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策略周报
2018年市场环境与2011年有哪些异同
上周沪深股市双双大幅上扬，上证综指上周上涨2.56%，创业板指数上涨
2.78%，Wind全A指数上涨2.53%，国信价值指数上涨2.92%
当前市场不少观点认为2018年所处的市场环境和2011年十分相似。例如，都
处于国际油价回升周期，有通胀上升的预期，都处于房地产市场降温的周期中，
利率的阶段性高点且有可能进一步上行。基于这样的判断，就有可能会得出股
市前高后低的判断，且将通胀上行和利率上行作为今年市场的重要风险因子
然而，两个年份的市场环境其实是有着质的区别的：第一，最本质的区别是，
二者所处的经济周期阶段不同。2011年处于经济加速下行的阶段，而当前处在
企业盈利和ROE复苏的阶段。第二，通胀的上行弹性完全不同，2011年是一
个CPI上冲到6%的年份，而当前即使普遍判断2018年通胀上行，也仅仅是从
1.5%到2.5%的幅度。第三，对2018年利率方向的判断不能线性外推一路向上
当前4.0%左右的10年国债收益率与增长和通胀基本面是完全不符的，因此我
们判断市场利率上行的空间极其有限，甚至会纠正当前的超调，有一定的下行
空间。实际上，从我们的策略分析框架来看，如果说2018年指数整体要有进一
步的向上突破，利率下行或许是最大的催化剂
2018年与2011年市场环境的相同之处:
从年初的利率环境来看，都处于利率阶段性高点。在央行意外加息、经济增长
企稳、CPI高企、通胀预期强化的背景下，2010年下半年开始利率迅速上升，
创下阶段性新高。2017年年初以来，在金融去杠杆的监管导向下，利率不断上
行，债市开启了长达一年的熊市
从年初的通胀环境来看，都处于油价回升周期，有通胀上升的预期。2010年3
月之后通胀迅速上升至4%以上水平，油价在2011年也是处于明显的回升周期
2018年通胀回升是比较一致的预期，油价也将延续2017年以来的上升周期
都处于房地产市场降温的周期中。从商品房销售面积看，房地产市场有明显的
周期性，2011年和2018年均处于房地产下行周期中
2018年与2011年市场环境的不同之处：
支撑利率走高的原因和对利率未来走势的方向性预期均不同。2011初年利率高
企是由于上一年央行意外加息和通胀居高不下导致，而且市场普遍认为为抑制
严重的通货膨胀，货币政策将进一步收紧。从2011年初市场的政策预期和通胀
预期来看，对利率走势的方向性判断并不明朗。而目前利率上行的原因一方面
是经济基本面的支撑，另一方面也是金融监管政策的收紧导致。然而相比2011
年的经济增速和通胀，目前的市场利率上行的空间极其有限，甚至会纠正当前
的超调，有一定的下行空间
通胀的上行弹性完全不同。2011年初市场对高企的通胀十分担忧，对未来通胀
的预期是短期惯性上行后触顶回落。而目前无论从通胀的绝对水平还是油价走
势看，2018年通胀回升已是大概率事件，相比2011年，今年通胀上升的弹性
要大得多
所处的经济周期阶段也不同。2011年处于经济加速下行的阶段，而目前经济整
体增速虽然难见起色，但企业盈利确是处于明显的复苏周期
市场风险提示: 经济回暖不及预期，国际市场波动加大
0.88
0.98
1.08
1.18
17-117-417-717-10
请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧
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内容目录
策略观点：2018年市场环境与2011年有哪些异同 4
2018年与2011年市场环境的相同之处........... 4
2018年与2011年市场环境的不同之处........... 6
市场回顾：股市大涨..... 8
大类资产表现一览：债券下跌，黄金上涨 ....... 8
行业一周表现：房地产涨幅最大 ........... 9
风格指数：指数全部
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