摘要
随着激烈的市场竞争,以及国内并购市场的越来越成熟,企业战略投资并购
交易近来强劲增长,企业之间希望通过并购来实现行业整合,产业调整和升级的
需求越来越频繁。而随着2008年以后国家很多大型重点建设工程项目的逐渐上马,
为了抢占市场份额,国内外工程机械厂商都纷纷以各种形式加大投入,行业的整
合与并购在随后的5年里甚至掀起了一股热潮。一家在境外上市的AC公司为了实
现在在中国工程机械市场的进一步发展,扩大市场份额和降低成本,从2010年以
来一直在寻找合适的收购对象,经过内部详细的论证,外部尽职调查,反复调整
目标公司的估值并且与目标公司开展了多轮的商务谈判,最终于2013年7月9日
以资产交易的形式收购了以钎具为主业的SD公司100%的股权

的确,几乎没有几个大型公司是完全靠内生增长发展而来的,兼并与收购是
一条进入新行业、迅速扩张规模、消灭竞争对手,以至提升企业价值快速有效的
方法。但基于战略选择失误、估值高估、整合效果等等原因,导致损失而惨淡收
场的例子也比比皆是。AC公司这次并购完成并且做了长时间整合之后,SD公司
的各方面表现都无法达到当初的预期,这次收购是否成功,是否提高了 SD公司的
业绩,都没有给出一个结论。因此,根据财务绩效对本次并购活动给出正确的分
析和评价,根据评价结果总结经验教训,并且给出未来的建议,是本文的研究主
题

首先,本文的绪论介绍了选题背景和研究问题,进而阐述了研究的目的、意义
和研究方法,随后列出了本文的研究思路和内容安排。其次,在理论综述部分,
本文从并购、并购的财务绩效相关概念界定说起,逐步展开介绍了国内外学者关
于并购动因的相关理论,以及并购的财务业绩评价方法。再次,本文详细介绍了
案例中的并购双方AC公司和SD公司在并购前的经营背景,财务状况和经营成果,
随后依据理论分析了 AC公司企图并购SD公司的动机,回顾了交易的估值过程以
及整合的过程。根据案例并购发生3年来实际的经营成果,本文使用了会计研究
法和EVA评价法分析了并购双方并购前后的财务绩效,得出这次收购过程并没有
提高双方公司财务绩效,收购不成功的结论。最后,根据以上结果,回顾整个收
购过程,总结了绩效未能如愿的原因,以及在此原因的基础上对AC公司未来经营
的启示,从收购行为和未来经营整合两方面给出了建议

