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对于盈余公告后股价漂移现象,相关研宄表明,股价变动方向与未预期盈余变动
方向一致。基于盈余公告中的未预期盈余对盈余公告后超常收益的影响,本文首先探
讨信息不确定性与未预期盈余的关系。未预期盈余是投资者预期盈余与企业公告盈余
的差额,其大小主要取决于投资者能在多大程度上准确预测企业的未来收益。信息不
确定性越大,投资者对企业的盈余预期准确性就越低。因此本文预计会计信息不确定
性越大,未预期盈余越大。首先,本文将未预期盈余从小到大排列,并进行十等分,
其中两端分位数表示未预期盈余变化大,中间分位数表示未预期盈余变化小。为了检
验处于未预期盈余两端分位数的企业会计信息质量与中间分位数的会计信息质量是否
存在显著差异,以及未预期盈余各分位数内部会计信息质量是否存在差异,本文对上
述情况下的会计信息质量进行了 t检验。结果表明,无论是以修正后的Jones模型、修
正后的DD模型计算的应计质量还是以衡量会计报告披露及时性的报告时滞度量的信
息质量,信息不确定性大的股票多集中于未预期盈余极端组合中。在上述统计分析的
基础上,本文又进行了回归分析。结果显示以这三种方法衡量的会计信息不确定性均
与未预期盈余显著正相关
基于会计信息不确定性与未预期盈余的相关关系,本文预计盈余公告后,信息不
确定性大的企业,其股价漂移现象越明显。本文运用事件研究法,分窗口对信息不确
定性与累计超常收益率的关系进行回归分析,结果显示在短时间窗口期内,信息不确
定性与累计超常收益率不具有显著相关性,但在长时间窗口期内显著正相关。这说明,
盈余公告后,市场未能对不同会计信息质量的盈余进行及时的区分,而是经过一段时
间的价格调整,且信息不确定性越大,盈余公告后股价漂移现象越明显,验证了盈余
公告后股价漂移现象的存在
关键词:会计信息不确定性;未预期盈余;盈余公告后股价漂移
西南交通大学硕士研究生学位论文
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Abstract
The post-eamings announcement drift has been recognized as one of the capital market anomalies.
After the announcement posted, as the capital market can&39;t fully absorb the earnings information, stock
prices continue to drift, which is one of the important evidence for the insufficient validity of the capital
market. The quality of accounting information plays an important role in forming the phenomenon of
price drift. Information uncertainty is common in the capital markets. According to investors’ conservative
psychological bias, they will underestimate new information and think much of the basic information. In
view of the conservative psychological deviation and the cognition that high risk will have high return,
this paper expects after the earnings announcement posted, the companies which have high information
uncertainty will have more superior returns. Adopting the quality of accrual accounting and the disclosure
timeliness of accounting information as indicators of the quality of accounting information, this paper
attempts to study the relationship between information uncertainty and superior returns.
The relevant research shows the changing direction of the stock price is consistence with the
unexpected earnings. Based on the relationship between the unexpected earnings and the surplus returns,
this paper has a prior study on the relationship between the infonnation uncertainty and the unexpected
earnings. The higher information uncertainty will have higher unexpected earnings. First, this paper ranks
the unexpected earnings from small to large, and gives ten divisions to the arrangement. Both ends of the
unexpected earnings have high information uncertainty. The intermediate divisions have lower
information uncertainty. On the basis of statistical analysis,this paper does the regression analysis to
prove the hypothesis, and the results prove the hypothesis.
The information uncertainty and the unexpected earnings have a positive correlation. This paper
expects after the earnings announcement posted, companies with high information uncertainty will have
more cumulative abnormal returns than companies with low information uncertainty. This paper uses the
event study to do the regression analysis of the relationship between information uncertainty and the
cumulative abnormal returns. The results show that in short period time window, the information
uncertainty has no relationship with cumulative abnormal returns, but in the long period time window,
they have a significant positive correlation. The results show that the capital market fails to effectively
distinguish the accounting information of different quality. And the result verifies the existence of the post
earnings announcement drift.
