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由此可见，行业景气持续上行，Prismark预计17年全球PCB产值有望同
比增长超过2%。在此宏观环境中，我们预计产业中心转移和下游应用创
新将促使本土PCB产业规模再上层楼，大厂集中度进一步提升
PCB产业中心转移持续，大陆单双面板替代空间广阔
根据WECC数据，16年大陆单双面板产值全球占比为36.51%，而多层板、
HDI的全球占比均超过60%。这一现象主要系日、韩、台本土存量产能所
致，考虑到单双面板产业的成熟度，参考LCD、LED近两年的发展历程，
我们认为本土PCB企业有望直接受益于单双面板产业中心向大陆转移。为
实现快速扩产、抢占份额，越来越多PCB产业链公司选择借助资本的力量，
仅17年新上市的PCB相关公司便有7家，根据深南电路招股说明书数据，
16年国内已经上市的前十大PCB厂商中7家均有明确的大规模扩产计划
环保限产引发变局，助推大陆PCB行业集中度提升
18年1月1日起《中华人民共和国环境保护税法》正式施行,近期昆山、
珠海先后因为环境问题发布了限产通知，涉及多家PCB产业链大厂，这一
系列变化充分释放了环保监管持续收紧的信号。在此前环保监管影响下，
17年8月PCB原材料油墨、溶剂等已发生了大范围、大幅度的集中调价
我们认为，原材料缺货涨价使得中小PCB企业在资金链和供应链的稳定性
上均面临挑战；同时，环保监管趋严将使得部分中小PCB企业在生产技术
上的劣势和环保设施投入上的欠缺显露，使其生产成本提升，甚至直接面
临关厂风险，因此PCB生产厂商的集中度有望进一步提升，大厂显著受益
创新催化频出，汽车电子、5G、3C技术升级创造新机遇
通讯是PCB最大的下游应用，16年单双面板和多层板合计占通讯类PCB
的84.5%，即将推进的5G建设有望开启高频高速CCL、通信类PCB新
一轮高成长。PCB在汽车中应用广泛，16Q4车用PCB中单双面板和多层
板合计占比约73%，我们预计2020年汽车电子化将使全球车用PCB需求
新增约9.5亿美金、新能源汽车VCU、MCU、BMS将使国内车用PCB需
求新增约4.3亿美金。此外，苹果17年的新机型标配FPC无线充电、iPhone
X采用COF全面屏并通过SLP进一步提高集成度，使得iPhone单机FPC
用量再度提升，因此，FPC行业将在国产手机的跟随创新中迎来新机遇
投资建议
在行业高景气周期中，我们对16年表现亮眼的中国大陆PCB市场增长展
望乐观。考虑到产业中心持续向大陆转移以及当前环保限产、原材料涨价
引发产业集中度提升的逻辑，重点推荐产能面积领先，产品结构多元、成
本控制能力突出的景旺电子，建议关注扩产规模领先的胜宏科技。考虑到
5G、汽车电子、消费电子等PCB行业创新热点，建议关注生益科技（5G
CCL）、依顿电子（汽车PCB）、沪电股份（汽车PCB）、东山精密（FPC）、
超声电子（高端HDI）、深南电路（IC载板）
风险提示：成本上涨超出预期；5G、汽车、消费电子端创新渗透低于预期
(22)
(10)14
26
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集成电路Ⅱ沪深300
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行业研究/深度研究 | 2018年01月09日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
正文目录
BB值连续9月大于1 ，17年PCB行业产值有望重归增长 ........ 4
PCB种类繁多，不可替代性强 .......... 4
PCB生产要经历研发中试阶段和批量生产阶段 ......... 4
行业景气上行，17年全球PCB产值有望重回增长 ... 5
需求偏重高阶产品，FPC、HDI板、多层板增速领先 ........... 7
PCB产业中心转移持续，大陆单双面板替代空间广阔 ..... 8
中国大陆占据PCB产业半壁江山，2016年逆势增长 ........... 8
14-16年仅中国大陆PCB产值持续增长 ....... 8
2016年内资企业在规模上仍处于弱势 .......... 9
2016年全球前20大PCB厂商合计份额下滑1.8pct9
本土企业有望承接单双面板中心转移，IC载板、软硬结合板劣势依然 ....... 10
本土大厂强势扩产，借力资本承接产业转移 ........... 11
PCB大厂正延伸进入电子联装，向制造中心集中是大势所趋 ......... 12
环保限产引发变局，助推大陆PCB行业集中度提升 ...... 14
