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PPP步入新阶段，建企业绩风正起
——2018年建筑行业年度策略
主要观点：
2017年建筑行业景气度上行，前三季度营收、归母累计同比增速创新高，
全年向好的格局基本奠定。其中园林行业表现最为亮眼，营收、归母净利
润增速分别为56.67%、97.74%。毛利率方面，前三季度园林、基建等子
行业均有所上升，主要是受PPP项目结转规模扩大的带动。而由于企业
在行业景气阶段积极寻求扩张，主动扩大融资规模，财务费用出现上升，
因此在其他费用保持平稳下，期间费用率总体小幅上升0.47个百分点至
9.37%

从2014年推广至今，PPP已迅速成长为万亿级市场，我们认为，目前建
筑行业的PPP发展已步入新阶段，企业业绩将进入收获期。政策层面上，
政府导向已由“鼓励培育”转化到“鼓励培育+抓规范、严监管、控风险”；
模式层面上，PPP模式日臻成熟，虽然投融资实力成为钳制建企发展的关
键，但PPP模式下投融资的良性闭环已初现雏形；业绩层面上，2017年
已然成为建筑类企业PPP业绩爆发的元年，未来成长后劲十足。个股方面，
我们建议选择PPP订单充沛，投融资有优势的个股，推荐央企PPP先锋，
投融资实力突出的葛洲坝（600068.SH），PPP进入收获期，完成集团整
体上市的地方国企安徽水利（600502.SH），以及民企PPP龙头，业绩持
续向好的龙元建设（600491.SH）

近年来，我国生态文明建设在政策引导下获得迅速发展，上市园林企业乘
“大生态”东风，业绩迎来爆发。从市场层面来看，传统园林需求高位运
行，“海绵城市” “特色小镇”等新模式带来万亿市场，而PPP也从模式
上推进了建设项目的开展，园林行业需求空间已打开。从企业层面来看，
目前上市园林公司纷纷剑指生态建设市场，加速收并购扩充资质规模，企
业订单与业绩共振的态势已锚定，行业集中度也有望进一步提升。个股方
面，我们推荐PPP收入持续释放，一年两期员工持股彰显信心的东方园林
（002310.SZ）以及营收增长确定性强，未来业绩成长弹性足的花王股份
（603007.SH）

推荐公司盈利预测与评级：
公 司
EPS（元） PE
评级
2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E
葛洲坝 0.93 1.12 1.38 13 11 9 买入
行业评级：增持
报告日期：2017-12-08
研究员：高欣宇
0551-65161836
gaoxy_pro@126
S0010517110002
研究员：宫模恒
0551-65161836
gongmoheng@163
S0010512060001
联系人：袁道升
0551-65161836
neilyds@163
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
201
6/1
/15
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6/3
/15
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/15
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/15
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/15
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6/1
1/1201
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/15
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安徽水利 0.41 0.53 0.65 23 18 15 买入
龙元建设 0.44 0.62 0.82 26 18 14 买入
东方园林 0.79 1.04 1.32 24 18 14 买入
花王股份 0.37 0.52 0.67 45 32 25 增持
资料来源：wind、华安证券研究所
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目录
1 建筑行业景气度提升显著，PPP对业绩带动性强 .. 6
1.1 净利润增速创新高，全年向好格局基本确立 ......... 6
1.2 PPP带动毛利率改善，财务费用占比提升 .. 9
1.3市场呈现震荡上行格局 ....... 11
1.4 个股涨多跌少，园林表现亮眼....... 12
1.5 估值小幅波动，园林板块仍处较低位 ....... 12
2 PPP发展进入新阶段，ABS完善投融资闭环 ...........
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