤仓情况放缓和国内节后消费不及预期以及北方地区环保高压导致的下游镀锌、
压铸锌生产受到影响所致。长期来看，我们认为支撑锌价维持高位的基本面保持不
变，供给紧缺和低库存的情况没有变化，加上四季度北方高寒地区的矿企或因气候
原因陆续停产，矿端也将持续紧缺，加工费承压。因此我们长期依旧看好供给端偏
紧带来的锌价上涨机会。推荐关注中金岭南

贵金属：本周金价持续震荡，长期需关注美联储加息节奏和全球经济复苏情况

本周美元指数小幅上涨，金价跌破1300美元/盎司关口。COMEX黄金收于 1281.8
美元/盎司，跌1.19%，COMEX白银本周收于17.04美元/盎司，跌1.22%。与此相
对，美元指数USDX收于93.69元，上涨0.44%。本周市场对美联储主席人选的猜
测和随之而来的市场情绪的变化引发美元和黄金价格上下波动。市场普遍认为，若
鹰派的泰勒当选，美联储加息节奏很可能加快，若鸽派的耶伦和其他候选人当选，
加息节奏将相对较缓。长期来看，贵金属价格走势和美联储加息节奏、美国经济复
苏以及商业周期有较强关系。若地缘政治问题加剧，投资者会增加对避险资产的青
睐。长期建议关注美联储加息节奏和全球经济复苏情况。建议关注中金黄金、山东
黄金、紫金矿业

钴方面：本周钴价维稳，未来继续看涨。本周钴精矿报价在18.77-22.9万元/
吨，电解钴报价在42.8-44.8万元/吨.。对于国内现货价格，截止至10月12日，长
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[Table_PageTop] 行业动态报告
江现货金属钴最新报45.5万元/吨，周涨幅1.11%，广东现货电解钴报43.4万元/吨，
上海现货钴报44.2万元/吨，上涨0.6万元/吨。最新MB钴价，低含量钴报价为
29.45-30.35美元/磅，较上周有所下降，高含量钴报价在29.85-30.9美元/磅，较上
周上涨0.7-0.7美元/磅。目前市场供需偏紧，依旧支持市场。而未来三元电池等是
大势，需求会进一步增加，钴的需求也将会继续增加。推荐关注华友钴业、洛阳钼
业、寒锐钴业

钛方面：钛价格保持平稳，受开工不足以及运输不便的影响预期钛价上涨。本
周四川攀钢钛精矿价格维稳，报价为1600元/吨。钛渣价格平稳，辽宁高钛渣90报
价为6300元/吨，92报价为6450元/吨。钛白粉市场价格维稳，山东金红石型钛白
粉厂家出厂价格含税18200-19000元/吨，中国锐钛型钛白粉钛价格在14000-15000
元/吨。海绵钛报价维稳，0级海绵钛市场价格报价6.4-6.5万元/吨，市场成交并不
乐观。钛白粉目前开工依旧不足，钛矿及钛白粉价格或稳中上行。而从长期需求看，
民用机与军用机的未来批量生产增加了对钛材的需求，高端钛材的市场空间大。建
议关注宝钛股份、西部材料等

稀土方面：稀土价格回暖，价格长期仍有支撑。本周国内稀土市场回暖，氧化
镨钕周中曾下挫到39万元/吨，截止10月21日又反弹到41万元/吨。稀土价格反
弹主要受到国储预期影响，据悉国内某稀土集团从周中开始以38万元/吨的价格在
市场上收货，稀土收储或将重启。另一方面，江西省近日在全国率先出台稀土全产
业链管控措施。明确只有获批稀土矿产品生产总量控制计划的企业，方可在计划内
从事稀土矿产品的开采、进口、销售等行为。总体而言，2017年稀土督查力度明显
加大，不仅持续时间长，而且范围扩大，利好稀土市场。建议重点配臵北方稀土、
厦门钨业、中科三环等板块龙头标的

2. 股市回顾：本周有色板块跌幅1.27%
板块：申万有色板块周跌幅1.27%。上证综指3378.65点（-0.22%），深证成指
11238.88点（-0.61%），创业板指1880.21点（-1.04%）

个股：洛阳钼业、江粉磁材、东睦股份、赣锋锂业、寒锐钴业涨幅前五。西部
黄金、科恒股份、西部材料、常铝股份、西藏珠峰跌幅前五

估值：本周板块市盈率60.39，周环比跌幅2.31%。板块市净率为3.45，周环比
跌幅2.54%

表格 1：
代码 指标名称 本周收盘 周涨跌幅% 月涨跌幅% 年涨跌