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年以后，生态修复法律体系逐渐健全，水环境治理财政支出迅速增长，
凸显当前水生态修复的重要性。2017年上市公司新增生态修复类订单大
多采用PPP模式，PPP已成为水环境修复领域最重要的参与方式，环保、
园林、建筑企业联合参与综合治理成为趋势。在PPP的催化下，高质量、
大规模订单更多地向大企业汇聚，生态修复公司的分化正在加剧，行业
集中度加速提升，环保、园林龙头公司将更加受益
湿地修复龙头受益；土壤修复市场待开启 现阶段，水环境修复依然是财
政支持的重点，并将在“十三五”时期维持高景气。我们认为，环保、
园林联合中标的趋势不会变，但环保公司对项目设计、运营的把控将增
强，主导作用将提升。同时，随着大量项目进入运营期，运营端或带来
水环境修复市场的二次爆发。草原和湿地污染较为“显性”，上市龙头公
司凭借丰富的项目经验和融资优势在订单获取上具有显著优势，将在行
业的发展过程中率先受益。土壤修复政策有待健全，现阶段市场空间仍
未充分释放，市场有望在“十三五”末期或“十四五”开启
2016年，20家生态修复公司订单总额1417.75亿，同比增长35.95%；
截止2017年10月31日，相关公司订单总额已远超2016年全年，为18/19
年业绩提供良好保障。在订单高速增长的同时，相关公司2016全年、17
年前三季度分别实现归母净利润70.54、56.60亿，分别同比增长66.52%、
66.30%。上市公司订单正逐渐转化为业绩。目前，生态修复板块（环保+
园林）的PE（TTM）已经回落到30倍左右，相对沪深300的估值溢价率
也回落到120%左右，均处于近5年的低位区间，投资机会显现
博天环境、东方园林、铁汉生态；运营能力强的环保公司：博世科。草
原和湿地修复龙头公司：蒙草生态、东珠景观
及预期；二级市场整体波动风险
分析师
张红兵
执业证书编号：S0760511010023
Tel：010-83496356
E-mail：zhanghongbing@sxzq
研究助理
张婉姝
Tel：010-83496305
E-mail：zhangwanshu@sxzq
联系人
赵腾辉
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目录
1.生态改善需求强烈，修复市场空间广阔 ·· 3
1.1水环境修复：扬帆正当时 · 4
1.1.1 水环境污染状况依然不容乐观 ·· 4
1.1.2 生态修复是控制水环境污染的根本 ·· 5
1.1.3 万亿水环境修复市场逐渐释放 ·· 6
1.2土壤修复：下一个风口 · 7
1.2.1 土壤污染状况明晰，需求迫切 ·· 7
1.2.2 “十三五”期间土壤修复或将释放千亿市场空间7
1.3 草原、湿地修复：方兴未艾 · 8
2.生态修复行业：中小企业众多，水环境修复占主体 ·· 9
2.1 公司规模普遍偏小，水环境修复占主体9
2.2 水环境修复格局分散，土壤修复集中度趋于下降12
3.“十三五”变化：财政支持力度大；PPP催化下，大订单爆
发，行业加速分化13
3.1 政策体系逐步健全，财政支持增长迅速 · 13
3.2 PPP带来生态盛宴，加速行业分化 · 15
3.2.1 PPP成为生态类项目的重要参与方式 · 15
3.2.2 PPP项目综合性强、金额大使得建筑、园林、水务、环保联合17
3.2.3 企业分化加速，大企业迅速做强19
3.3 未来展望：水环境修复维持高景气，环保公司主导作用将提高21
4.逻辑得到验证，投资机会出现 · 23
4.1 订单持续高增长，业绩有保障 · 23
4.2 估值处于历史低位，投资机会显现 · 25
5.风险提示 · 26
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1.生态改善需求强烈，修复市场空间广阔
“十九大”报告首次在社会主义现代化奋斗目标中增加了“美丽”一词，
将“建设美丽中国”再次推向了风口，改善生态环境的地位再次凸显，生态修
复市场空间广阔
所谓生态修复是指对生态系统停止人为干扰，以减轻负荷压力，依靠生态
系统的自我调节能力与自组织能力使其向有序的方向进行演化，或者利用生态
系统的这种自我恢复能力，辅以人工措施，使遭到破坏的生态系统逐步恢复或
使生态系统向良性循环方向发展；主要指致力于那些在自然突变和人类活动影
响下受到破坏的自然生态系统的恢复与重建工作，恢复生态系统原本的面貌
从生态污染的对象上来看，生态修复主要是体现在水环境修复、土壤修复
等方面，主要包括河流生态修复、湖泊生态修复、海洋生态修复、场地修复、
矿山修复、耕地修复、草原生态修复等
图表1：生态修复分类
数据来源：山西证券研究所
环境治理正在由“末端治理”向“生态修复”的方向转变。过去的环境治
理更关注“末端治理”，因此治理重点主要在“显性”污染物，如污水、垃圾等
但是，“末端治理”往往不能“治本”，不能充分发挥生态环境的自我修复能力，
治理效果有限。近些年，随着对“治理效果”的关注度提升，生态修复逐渐兴
起，环境治理开始重点关注整个区域性的生态环境修复（如流域治理）、关注过
去常常被忽视的“隐性”污染物（如土壤修复）
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1.1水环境修复：扬帆正当时
1.1.1 水环境污染状况依然不容乐观
根据《2016环境状况公报》，全国地表水1940 个评价、考核、排名断面
（点位）中，Ⅰ类、Ⅱ类、Ⅲ类、Ⅳ类、Ⅴ类和劣Ⅴ类分别占2.4%、37.5%、
27.9%、16.8%、6.9%和8.6%，Ⅳ类、Ⅴ类和劣Ⅴ合计占比32.3%。6124个地下
水水质监测点中，水质为优良级、良好级、较好级、较差级和极差级的监测点
分别占10.1%、25.4%、4.4%、45.4%和14.7%，较差级和极差级合计占比60.1%
图表2：2016年全国地表水水质类别比例 图表3：2016地下水水质类别比例
数据来源：山西证券研究所、《2016年中国环境状况公报》 数据来源：山西证券研究所、《2016年中国环境状况公报》
流域污染改善有限。2016年，长江、黄河、珠江、松花江、淮河、海河、
辽河等七大流域和浙闽片河流、西北诸河、西南诸河的1617个国考断面中，Ⅰ
类、Ⅱ类、Ⅲ类、Ⅳ类、Ⅴ类、劣Ⅴ类分别占比2.1%、41.8%、27.3%、13.4%、
6.3%、9.1%，与2015年相比，Ⅰ类水质断面比例上升0.2个百分点，Ⅱ类上升
5.5个百分点，Ⅲ类下降3.5个百分点，Ⅳ类下降1.9个百分点，Ⅴ类上升0.5
个百分点，劣Ⅴ类下降0.8个百分点，改善程度有限。其中，海河流域污染尤
为严重，水质中劣Ⅴ类及Ⅴ类合计占比49.7%
图表4：2016年七大流域和浙闽片河流、西北诸河、西南
诸河水质状况
图表5：海河流域水质近半数属于劣Ⅴ类及Ⅴ类
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