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Table_Title
2015年03月23日
新能源设备
Table_Summary
海上风电蓄势待发，千亿市场今年启动
■2014年8月，国家能源局召开全国海上风电推进会，公布了《全国
海上风电开发建设方案(2014—2016)》，涉及44个海上风电项目，共
计1052.77万千瓦的装机容量。其中包括已核准项目9个，容量175
万千瓦，正在开展前期工作的项目35个，容量853万千瓦。而在此
之前，国家发改委公布了海上风电上网电价，其中潮间带为0.75元/
千瓦时，近海为0.85元/千瓦时，使得海上风电项目的成本收益情况
更加明确，其中近海和潮间带的内部收益率分别可以保证在12%和
10%以上

■根据我们的统计，2014年新增海上风电装机约240MW，累计装机
已经达到668.6MW。我们预计未来三年，中国海上风电风电新增风电
装机量将逐步提升，目前海上风电项目已经启动约1500MW，而2015
年新增海上风电装机有望达到1000MW，同比增幅超过300%

■风电产业链上也为海上风电的启动做好的准备。海上风电整机制造
和供应链水平也不断完善，大兆瓦机组的风电机组不断研发、制造并
进行样机的并网运行。国内机组制造商，包括金风科技、湘电股份、
华锐风电等，都完成了5MW或6MW风电机组样机的安装。另一方
面，海上风电的施工、运输安装和海底电缆都积累了一定的经验，为
海上风电的发展提供支撑。其中，海上风电机组的市场空间超过600
亿元、海缆的市场容量超过100亿元，海上风电基础和塔架的市场空
间也超过500亿元

■海上风电领域我们重点推荐金风科技、湘电股份、重点关注中天科
技、振华重工。其中金风科技2.5MW风电机组已经在龙源如东潮间
带有了规模化的应用，其3MW和6MW的样机已经完成安装；湘电
股份5MW风电机组分别在欧洲和福建完成了样机的吊装和试运行，
并中标福建海上50MW海上风电项目。中天科技是国内海缆最大的
供应商，振华重工和龙源电力合作在海上风电施工上具有强大优势

■我们预计金风科技2014—2016年的EPS为0.67元、1.01元、1.29
元，目标价为20元，给予买入-A投资评级；预计湘电股份2014-2016
年EPS分别为0.14元、0.51元、0.91元，目标价25元，给予买入
-A投资评级
■风险提示：海上风电项目不达预期，海上风电政策的支持力度下降

Table_BaseInfo
行业深度分析
证券研究报告
投资评级 领先大市-A
维持评级
Table_FirstStock
首选股票 目标价 评级
002202 金风科技 20.00 买入-A
TableChart
行业表现
资料来源：
Wind
资讯
Table_ChangeRate
% 1M 3M 12M
相对收益 7.23 8.11 -12.35
绝对收益 13.12 20.29 62.21
Table_Author
黄守宏 分析师
SAC执业证书编号：S1450511020024
huangsh@essence
010-66581627
TableContacterTable_Report
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2014-032014-072014-112015-03
电力设备沪深300报告类型/股票名称
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1. 国内海上风电发展概况
1.1. 海洋风能资源丰富，发展潜力大
风电已经成为中国可再生能源的关键能源，这几年的新增装机量和累计装机
量均超过了其他可再生能源。随着陆上风电发展的逐步成熟，风能能资源蕴
藏量更丰富的，开发前景更为广阔的海上风电获得越来越多的关注。而海上
风电也是国家能源局鼓励的风电发展的重要方向之一

我国有着广阔的海岸线和丰富的近海风能资源，沿岸浅海0～20m等深线的海
域面积达到15.7万平方公里，国家气象局风能太阳能资源评估中心数据显示，
中国5到25米水深，海上风电开发潜力约2亿千瓦，50米70米高度海上风
电开发潜力约5亿千瓦，另外，还有部分潮间带及潮下带滩涂资源，深海风
能资源也较为丰富

海上风电场分为潮间带、近海风电场以及深海风电场，其中潮间带风电场包
括潮间带和潮下带，指理论多年平均高潮位线以下至理论最低潮位5m水深海
域开发的风电场，近海风电场指理论最低潮位以下5～50m水深海域开发的风
电场，深海风电场指在大于理论最低潮位以下50m水深的海域开发的风电场
海上风电发展潜力巨大还由于东部沿海地区经济发达，距离电力负荷中心近，
电网容量大，接入条件好，适合大规模建设近海风电场

图1：我国沿海风资源情况
数据来源：国际能源署，安信证券研究中心
1.2. 海上风电已积累多年经验，2015年新增有望达百万千瓦
我国海上风电项目始于2007年，中国第一个海上风力发电示范项目在渤海绥
中油田，这标志着我国海上风电的发展取得实质性的突破，该项目利用海上
闲置平台作为基础，安装了一台金风科技1.5MW风电机组。而我国第一个商
业化的海上风电项目是上海东海大桥海上风电示范项目，安装34台华锐风电
3MW。2010年，国家能源局开展了海上风电第一期特许权招标项目，但由于
最低价中标和项目地点的变更等原因，第一期海上风电特许权项目迟迟没有报告类型/股票名称
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开工。随后龙源电力开始潮间带风电项目的示范项目和规模化建设项目的探
索，截止目前建成并网潮间带风电项目超过350MW。我们预计2015-2016年的
海上风电将以潮间带规模化建设和近海示范项目建设的形式推进，近海项目
获得有效的经验积累后，近海海上风电项目在2017年及以后可以规模化的推
进

