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证券研究报告
2017年1月24日
主题研究
再议零售3.0：泛渠道竞赛、产业链一体化和新技术革新
观点聚焦
泛渠道竞赛，自身创新力是关键
我们曾在2014年3月的报告《梅西，百年老店的线上春天》中，
描述过以梅西为代表的美国传统零售商通过线上线下打通价格、
整合存货、协同营销、并将线下店当作物流中心的泛渠道策略，
抵抗电商冲击。我们更在2015年6月的报告《独角兽启示录（3）：
零售3.0—泛渠道和社交商业小众品牌》中指出“美国新一代零售
业正在经历泛渠道变革和依托社交媒体的小众品牌兴起。在中国，
线上对线下的压倒性优势也许也将最终消退”。然而，美国市场的
几年实践已经让我们看到，尽管泛渠道确实带来了实体店与电商
公平竞争的机会，但自身创新能力欠佳的传统零售商依然落败

具有持续创新力的亚马逊以及Warby Parker、Rent The Runway、
Bonobos等Digitally Native Vertical Brands（DNVBs）向线下的延
伸却取得了很好的效果。它们无需负担前互联网时期的沉没成本，
它们对实体店功能界定、店面设计等方面的独到思路，以及各类
新技术的采用，也开辟了实体店新的空间

产业链一体化，渠道和品牌争夺话语权
当线下和线上渠道日益融合之时，制造商、品牌商和零售商的产
业链上下游界限也日益模糊。Thrive Market等零售商从消费者需
求出发，创造更多自有品牌，填补市场空白，从而推动品类销售
的增长。Alexa式的语音购物的兴起会进一步提升零售商作为聚合
者的地位。Nike等优势品牌商则不断强化直营，以抓牢消费者和
占有产业链更大利润。Dollar Shave Club等订阅式零售作为品牌
直营的新模式，为消费者带来了便利和乐趣。MatchCo等定制化
生产则使制造商走到台前，形成制造、品牌、渠道的一体化

新技术革新，提高效率和升级消费者体验
机器人、无人机和自动驾驶卡车的使用，将极大提高物流效率

人工智能和物联网便于零售商获取消费者个人信息并作出有益行
动，实现真正的个性化体验。将虚拟物体与现实融合的AR技术可
最大限度的打破线上和线下的隔离，进一步激化泛渠道竞赛

Symbotic、Reflektion等越来越多以零售为目标市场的技术型创业
公司的出现，为传统零售商在技术应用上效仿亚马逊、Ocado、
Stitch Fix等电商对手提供了一定可能

股票标的
在美股中，我们看空梅西、Kohl’s、J. C. Penney、Target、Whole
Foods等，继续观察沃尔玛的内部重组，对Costco抵御Aldi和电
商冲击谨慎乐观，长期看好亚马逊。随着食品再通胀以及一次性
因素影响消除之后，Costco美国同店销售增长有望见底回升。虽
然近期亚马逊季度盈利可能因超前投资加大而受压，但公司在电
商和公有云上的竞争优势会不断巩固

分析员 何玫，CFA
SAC 执证编号：S0080512090005 SFC CE Ref：AVJ148
mei.he@ciccus
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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
泛渠道竞赛，自身创新力是关键 .... 5
泛渠道竞赛多年，传统零售商依然处于下风 .......... 5
亚马逊和其他新零售商的线下尝试则为实体店开创新空间 .... 10
亚马逊的线下尝试：帮助攻克最难品类，创新度远超对手 ........ 10
Warby Parker：实体店扩张稳健，各具特色 .......... 12
Rent the Runway：与百货公司合作延伸线下网络 .. 14
Bonobos：诞生于网络的最大服饰品牌，线下门店提供一对一服务 ........ 16
Snap：移动贩卖机实现饥饿营销 . 17
松下的自助结账系统：为传统便利店节省人工 ......... 18
产业链一体化，渠道和品牌争夺话语权 .....
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