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东方证券_锂电池行业系列报告之四_六氟磷酸锂进口替代加速

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更新时间:2018/8/11(发布于甘肃)

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文本描述
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东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务

东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生
影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素

有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明



业·







投资要点
合商业化生产的电解液锂盐,产品缺乏替代品。其次,行业规模效应强、进
入壁垒高,具体表现为技术难以获取、量产难以实现和通过现在进入氟化工
行业拓展六氟磷酸锂业务不具备经济意义。第三,相对其他锂电池材料,考
虑到电解液锂盐在锂电池中较小的成本占比,以及行业对前期研发资金、时
间投入的要求,六氟磷酸锂行业被下游纵向整合的空间有限,当前全球电解
液巨头三菱化学和锂电池巨头LG化学,他们都在具备正负极材料、隔膜和
电解液的生产能力后止步于六氟磷酸锂行业的事实更是验证了这一观点

年全球六氟磷酸锂需求量增长至0.86万吨,2014年达到1.6万吨,2020年
达到5.59万吨。六氟磷酸锂行业历史上由于技术壁垒较高,主要由日韩厂商
主宰。通过多年的研发和积累,以及从日本以外的发达国家引进专利,国内
厂商的六氟磷酸锂产品于2011年开始大规模投放市场,产品毛利率高达
50%-65%左右。由于我国锂、磷、萤石资源丰富,人力成本也较日本便宜,
一旦产品质量获得下游电解液厂商认可,有望通过较低成本实现迅速替代,
给中国大陆的六氟磷酸锂厂商带来机会

对行业产能扩张、产品单价下降的趋势,我们认为,首先,具备上游氟化工
基础的厂商,能够通过产业链协同带来的规模效应维持甚至提高利润率。氟
化工厂商韩国厚成和多氟多近年来六氟磷酸锂利润率随产能扩张而提升、应
对产品单价下降的挑战的事实验证了这一观点。其次,先行量产的厂商,证
明了自身的研发和生产能力,在降价趋势中能够先于对手享受到更高的价格
和毛利率,且能够利用先发优势和前期获利加大在产品研发和工艺改进上的
投入,在中高端市场完成国产替代,因而投资价值更为确定

投资策略与建议:
多氟多(002407,未评级):公司年产200吨六氟磷酸锂项目于2011年1月
初投产。超募项目年产2000吨六氟磷酸锂及配套产品,分两期建设,其中
一期年产1000吨六氟磷酸锂及配套氟化锂生产线已于2012年6月投产。当
前六氟磷酸锂年产能约为1200吨,在国内外其他公司大幅扩产前即可投放
市场。预计2013年六氟磷酸锂年产能有望达到2200吨

九九久(002411,未评级):公司年产400吨六氟磷酸锂项目于2011年5月
投产,新建1600吨六氟磷酸锂生产装置预计于2013年底完工,有望形成年
产2000吨六氟磷酸锂的生产规模

风险提示
六氟磷酸锂进口替代加速
——锂电池行业系列报告之四
电子行业
行业评级看好 中性 看淡 (维持)
国家/地区 中国/A股
行业 电子
报告发布日期 2012年09月18日
行业表现
资料来源:WIND
证券分析师 郑青
021-63325888*6092
zhengqing@orientsec
执业证书编号:S0860512070001
王天一
021-63325888*6126
wangtianyi@orientsec
执业证书编号:S0860510120021
-42%
-32%
-21%
-11%
0%
11%/09/10/11/12/01/02/03/04/05/06/07/08
电子沪深300
电子深度报告 ——六氟磷酸锂进口替代加速
有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。目录
一、六氟磷酸锂是目前唯一适合商业化生产的电解液锂盐...... 4
1、六氟磷酸锂是电解液的重要组成部分 .... 4
2、六氟磷酸锂的生产具有较高的技术壁垒5
二、六氟磷酸锂将进入国产替代阶段 . 6
1、全球锂电池电解液和六氟磷酸锂市场将迅速增长 .......... 6
2、下游电解液的国产替代基本完成,未来产能过剩现象将加剧 .... 8
3、六氟磷酸锂国产化率不到20%,进口替代市场广阔 ...... 9
三、具氟化工背景且先行量产的国内厂商更具投资价值 ....... 12
1、六氟磷酸锂行业具备天生的寡头垄断性质 ....... 12
2、面对产能扩张,具备上游氟化工基础的厂商更具投资价值 ...... 13
3、先行量产增加了投资价值的确定性...... 14
风险提示 ...... 16
电子深度报告 ——六氟磷酸锂进口替代加速
有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。图表目录
图表1:各类电解质的特点及应用4
图表2:锂盐的性质和作用 ........... 4
图表3:各类锂盐的优缺点 ........... 5
图表4:六氟磷酸锂主要生产工艺对比 ..... 6
图表5:2010-2020年全球锂电池电解液需求 ...... 7
图表6:2010-2020年全球六氟磷酸锂需求 .......... 7
图表7:全球锂电池电解液和六氟磷酸锂需求预测 ........... 7
图表8:全球锂电池电解液现有和预计产能 .......... 8
图表9:全球主要六氟磷酸锂厂商介绍 ..... 9
图表10:主要电池厂商使用的六氟磷酸锂来源 .. 10
图表11:全球六氟磷酸锂现有和预计产能 .......... 11
图表12:全球锂电池电解液供需对比(单位:万吨) .... 11
图表13:全球六氟磷酸锂供需对比(单位:万吨) ....... 11
图表14:六氟磷酸锂价格走势 ... 13
图表15:韩国厚成的电解质材料盈利情况 ......... 14
图表16:多氟多的六氟磷酸锂毛利率情况 ......... 14
电子深度报告 ——六氟磷酸锂进口替代加速
有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。一、六氟磷酸锂是目前唯一适合商业化生产的电解液锂

