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钢铁行业_从美国废钢周期看我国钢铁未来2017年兴业证券28页

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证券研究报告
#industryId#
钢铁
#investSuggestion#推荐(#
investS
uggesti
onChan
ge#
维持 )
重点公司
重点公司 17EPS 18EPS 评级
方大炭素 0.52 0.83 增持
大冶特钢 0.75 0.88 增持
方大特钢 0.93 0.99 增持
南钢股份 0.57 0.61 增持
八一钢铁 1.41 1.57 增持
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(2017-4-16):钢价周五止跌,
库存再降3.6%》2017-04-15
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(2017-2-5):冬去春醒,上半
年钢市方兴未艾》2017-02-04
《钢铁行业数据周报
(2017-1-22):钢价出现分化,
期待节后需求旺季》2017-01-22
#emailAuthor#分析师:
任志强
renzhiqiang@xyzq
S0190514030002
邱祖学
qiuzuxue@xyzq
S0190515030003
#assAuthor#研究助理:
严鹏
yanpeng@xyzq
何静
hejing@xyzq
投资要点
#summary#当前我国钢铁积蓄量已经达到80亿吨,每年废钢产生量约1.6亿吨,其
中40%以上流入地条钢生产,随着全面清除地条钢最后期限临近,中频炉
的退出将使得大量废钢流向转炉和电炉,废钢供给面临大量释放

国是在1965年左右步入废钢周期的,随后电炉炼钢高速发展。我们经分
析认为,美国废钢周期启动有两大前提:(1)粗钢产量达到极值平台,废
钢供应充分。1965年,美国粗钢产量约1.2亿吨,站上了历史高平台,此
后发展势头逐渐缓慢停滞。在此期间形成了大规模的钢铁积累量,废钢产
量因而出现大幅跃升,1969年,美国废钢铁积蓄量已经达到7.5亿吨,是
当年粗钢产量的5.85倍。(2)电炉炼钢成本优势明显。1965年以前,美
国废钢价格始终在30美元/吨左右低平台运行,进入废钢周期后,随着电
炉炼钢的发展对废钢需求量提升,1970年以后废钢价格显著上行,但当
时短流程钢企仍较长流程钢企保持着20%的成本优势,盈利能力更强

我国粗钢高速扩张的黄金期已经成为历史,钢材产量和消费量均达到饱和
点。我国每年产生废钢量约1.6亿吨,其中约6500万吨用于地条钢生产,
伴随着中频炉短期内全面退出历史舞台,废钢将大量涌入市场,为废钢供
应端带来显著增量。(2)2016年下半年开始,焦炭价格加速上涨,以致
于铁矿石炼钢的成本大幅提升,废钢价格已经低于铁水成本,目前已经有
较多企业都选择在生产过程中尽可能多地提高废钢用量占比

提高,预计2020年我国对铁矿石消耗量较目前下降约1.5亿吨,未来铁
矿石需求可能迎来阶梯式下滑,矿价有望持续下行,即便钢价下跌,钢企
也有望实现较好的业绩。对于特钢企业,预计到2020年废钢供应量仍能
满足需求,价格不会出现显著上涨,原材料价格低位保障特钢企业利润

显著降低;低估值保障安全性);方大炭素(需求增长+供给难放量,石墨
电极供需格局持续向好;高炉大修周期,或带动炭砖价格大涨)