原材料占PCB生产成本一半以上 ... 14
锂电铜箔扩产幅度大，铜箔涨价压力有望减轻 ........ 15
16年全球铜箔产能利用率达到80.11%，为2011年来最高水平......... 15
16年全球铜箔供需紧张，缺货涨价一再发生 .. 15
国内锂电铜箔产能大幅扩张，预计结构型产能调整难再现 ...... 16
环保限产压力加剧PCB厂商成本压力 ........ 17
18年开始实施的环保税将利于高效、低污染企业提高经济效益 ......... 17
环保限产正在趋严，12个省市的污染物税负预计加重17
17年底多种PCB原材料涨价，有望再掀覆铜板涨价潮 .......... 18
成本上涨及环保限产有利于大厂份额提升 ... 19
变化悄然而持续，车用PCB规模快速增长 ......... 20
汽车电子化不断升级，PCB单车价值持续提升 ....... 20
新能源汽车渗透率提升是车用PCB重要增长点 ...... 21
自动驾驶虽远必至，为车用PCB开辟广阔空间 ...... 21
本土PCB大厂积极加码车用市场 ... 22
5G开启运营商新一轮投资浪潮，高频/高速CCL、PCB受益 .... 24
19年有望开启5G大规模建设，通讯PCB增长前景可期... 24
2020年运营商支出有望超540亿元 .... 24
通信类PCB有望再度迎来新一轮高增长 ......... 25
高频/高速CCL技术壁垒高，5G应用需求迫切 ...... 25
iPhone X引领新一轮创新周期，FPC、IC载板成为亮点 ........... 27
FPC契合3C轻薄化趋势，苹果创新打开无线充电、COF市场 ..... 27
行业研究/深度研究 | 2018年01月09日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3
iPhone新机有望加速发射端铺设，进而推动无线充电FPC线圈加速渗透 ..... 28
COF是实现全面屏的首选方案，对高密度FPC提出诉求 ...... 29
类载板契合3C集成化，iPhone X有望引领风尚 .... 30
类载板正因匹配Fin-Out WLP芯片而兴起 ...... 30
苹果创新重新定义电子制造产业链，SLP契合智能手机高集成化方向 ........... 31
投资建议 . 33
重点公司介绍 .......... 33
生益科技 .......... 33
景旺电子 .......... 33
东山精密 .......... 33
深南电路 .......... 33
胜宏科技 .......... 33
依顿电子 .......... 34
沪电股份 .......... 34
兴森科技 .......... 34
超声电子 .......... 34
弘信电子 .......... 34
博敏电子 .......... 34
风险提示 ...... 35
行业研究/深度研究 | 2018年01月09日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4
BB值连续9月大于1 ，17年PCB行业产值有望重归增长
PCB种类繁多，不可替代性强
印制电路板（Printed Circuit Board，PCB），是指在通用基材上按预定设计形成点间连接
及印刷元件的印刷板，其主要功能是使各种电子零组件形成预定电路的连接，起中继传输
的作用。印制电路板被称为“电子系统产品之母”, 几乎所有的电子设备都要使用印制电
路板，不可替代性是印制电路板制造行业得以长久稳定发展的重要因素之一
PCB按照导电图形层数可分为单面板、双面板、多层板；按板材材质可分为刚性板、挠性
板、刚挠结合板；按技术工艺维度可分为HDI板、特殊板；按均单面积可分为小批量板（单
笔订单5-20平米以下）、中批量板（单笔订单20-50平米）、大批量板（单笔订单50平米
以上）
图表1： PCB以导电图形层数分类图表2： PCB以板材材质分类
资料来源：博敏电子，嘉联益，华泰证券研究所资料来源：博敏电子，嘉联益，华泰证券研究所
图表3： PCB以技术工艺维度分类图表4： PCB以均单面积分类的特征
资料来源：博敏电子，嘉联益，华泰证券研究所资料来源：深南电路招股说明书，华泰证券研究所
PCB生产要经历研发中试阶段和批量生产阶段
在不同生产阶段中的PCB板可分为样板和批量板：样板为产品定型前的 PCB 需求，针
对的是客户新产品的研究、试验、开发与中试阶段（俗称“打样阶段”），一般情况下，单
个订单生产面积在 5 平方米以下；批量板为产品定型后的 PCB 需求
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