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下一步，中国可以利用上述基础，加快
发行绿色债券的速度
本文通过明确和解决目前绿色债券发行
面临的挑战，为中国扩大国内市场绿色
债券发行规模，以及发展以人民币计价
的绿色债券海外市场提供了路线图
本文的路线图列明了能够在短期内扩大
绿色债券发行规模的行动方案，也列出
了能长期确保适用绿色债券的项目源源
不断的行动方案
这份报告包括了以下几部分内容：
1. 引言：中国绿色债券发行基础
2. 中国在扩大绿色债券发行规模时面临
的挑战
3. 扩大中国绿色债券发行规模的路线图
4. 结论
附录
目录
气候债券倡议组织和国际可持续发展研
究院（“IISD”）就中国绿色债券市场发
展前景发布了四份讨论报告，本报告是
其中的第二份
这四份报告分别如下:
中国绿色债券发展路线图：在下一市
场发展阶段的绿色债券指引(报告一)
中国绿色债券发展路线图：扩大绿色
债券的发行(报告二)
中国绿色债券发展路线图：利用绿色
资产证券化、税收优惠和增信措施扩
大绿色债券的规模(报告三)
中国绿色债券发展路线图：增强中
英在绿色金融方面的联合领导力 (报
告四)
这四份讨论报告是继2014年3月发布《发
展中国的绿色债券》2 和2015年3月发布
《在中国发展绿色债券市场：中国金融
格局变化背景下给决策者的主要建议》
之后的进一步研究报告
报告结构
第1部分介绍了中国目前已具备的绿色债
券发行基础
第2部分说明了中国绿色债券发行目前面
临的挑战
第3部分为中国提出了基于国际经验推动
绿色债券发行的相关行动路线图
第4部分概述了本文的结论
作者：
戴伟惠，气候债券倡议组织研究员、标准
分析师
Sean Kidney, 气候债券倡议组织首席执行官
Beate Sonerud，气候债券倡议组织政策分
析
我们向英国外交和联邦事务部（FCO）为这
一系列中国绿色债券发展路线图报告所提
供的资助与支持致以诚挚的谢意
3气候债券倡议组织/国际可持续发展研究院
中国的绿色转型需要大量的私营资
本
中国过去几十年经济快速增长，主要依
赖于以煤炭为主的能源消耗、路面运输
以及碳密集型产业结构。这一模式导致
中国目前面临各类环境问题，其中包括
空气、水、土壤污染以及气候变化造成
的日益严重的影响等。中国政府认识到
中国必须改变这一高污染、能源密集型
经济增长模式，向更绿色、可持续发展
经济模式转型
若要解决环境问题和气候变化，中国
每年至少需要2万亿至4万亿元人民币
（3,200亿至6,400亿美元）的资金。3
中国的中央银行，即中国人民银行（“人
民银行”）明确表示，单靠公共投资是不
足以满足这一投资要求的：公共资金对
所需资金的贡献率仅为10%至15%，私
营部门有望成为绿色转型的最大资金来
源，贡献率将达到85%至90%。4
实践证明绿色债券在吸引私营资本方面
大有作为
贴有绿色标签的绿色债券，即募集资金
用于绿色资产和项目（主要为气候变化
减缓和适应项目），并具有相应绿色标
志的债券，日益被视为是撬动私营资本
的理想工具。近年来，绿色债券的发行
规模一直快速增长，2013年的发行规
模为110亿美元（724亿元人民币），而
2014年和2015年的发行规模分别增至
368亿美元（2,420亿元人民币）和418
亿美元（2,750亿元人民币）
2016年，中国预计会发行3,000亿元人民
币（460亿美元）的绿色债券。5
1. 引言：绿色债券发行基础
中国已奠定了迅速扩大绿色债券发行规
模的基础
中国已制定绿色债券官方指引
为了建立稳健的制度，进而确保贴标绿
色债券具有可信的绿色资质，并减少不
当环境效益声明和欺诈的风险，中国已
制定绿色债券发行的官方指引：
2015年12月，人民银行为绿色金融债
券作出了规定，内容包括对绿色定
义、绿色债券募集资金管理和用途以
及报告的指导和要求。6 人民银行负
责监管银行间债券市场（银行间市场
的债券托管量占中国债券托管总量的
93%）
中国宏观经济调控机构国家发展和改
革委员会（“国家发改委”）也制定了
绿色企业债券指引，并且在该指引中
提供了合格绿色项目目录，提出了政
策激励建议。7
上海证券交易所针对上市公司和中小
企业私募债制定了绿色债券规则8，该
规则与人民银行的规定类似
中国银行间市场交易商协会
（NAFMII）和中国证券监督管理委员
会（“中国证监会”）等其他监管机构
也正在制定针对中国其他类型债券的
绿色债券指引
这些指引为中国发行人在市场上发行绿
色债券奠定了基础。在这些官方指引发
布后的头几个月内，中国发行人就发行
了大量的绿色债券。中国在2016年第一季
度发行的绿色债券已达到78.3亿美元（518
亿元人民币）
中国于2016年2月进一步向境外投资者
开放银行间市场
中国于2016年2月宣布加速对境外投资
者开放银行间市场，这项措施进一步提
高了中国绿色债券市场的发展潜力。9 越
来越多的中国境外机构投资者，尤其是
美国和欧洲的机构投资者，正在寻找会
具有积极环境效益的投资机会（包括绿
色债券），他们现在会有更通畅的渠道
投资中国。 监管规定近期的变更是中国
在对国际投资者逐步开放银行间市场方
面迈出的重要一步。实际上，这一开放
过程自2010年以来就一直在持续不断地