#title#
从美国的废钢周期看我国钢铁未来
#createTime1#2017年06月18日
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行业投资策略报告
目录
1、美国的废钢周期:高产量平台下的粗钢冶炼大变革.......... - 4 -
1.1、找起点:1965年后步入废钢周期,随后高速发展 ...... - 4 -
1.2、看行业一:粗钢产量达到极值平台,废钢供应充足 ... - 5 -
1.3、看行业二:电炉成本优势明显,且优势长期存在 ....... - 7 -
1.4、探钢厂:短流程钢企盈利能力强,逐步占领钢市 ....... - 8 -
2、对标美国:我国废钢大时代的到来 .........- 11 -
2.1、类似一:粗钢产量已达峰值,废钢供应大跃升 .........- 11 -
2.2、类似二:废钢价格低于铁水成本 ..... - 13 -
3、进入废钢周期后:原材料市场格局的重塑.......... - 15 -
3.1、废钢业发展受重视,废钢比提升大有可为 ... - 15 -
3.2、成本结构大变革,铁矿石需求有望迎阶梯式下滑 ..... - 17 -
4、下半年钢市:供需不悲观,业绩可期待 . - 19 -
4.1、需求:“后低”也许没那么低........... - 19 -
4.2、供给:关注中频炉退出与采暖季限产的执行力 ........ - 20 -
4.3、价格跌幅有限+成本持续疲软,钢企利润不必担忧 ... - 22 -
5、投资评级及策略:维持行业“推荐”评级.......... - 23 -
5.1、原材料市场格局重塑,成就普特共赢 .......... - 23 -
5.2、大冶特钢 .... - 24 -
5.3、方大炭素 .... - 25 -
6、风险提示........... - 26 -
图 1、钢铁总量减少,电炉炼钢仍增加 ........ - 5 -
图 2、美国各类炼钢工艺所产粗钢市场份额(%) ... - 5 -
图 3、电炉炼钢工艺的市场份额变化(%) .. - 5 -
图 4、1965年前后美国粗钢产量 ...... - 6 -
图 5、1965年前后美国废钢产量 ...... - 6 -
图 6、美国废钢铁积蓄量 ..... - 7 -
图 7、美国废钢价格走势 ..... - 8 -
图 8、美国钢铁、伯利恒及纽科市场份额变化趋势(%) ..... - 9 -
图 9、钢企毛利率比较(%) ......... - 10 -
图 10、钢企营业利润率比较(%)- 10 -
图 11、进入废钢周期后,短流程钢企获得明显超额收益 .....- 11 -
图 12、我国粗钢产量(百万吨)左:中国;右:美国........ - 12 -
图 13、我国钢铁积蓄量庞大(万吨) ........ - 12 -
图 14、我国每年废钢主要流向....... - 13 -
图 15、电炉炼钢和转炉炼钢工艺流程 ........ - 13 -
图 16、废钢及铁水成本(元/吨) .. - 15 -
图 17、近年来中国废钢消费量及废钢单耗变化情况 ........... - 16 -
图 18、我国铁矿石(62%)产量、进口量及自给率 - 18 -
图 19、海运市场及中国国产矿矿山成本曲线(美元/吨) ... - 18 -
图 20、住宅销售面积同比增速....... - 20 -
图 21、住宅新开工面积及施工面积同比变化(%) - 20 -
请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 -
行业投资策略报告
图 22、固定资产投资增速.. - 20 -
图 23、历史上4个工业品大幅下跌区间..... - 22 -
图 24、钢企资产负债率 ..... - 23 -
图 25、上市普钢企业超额收益与钢价走势的关系... - 24 -
图 26、二季度铁矿石价格显著下滑 - 24 -
图 27、螺纹钢单吨毛利变化 .......... - 24 -
图 28、大冶特钢估值低 ..... - 25 -
图 29、超高功率石墨电极价格....... - 25 -
图 30、高功率石墨电极价格 .......... - 25 -
表 1、1980-2012纽科钢铁市场份额变化(%) ........ - 8 -
表 2、1970-1980年转用电炉法的传统综合钢企市场份额变化情况(%) .... - 10 -
表 3、1970-1980年长流程传统钢企市场份额变化情况(%) ......... - 10 -
表 4、电炉炼钢和转炉炼钢比较 ..... - 14 -
表 5、相关政策目标 .......... - 15 -
表 6、《废钢铁产业“十三五”规划》主要发展目标 ... - 16 -
表 7、炼钢用废钢及铁矿石需求量预测 ...... - 17 -
表 8、各省市及央企2017年去产能目标..... - 20 -
请阅读最后一页信息披露和重要声明- 4 -
行业投资策略报告
报告正文
全面清除“地条钢”最后期限的临近,中频炉的退出将使得大量废钢流向转
炉和电炉,废钢供给面临大量释放

体系的国家——美国,在进入废钢大周期前后,钢铁行业背景、废钢产量、
钢企盈利状况、股价表现等发生了怎样的变化,重点着眼于三方面:
(1)找起点:从电炉钢占比变化判断美国进入废钢周期的时间;
(2)看行业:考察美国进入废钢周期前后钢铁行业背景、废钢产量变化情况
(3)探钢厂:比较短流程与长流程炼钢的成本差异,短流程钢企是否较长流
程钢企具有更好的盈利能力,进入废钢周期后在股价表现上是否出现超额收

方向:
(1)供应端:类比美国进入废钢大周期前行业出现的变化,考察当前我国是
否具备步入废钢周期的大背景,废钢供应量是否充裕;
(2)成本端:电炉炼钢是否已经较传统的长流程炼钢模式具备明显的成本优
势,以支撑电炉钢的发展,需求压缩下矿价是否仍具备长期下行的基本面

从而为考察未来钢企的盈利面提供参考

1、美国的废钢周期:高产量平台下的粗钢冶炼大变革
1.1、找起点:1965年后步入废钢周期,随后高速发展
泛采用电炉炼钢的国家之一,目前电炉钢占粗钢总产量的比例超过50%,要
考察电炉炼钢在美国钢铁工业历史长河中的发展历程,还需要追溯到20世纪
上半叶。1936年,美国建成了当时最大的100吨炼钢电炉。但直到20世纪
50年代起,几十家小型的电炉钢厂陆续在美国主要的钢材消费区域兴建,电
炉炼钢才开始缓慢发展起来

以年均0.4%的速度小幅提升,1965年,电炉钢占粗钢总产量的比例仅为10%
左右。随后电炉炼钢开始与转炉炼钢竞争,到了1970年,电炉钢占比已经达
到15.2%,平均每年增长约1%。进入到70年代,钢铁总产量虽然出现明显
下降,电炉炼钢总量却不断提升,到1980年,电炉钢占粗钢总产量的比例达
到了近30%

钢实现了高速发展

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