关键词:企业并购协同效应财务绩效EVA AC公司
I ABSTRACT
With fiercer market competition and more matured China local merger and
acquisition (M&A) market growth, strategic M&A activities increased significantly, the
demand for industrial consolidation, industrial adjustment and upgrade from companies
through M&A activities got more and more frequently.八fter 2008,several big
construction projects are launched by China government, in order to get the big chance,
engineering manufacturers from China and abroad are investing actively, the merger and
acquisition activities create quite a stir in last 5 years. Company AC, A leading
NASDAQ listed company for engineering machinery, in order to achieve a further
development in China, enlarge Chinese market share, and reduce production cost, is
searching appropriate potential object to merger since 2010. Via internal discussion, due
diligence investigation and several round of negotiation with shareholders of the target
company, finally they invest the company SD (mainly in drilling tools) and acquired
100% shares through an assets deal in July 9, 2013.
Not so much big companies are developed only by organic growth, certainly, M&A
is an effective way to break the threshold of an industry, obtain more market share, beat
competitors, and increase the wealth of shareholders. Unfortunately, due to many
reasons, M&A is not always successful. After the completion of the deal and long term
integration, the performance of the company is under primary expectation from all
prospective. Is that a successful deal, have we increased the performance of Company
A conclusion is required by the company. So giving an appropriate analysis and
evaluation on the financial performance, summarizing experiences and lessons, giving
the proposal for future operation and M&A activities, are the main content of this
research.
Firstly, the thesis elaborates the research background and the main topic at the
beginning, then states the purpose and significance of this research, afterwards the thesis
introduces the content, framework and method of the research.
Secondly, the thesis defines the relevant concepts regarding M&A, introduces the
theory of motivation of M&A, summarizes the main methods of M&A financial
performance evaluation and reviews the research status of China and abroad on this
area,
Thirdly, the thesis introduces the background, financial status and operation
II performance of the company AC and company SD in detail. Then describe the
motivation of the merger, the process of valuation, contract arrangement and integration.
Then,the thesis does an evaluation of financial performance before and after the
merger transaction on two sides through accounting-based measure and EVA evaluation
measure. The conclusion is no increase on financial performance by this M&A process,
the transaction is not successful.
Finally, based on the calculation and analysis, reviewed the whole process, the
thesis summarized the reason of the result, enlightenment of this case,and give proposal
from M&A activities and operations in the future.
Key Words: Merger and acquisition synergy financial performance EVA
Company AC
hi 目录
第一章绪论第一节选题背景和研究问题第二节研究目的、意义与研究方法第三节研究思路和内容安排第二章相关理论综述第一节并购与并购的财务绩效第二节并购动因理论第三节企业并购财务绩效的评价方法第二章AC公司收购SD公司案例概况第一节项目背景第二节收购动因与收购决策过程
26
第三节收购交易和整合的过程
35
第四章AC公司收购SD公司的财务绩效评价
37
第一节收购财务绩效评价的会计分析法
37
第二节财务绩效评价的EVA评价法
46
第五章收购绩效未达预期目标的原因分析及启示
51
第一节宏观经济环境变化和行业整体情况恶化
51
第二节收购决策过程中出现的失误
56
第三节收购执行与整合不力
59
第四节启示和建议
61
^ it 66
考;5;献 67
B ifi 70
IV 第一章绪论
第一节选题背景和研究问题
一
、选题背景
2015年的中国并购市场风起云涌,创下了交易记录。从汤森路透,投资中国,
以及普华永道的分析数据来看,2015年并购交易数景上升了 37%,交易金额上升
84%,达到了 7340亿美兀。无论遒从国内投资并购,私募股权投资,还是海外并购
活动均表现为强势的增长。当然,近年来国内掀起的这种并购浪潮各自具备各向
的深层次的原因,然而这些并购是否成功是否通过并购提高了业绩是否通过
并购增加了股东的财富有时候结果却不尽然。那么通过一定的分析,总结经验
和教训为之后的决策提供有力的参考就显得尤为必要

本文所提到的AC公司是一家在美国纳斯达克上市的多元化跨国公司,矿山I:
程机械一直是其主要业务之一。2008年金融危机之后,在市场经济环境强烈的回
升,以及中国市场巨大份额的双重刺激下,中国的工程机械市场掀起了一股并购
的热潮,AC公司随着这股浪潮也调整了战略,加入了这场并购运动当中去。从
2010年起,AC公司就成立了专门的项目部,在中国市场寻找合适的收购对象

经过多重筛选和可行性论证,最终选择了位于山东的SD公司,并且于2013年7
月9日正式签订了合同,以6亿元人民币的价格以资产交易的方式收购了 SD公
司100%的股权,2014年1月1日正式完成收购过程

然而,收购之后,经过了近3年的运营,各方面的业绩都感到不是很理想,
却也没有做出一个正式的分析总结与评价。事实上,从上世纪开始,每年国内外
各种杂志和机构对并购行为的成功率都有所判断和评价,尽管标准不同,普遍认
为并购的成功率低于50%,2016年6月的《哈佛商业评论》更是有文章毫不客气
地指出,成功的并购只是例外,“并购是博傻游戏,70%-90%的并购都以惨败收场”:1),
很多企业都会因为并购导致业绩下滑,最终陷入困境。而且处于多方面考虑,企
业管理层往往更愿意谈到成功的并购,对于并购失败常常尽可能回避。因此,在
资料来源:罗杰.马丁(RogerL Martin),《成功并购必读》,《哈佛商业评论》,2016年6月
1 这种背景下,我们对AC公司收购SD公司进行市场和财务业绩的评价与分析,并
且根据分析的总结出经验和教训,提出未来可行性的方案,是非常紧迫和必要的