1、六氟磷酸锂是电解液的重要组成部分
电解质是锂电池的关键原材料之一。锂电池主要由正极材料、负极材料、电解质和隔膜四大部分组
成。其中,电解质是锂电池的“血液”,在正负极之间传导离子和电子。合适的电解质必须具备以
下性能:离子电导率高,电化学稳定窗口宽,热稳定性能好和安全低毒,以保证锂电池具备高电压、
高比能等优点。作为锂电池的关键原材料之一,电解质成本约占锂电池生产成本的5%-13%左右

液态电解质长期保持较高的市场占比。目前市场上的锂离子电解质分为液态和聚合物两类,市场份
额占比分别为90%和10%左右。液态电解质长期保持较高的占比,又被俗称为电解液。聚合物电
解质分为凝胶和固态两种。受近年来平板电脑和智能手机市场的带动,凝胶聚合物电解质的使用比
例有所上升。受储能和动力电池市场成长的拉动,目前尚处实验室开发阶段、具备更高安全性能的
固态电解质有望早日推出市场

图表1:各类电解质的特点及应用
电解质 导电性 安全性 缺点 应用
液态(电解液) 佳 差 产生爆炸机会较大 3C产品,EV
凝胶聚合物 中等 中等 对锂离子传导性能略有影响 3C产品,EV
固态聚合物 差 佳 锂离子传导性能差 实验室
资料来源:拓扑产业研究所,东方证券研究所
锂盐是电解液最重要的组成部分。电解液通常由锂盐、高纯度有机溶剂和添加剂在一定条件下、按
一定比例配制而成。其中,锂盐占电解液的质量比例在1:7左右,即1吨锂盐(以六氟磷酸锂为
例)可配出7吨电解液。锂盐对电解液的重要性体现在三个方面:首先,锂盐是成本占比最高的
电解液材料,占电解液成本的40%-60%左右。其次,锂盐的性质在很大程度上影响着电池的电导
率、寿命、安全性和正常工作温度。第三,相对技术工艺已较为普及、产能充足且已基本实现国产
化的电解液溶剂和添加剂而言,锂盐的技术相对复杂,规模生产的壁垒更高

图表2:锂盐的性质和作用
性质 对电池的作用
在有机溶剂中具备较高的溶解度和离解度 保证电导率
良好的化学稳定性和电化学稳定性 保证寿命和安全性
良好的热稳定性:低熔点,高沸点 保证正常工作温度和安全性
资料来源:东方证券研究所
电子深度报告 ——六氟磷酸锂进口替代加速
有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。六氟磷酸锂是目前唯一适合商业化生产的电解液锂盐。常见的锂盐包括六氟磷酸锂、六氟砷酸锂、
高氯酸锂、四氟硼酸锂、氮双三氟甲基磺酸亚胺锂、等。近年来的研究证明,双草酸硼酸
锂和 等也被可用于电解液锂盐。但是,从电导率、成本、安全性和对环境的影响等多方
面考虑,六氟磷酸锂依然是目前全世界范围内商业化程度最高的锂盐,其生产供应能力、研发水平
和价格水平等在很大程度上影响着锂电池行业的发展规模和利润水平。我们认为,在可预见的将来,
尚无其他材料能够替代六氟磷酸锂在锂电池上的作用

图表3:各类锂盐的优缺点
锂盐种类 优点 缺点
六氟磷酸锂 6
电导率和耐氧化性仅次于六氟砷酸锂
废电池处理简单、环保
抗热性较差,易水解,但通过提纯可以改善
六氟砷酸锂6
电导率最高,耐氧化性和循环效率最好
热稳定性较好,曾用于产业化
As有毒,对环境污染严重,应用受限
高氯酸锂4 电导率适中,热稳定性和耐氧化稳定性适中 氧化性强,容易引起电池爆炸,安全性差
四氟硼酸锂 4 价格便宜,针对其的研发在持续进行
电导率低,氧化电位较低,循环寿命短
稳定性差,易水解,
氮双三氟甲基磺酸亚胺锂 与水反应活性低,热稳定性好 电导率低,高压时与集流体铝发生反应
- 电导率低,易腐蚀电极
双草酸硼酸锂 LiBOB 热稳定性好,能够提高电池循环寿命 价格高昂,仅被小规模应用为电解液的添加剂
热稳定性好 价格高昂,仅被小规模应用为电解液的添加剂
资料来源:拓扑产业研究所,《双草酸硼酸锂在锂离子电池中的应用研究进展》,《一种新型的高温稳定锂离子电池锂盐( )》,东方证券研究所
2、六氟磷酸锂的生产具有较高的技术壁垒
六氟磷酸锂的应用需求和化学性质决定了其较高的技术壁垒。六氟磷酸锂应用于电解液时纯度要求
高(一般质量指标要求:纯度≥99.9%、游离酸≤150ppm、水分≤20ppm,另外视具体情况还包
括一些对金属离子含量的上限要求),但本身又极易潮解,摄氏30度开始分解,80度基本分解完
毕,且其生产工艺涉及高温、低温、真空、高压的条件,和腐蚀性强、易燃易爆甚至剧毒的化学品,
因此属于典型的“三高”技术产品:高科技、高危生产环境、高难生产

氢氟酸溶剂法最易实现六氟磷酸锂的产业化。六氟磷酸锂的制备工艺主要包括氢氟酸溶剂法,气-
固反应法,有机溶剂法和离子交换法等,其中氢氟酸溶剂法的产品纯度最高,且相对易于控制和实
现产业化,但对设备和原材料要求较高

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