推进。10
由人民银行监管的银行间市场占据中国
债券市场的绝大部分份额（93%）。11
人民银行于2016年2月发布的公告取消
了针对合格境外投资者的所有限额。合
格境外投资者包括大多数持有实际货币
的机构投资者（real money institutional
investor），其中包括保险公司、养老基
金、大多数商业银行、基金/资产管理机
构、捐赠基金和慈善基金。12
境外投资者为正式获得投资批准而向中
国主管机构进行备案的流程也得到了简
化。13 然而境外对冲基金和个人投资者
并没有资格投资于中国银行间市场
下一步：扩大中国绿色债券发行规模
在中国绿色债券发行规模快速增长的基
础已经建立之后，中国下一步需要扩大
绿色债券发行规模。绿色债券若要在帮
助中国满足环境投资需求方面发挥重要
作用，各种发行人都能够进入绿色债券
市场并大规模发行绿色债券是必不可少
的条件
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4中国绿色债券发展路线图：扩大绿色债券的发行
中国市场可能还缺少来自各个领域的绿
色债券示范发行
在市场初期，让声誉良好和信用度高的
实体单位进行绿色债券示范发行能够
发挥他们的带头作用，带领其他潜在
的发行人发行绿色债券。中国在2015年
和2016年进行了初步的绿色债券示范发
行。但是，如何保证让各个领域的、不
同类型的发行人都能够进行绿色债券示
范发行，对于扩大市场规模来说是一个
挑战。目前为止，中国大部分的绿色债
券示范发行来自于大型银行
中国市场可能尚缺乏对如何发行绿色债
券的认识
许多潜在发行人对绿色债券发行流程了
解比较有限
在实现客观的发行规模时，中国面临的
一个挑战是需要鼓励目前拥有合适绿色
项目组合的发行人利用绿色债券市场来
为其项目提供融资。中国绿色债券市场
目前仍处于初期发展阶段，因此有必要
在这一阶段强化发行人的能力建设。若
要加强发行人对发行绿色债券的关注，
中国可能需要让发行人更好地了解绿色
债券与普通债券发行相比，有哪些好处
和不同
潜在发行人可能不了解绿色债券可用于
为现有绿色项目或资产进行再融资
绿色债券发行的募集资金可用于新项
目，也可以用于为现有绿色资产进行再
融资。在金融市场中，债券的主要功能
通常是为现有贷款再融资，这意味着随
着时间推移，用于再融资的绿色债券应
当会在绿色债券市场占最大份额（附录
1）
潜在发行人可能对以下情况不够了解：
绿色债券可以成为现有绿色项目或资产
池的再融资工具，而且许多发行人其实
是可以直接发行绿色债券的。这一信
息差可能会阻碍市场在短期的发展。例
如，中国主要银行现有绿色贷款组合的
金额较大（5.72万亿元人民币或9,200亿
美元），这表明了中国直接发行绿色债
券的可能性及规模，但前提是所有潜在
发行人都能认识到这个机会
确定未来适合发行绿色债券的绿色项目
投资计划
中国面临的短期挑战是在既定且已公布
的基础设施项目投资计划里，确定哪些
项目有资格发行绿色债券。例如，2015
年12月，国家发改委公布了可供政府和
社会资本合作模式使用的基础设施项目
库，但是目前尚不明确在这些基础设施
项目中，哪些项目可以通过绿色债券融
资
中国决策者未来面临的一个挑战是在制
定基础设施项目投资计划过程的初期，
能够确认绿色资产并将其纳入其中
这一做法不仅有助于提高信息透明度，
帮助投资者对未来绿色投资计划进行了
解，而且有助于确保有充足的绿色基础
设施项目帮助实现环境目标
在中国制定具体绿色投资项目的初期，
国际投资者的参与程度不够，也可能阻
碍境外投资者未来对这些项目进行投
资。若对未来可供投资绿色项目的数量
和类型等不够了解，国际投资者将难以
作出长期投资规划或投资承诺
如果国际投资者的绿色债券投资能力没
有得到由稳健的规划、透明化的信息和
市场发展承诺提供的支持，流向绿色项
目的资金可能会不够充足或连续。中国
发行人和政府机构届时将难以确定国际
投资者为所制定的绿色项目提供资金的
意愿程度，进而造成恶性循环
中国绿色债券市场尚缺少流动性
当一个市场的流动性较低时，投资者可
能会发现难以寻找投资机会，因此交易
成本会相应增加。14 这会成为投资者投
资债券的阻碍
目前中国的绿色债券市场仍然处于初步
发展阶段，因此与国际绿色债券市场相
比，其交易水平以及市场流动性相对较
低。较高的市场流动性能够降低交易成
本，让投资者更容易寻找投资机会，也
会让发行人更容易以较低的成本募集资
金。15
发行人和项目进入绿色债券市场时所面
临的其他挑战
让各种发行人和项目能够进入绿色债券
市场，对推动市场规模增长以及实现发
行人和项目多样化具有重要意义。小规
模投资数量较多，以及在绿色投资领域
能够聚合这些小规模投资的机制还比较
缺乏，是这些项目在进入绿色债券市场
时面临的挑战。部分潜在投资者会发现
由于信用评级低而难以进入绿色债券市
场
在中国，这一情况是非国有企业面临的
特殊挑战。另一份讨论报告（报告三）
将谈及这些挑战及其解决方法，并探讨
如何利用绿色资产证券化、税收优惠和
增信措施来扩大绿色债券的发行规模
2. 中国在扩大绿色债券发行规模时面临的挑战
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