二、研究问题
近年来中国的并购市场越来越成熟,企业并购活动的正处在一个髙潮期。有
高潮就有低潮,实际上无论是战略选择失误,还是并购交易中存在着的多种风险
和陷阱,抑或执行和整合的不力,都会导致并购失败。而我们观察到,企业时常
更多的关注并购交易本身所带来的名望,对于后续是否成功,如何实现成功,却
常需要他人总结。我们必须清醒的认识到并购本身不是目的,通过并购实现资本
的集中,规模的扩大以致业绩的提高才是目的。本研究主要关注在并购后财务业
绩的评价和并购中问题的解决上,包括以下方面:
1、并购决策是如何发生的,基于何种原因企业要采取并购的决策;
2、对于并购后的财务业绩应该用什么样的方法来评价,什么是成功的并购,
什么是失败的;
3、并购中哪些因素会带来最终的财务业绩不佳,我们应该如何解决

第二节研究目的、意义与研究方法
一
、研究目的与意义
并购成功虽然有着高收益,但毕竟是一项高风险的活动,鉴于并购较高的失
败概率,科学的指导,经验的总结都会对未来的活动提供引导和借鉴。本文在并
购理论指导下,对一起外资收购民营企业的典型案例展开财务绩效的深度剖析,
旨在直指问题成因,以之为鉴

本文研究的意义体现如下:
1.本文根据相关理论对AC公司收购SD公司的整个案例的财务绩效做出研
究,最终对此次并购行为成功或失败做出一个判定,总结出经验和教训以及做出
对未来的建议。一方面可以修正AC公司这次并购活动出现的问题,进而对未来
的生产经营提供帮助;另一方面,可以对未来AC公司的并购行为提供借鉴意义,
提供经验,避免教训,做出正确的决策提高未来并购活动成功的概率

2.近年来,中国并购市场已经走向成熟,不仅是工程机械行业,乃至整个中
国的境内外并购交易都屡创新高,通过并购扩张或者通过并购提高绩效已经成为
企业发展的一个重要模式。本文虽然研究的是个案,但总结的经验和教训在整个
2 工程机械行业,乃至整个在中国发生的并购交易行为都具备一定的共性。希望能
够给正在进行中的和将要进行的并购交易提供借鉴

3.本文案例中的收购对象是一家乡镇民营企业,无论其业绩如何,在管理上
此类企业目前都有一些通病,在收购一家乡镇民营企业时必须要对有可能出现的
风险进行必要的防范。本文在案例介绍和分析阶段列举了很多有共性的问题,并
提出了一些防范的想法和措施,希望能够给企业的业务开发人M,并购决策者提
供一些思路和方法

二、研究方法
本文研究采用了以下几种方法:
1、文献研究法
通过了大的期刊,文献的阅读,总结了国内外学者对P这…系列W题的呑法
和主要研究成來。进行了理论综述,为案例的分析提供了理论的依据和方法的指
导

2、会计分析法
由于被收购方SD公司已经完整的经营了 3个会计年度,所有的数据经过了
德勤会计师事务所的审计,在收购方AC公司内部也能够被查询到,对收购方和被
收购方同时使用会计分析法进行分析,有着良好的适用性。因此,本文运用了会
计分析法,从并购公司和被并购公司的成长能力、盈利能力、偿债能力和运营能
力四个维度进行了财务业绩的评价与分析

3、EVA评价法
由于EVA能够在会计分析法的基础上对会计信息作出一些调整,克服了会计
政策的主观性和人为操纵可能性,而且考虑了资本使用的成本,从股东的角度判
定收购行为是不是理想,因此本文也使用EVA评价法计算了并购事件发生之后3
年的经济附加值,据此评价了 AC公司收购之后SD公司的财务绩效

第三节研究思路和内容安排
一
、研究思路
本文从案例的背景和研究问题开始阐述了研究的目的意义和方法,随后讲述
了国
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