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传统建筑装饰业务迎来回暖
2011年-2015年，宏观经济下行压力大，建筑行业投资增速趋缓，建筑装
饰行业受此影响业务量萎缩。2015年达到行业低点之后，2016有所好转，
我们认为建筑装饰行业下游需求结构正在发生改善。特色小镇、装配式建
筑、绿色建筑等新兴下游需求正在弥补酒店和商业地产增速下行带来的不
利影响，预计在新兴需求推动下，公装市场有望回暖。另一方面，“营改增”、
“环保督查”等因素有利于行业集中度提升，利好行业第一梯队公司
参股拟设立方圆证券，产融结合前景广阔
公司提出生产力金融计划，于2016年8月参与发起设立方圆证券，金融
服务业务取得重大进展。方圆证券成立后，公司将与资产管理、商业保理
等业务协同打造金融平台，提升公司的盈利能力和综合竞争力，公司有望
加速发展实现二次腾飞。公司、公司控股股东及其全资子公司对方圆证券
合计持股比例将达到54%，实现对方圆证券的控股
员工持股股价倒挂或提供交易性机会
2016年12月，公司实施第一期员工持股计划。2017年2月23日公司第
一期员工持股计划完成股票购买，成交均价约为人民币24.50元/股（不复
权）。公司2017年11月3日收盘价为11.37元/股，考虑到复权因素，与
买入均价倒挂16%，我们认为当前价格或存在交易性机会
产融结合助力公司二次腾飞，首次评级给予“增持”评级
公司传统建筑装饰业务2016年回暖，设计业务完成收购，具备全产业链
拓展能力，未来有望承接更多总包、PPP订单。我们预计公司2017-2019
年实现净利润0.60亿、0.85亿、1.08亿，EPS0.18、0.26、0.33元，对
应2017年63倍、2018年44倍PE。可比公司2018年平均PE为35倍，
考虑公司参股拟设立的方圆证券如顺利获批，产融结合将助力公司实现二
次腾飞，给予2018年48-50倍PE，对应目标价区间为12.48-13元，首
次覆盖给予增持评级
风险提示：建筑装饰业务下游需求不及预期；收购四川域高整合不及预期；
行业竞争加剧带来毛利率下降；方圆证券获批存在不确定性
总股本 (百万股) 330.26
流通A股 (百万股) 108.22
52周内股价区间 (元) 10.66-26.93
总市值 (百万元) 3,755
总资产 (百万元) 3,087
每股净资产 (元) 3.17
资料来源：公司公告
会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E
营业收入 (百万元) 1,628 1,637 1,913 2,232 2,570
+/-%(11.74) 0.57 16.84 16.69 15.14
归属母公司净利润 (百万元) 55.15 48.41 59.89 84.64 108.40
+/-%(42.08) (12.22) 23.71 41.33 28.07
EPS (元，最新摊薄) 0.17 0.15 0.18 0.26 0.33
PE (倍) 68.09 77.57 62.70 44.37 34.64
资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测
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200
400
600
800
1,000
-25%
-15%
-5%
5%
15%
11/71/73/75/77/79/7
成交量柯利达沪深300
经营预测指标与估值 公司基本资料
股价走势图
投资评级：增持（首次评级）
公司研究/首次覆盖 | 2017年11月06日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
正文目录
传统建筑装饰业务迎来回暖 .......... 7
下游结构改善，行业危中有机 ........... 7
传统下游客户增速趋缓 .. 7
特色小镇或成为公装行业新的增长点 .... 8
市场集中度提升利好第一梯队 ........... 9
营改增、环保督查重构行业生态9
产业集中度持续提升，龙头受益 .......... 10
收购四川域高，优化产业链布局 ..... 11
积极参与PPP项目，拓展盈利模式11
订单充足对未来业绩形成支撑 ......
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