根据安信证券研究中心我们的统计，2014年国内新增海上风电装机约240MW

我们预计未来三年，中国海上风电风电新增风电装机量将逐步提升，目前海
上风电项目已经启动约1500MW，而2015年新增海上风电装机有望达到
1000MW，同比增幅超过300%

图2：中国风电新增和累计装机情况（单位：MW）
数据来源：中国风能协会，安信证券研究中心
图3：中国海上风电新增和累计装机情况（单位：MW）
数据来源：中国风能协会，安信证券研究中心
1.3. 海上风电成本构成及风机价格情况
海上风电的成本大约是陆上风电成本的2-3倍。根据我们的统计，目前国内陆
上风电单位千瓦的成本，其中北方地区为7000元，南方地区为7500-8000元，
而目前潮间带的建设成本在12000-13000元/千瓦，近海项目的建设成本在
16000-17000元/千瓦甚至更高，这也是未来1-2年海上风电将以潮间带规模化
建设和近海示范项目建设的形式推进的主要原因之一。不过在现有的价格体
系下（潮间带0.75元/千瓦时，近海0.85元/时），海上风电项目在有效控制风
险的情况下还是能够保证盈利的。报告类型/股票名称
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当然，随着海上风电建设经验的不断积累，海上风电继续大型化的不断发展，
海上风电机组造价将会逐步下降。2014年的海上风电项目投标新信息显示，
我国海上风电机组大型化的趋势明显，国内多家开发商的3MW机组已经实现
了商业化运营，5MW和6MW的风电机组已经完成了样机的安装了试运行

从图4中我们还可以，我国3MW及以上风电机组投标报价差别比较大，单位
千瓦的造价最大差距约3000元/千瓦时。不过整体上4MW及以上风电机组的
报价在7000元/千瓦左右

表1：陆上和海上风电项目成本构成情况
陆上风电 海上风电
总承包投资成本 7000-8000元/千瓦 13000-20000元/千瓦
风电机组 65%-75% 30%-50%
基础 5%-10% 15%-25%
内部和外部网络线 10%-15% 15%-30%
安装 0%-5% 5%-30%
其他 5% 8%
数据来源：公开数据。安信证券研究中心
图4：我国海上风电机组投标价格情况（单位：元/千瓦）
数据来源：行业数据，安信证券研究中心
2. 政策支持海上风电的发展
2.1. 海上风电电价政策颁布
2014年6月，国家发改委下发了《关于海上风电上网电价政策的通知》，海上
风电标杆电价的出台。2017年以前投运的潮间带风电项目含税上网电价为每
千瓦时0.75元，近海风电项目含税上网电价为每千瓦时0.85元；2017年及以
后投运的海上风电项目，将根据海上风电技术进步和项目建设成本变化，结
合特许权招投标情况另行研究制定上网电价政策

部分地方政府还为海上风电的发展提供补贴。2014年4月，上海发布《上海
市可再生能源和新能源发展专项资金扶持办法》，规定上海市海上风电项目每报告类型/股票名称
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度电0.2元的补贴。这个补贴政策适用于上海市2013年-2015年投产发电的项
目，根据实际产生的电量(风电按上网电量)对项目投资主体给予奖励，奖励时
间为连续5年。单个项目的年度奖励金额不超过5000万元

电价一出，业内普遍反映该电价下，海上风电项目很难盈利。但是电价的出
台，一方面可以使海上风电项目的成本收益情况更加明确，为海上风电项目
成本的下降指明了方向；另一方面，根据我们的测算，在此电价下，海上风
电项目能够保证一定的内部收益率

表2：不同可利用小时数下的项目收益情况
可利用小时 0.75元/千瓦时 0.85元/千瓦时
2600 12.0% 10.2%
2800 14.1% 12.3%
3000 16.3% 14.5%
3200 18.6% 16.7%
3400 20.8% 18.9%
3600 23.2% 21.2%
数据来源：安信证券研究中心
2.2. 海上风电项目规划公布
2014年8月，国家能源局召开全国海上风电推进会，公布了《全国海上风电
开发建设方案(2014—2016)》，涉及44个海上风电项目，共计1052.77万千瓦的
装机容量。其中包括已核准项目9个，容量175万千瓦，正在开展前期工作的
项目35个，容量853万千瓦。列入这次开发建设方案的项目，视同列入核准
计划，由开发企业自担风险，落实各项建设条件，具备条件后，报地方主管
部门核准建设。海上风电项目储备充足

此外，全国约有1100多万千瓦的风电项目正在开展预可研、可研阶段前期工
作，其中有超过700万千瓦的海上风电项目预可研报告编制完成

2014年下半年以来，多家风电开发商进行了海上风电项目的统计。根据我们
的统计，2014-2015年海上风电计划开工的项目超过了150万千瓦。我们预计
大部潮间带项目和部分近海项目也将于今明两年启动，海上风电规模化建设
已经启动，这将带动千亿元的市场需求

表3：全国海上风电开发建设方案（2014-2016）
省份 项目名称
项目规
模（万千
瓦）
开发企业
天津 中水电新能源开发有限责任公司南港海上风电项目一期工程 9 中国水电建设集团新能源开发有限公司
小计 9
河北
唐山乐亭菩提岛海上风电场300兆瓦示范工程 30 乐亭建投风能有限公司
国电唐山乐亭月坨岛海上风电场一期工程 30 国电电力河北新能源开发有限公司
河北建投唐山海上风电二期工程 20 河北建投新能源有限公司
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