Key words: accounting information uncertainty; unexpected earnings; post-eamings announcement
drift 西南交通大学硕士研究生学位论文
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目录
mi胃绪论 1
l.i研究背景 1
1.2主要研宄内容1.3研宄意义 4
1.4结构安排 5
第2章文献综述 7
2.1对盈余公告后股价漂移现象的研宄2.2会计信息不确定性2.3文献述评 13
第3章理论基础和理论分析3.1理论基础 15
3.1.1信息不对称理论3.1.2会计信息质量的信息观3.1.3有效市场假说理论3.2理论分析与假设提出3.2.1会计信息不确定性与未预期盈余3.2.2会计信息不确定性与累计超额收益率第4章研究设计及样本选取
21
4.1研究设计 21
4.1.1主要变量的解释
21
4.1.2模型设计及相关变量说明
27
4.2样本选取 30
第5章实证结果与分析
31
5.1描述性统计分析
31
5.2会计信息不确定性与未预期盈余关系分析
32
5.3会计信息不确定性与累计超额收益率关系分析
36
5.4稳健性分析 38
^ 43
Ifc M 45
教献 46
攻读硕士学位期间发表的论文及科研成果
54
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第1章绪论
1.1研究背景
盈余公告后股价漂移(Post-Earnings Announcement Drift)是资本市场的一种异象,
它是指企业发布盈余公告后,资本市场对盈余信息的反应不够充分、及时,导致在盈
余公告后的一段时间内,股价会持续地漂移。BallandBrown (1968)首次发现了资本
市场中存在盈余公告后的股价漂移现象,之后大量研宄如Beaver etal. (1977)、Bernard
and Thomas (1989)和Bhushan (1994)等也证实了这一异象的存在。我国学者吴世农、
黄志功(1997)等也证明了盈余公告后股价漂移现象在我国资本市场的存在性。有效
市场假说认为,一旦公司的盈余信息公布,它就应当立即被证券市场消化,并反映在
有效市场价格中,而不应该出现后续的持续漂移。因此,盈余公告后股价漂移这一现
象与有效市场假说相悖。己有研究分别从交易成本、投资者成熟度、套利成本、过度
自信、信息不确定性、信息持续性、通货膨胀和经济周期、异质信念、前景理论与心
理账户、媒体关注和制度环境等方向研究盈余公告后股价漂移现象的产生原因。对于
盈余公告后股价漂移现象解释的研究,迄今仍是研究的热点。信息质量的差异会造成
信息使用者认知的偏差以及市场进行资产定价的偏差,这是盈余公告后股价漂移现象
存在和持续的重要原因之一。而且,虽然这些年我国上市公司信息质量有了很大的改
善,但仍然不容乐观,会计造假及舞弊时有发生。所以从信息质量的角度研究盈余公
告后股价漂移现象在我国更有现实意义。本文从信息不确定性的角度出发研究盈余公
告后股价漂移现象
对于信息不确定性的度量,Zhang (2006)认为信息不确定性是新信息对上市公司
内在价值的分歧。Francis etal. (2003)把信息不确定性解释为投资信号的精确性或质
量,质量差意味着信息不确定性高。在资本市场上,投资者所能获得的企业信息最重
要的是会计信息。会计信息质量越差,信息不确定性越大。首先,本文沿用于李胜和
王艳艳(2006)、刘寒和盛智颖(2015)的方法,采用修正后的Jones模型计算的可操
纵应计作为会计信息质量的衡量指标。同时在此基础上,本文采用Lu C W et al.(2010)、
马莉莉等(2016)的方法,采用修正后的DD模型计算的应计质量衡量信息不确定性
此外,Diamond and Verrecchia (1991)和 Easley and Hara (2004)把信息不确定性看成
是资本成本中的非对称信息部分,认为公开信息(如会计信息)的披露可以减少信息
不确定性和资本成本。这种信息不对称从时间特性的角度来看,可以用各利益集团获
得信息的及时程度来解释。相对于企业内部管理层,对于外部利益相关者而言,不具
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备及时性的会计信息可能会增加投资者的决策风险,而且基于好消息早、坏消息晚的
披露规律,信息披露的滞后为某些公司操纵会计信息,编制虚假报告,创造了时间条
件,因此信息披露的越不及时,其信息不确定性越大。因此本文采用信息披露的及时
性作为衡量信息不确定性的指标。综上所述,本文分别采用应计质量和会计信息披露
及时性作为信息不确定性的衡量指标。而对于应计质量的度量本文又分别采用修正后
的Jones模型和修正后的DD模型进行计算
Ball and Brown (1968)首次提出,股价变动方向与未预期的盈余变动方向一致,
市场对未预期的盈余缺乏迅速吸收功能。未预期盈余是投资者预期盈余与企业公告盈
余的差额,其大小是由投资者对企业的未来盈余预期的准确性决定的。这实际包含两
个问题,一是过去的财务信息与企业未来的收益是否有关;
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