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┃研究报告┃
海运行业
2017-12-15
相似的边际改善，不同的绝对景气
——海运行业2018年度策略报告
行业研究┃深度报告
评级 看好 维持
报告要点
供需增速双降，边际改善延续。2018年预计散运行业供给和需求增速双双走低，
但是需求增速（约2.7%）仍然超过供给增速（约1.7%），运价中枢有望随之上
移，带来行业盈利改善。并且，由于目前行业新船在手订单量处于历史低位，
决定未来2年行业供给（有效运力）增速将处于下行通道之中，且增速绝对值
逐步趋于零。从历史来看，当供给（有效运力）增速趋近于零时候，散运行业
有望进入为期2-3年由供给收缩带来的向上周期，运价进入修复的快车道，行
业中期趋势向好，推荐A股散运核心标的中远海特。从择时角度考虑，由于上
游采暖季限产（2017年11月15日至2018年3月15日）的影响，明年限产
结束和春节后开工换季的2月底、3月初或是较好的布局时点

基本面持续改善，特朗普减税和行业竞争格局实质优化或成为超预期因素。由
于目前集运新船在手订单量较多，2018年行业供给压力尚存。但是，在运力集
中交付之后，2019年供给压力将明显缓解：预计2018年和2019年行业供给
增速分别约为4.0%和2.7%。综合来看，2018年集运行业供需改善趋势仍将延
续，预计需求和供给增速分别约为4.7%和4.0%，推荐A股集运核心标的中远
海控。除了基本面的持续改善，2018年集运行业尚需关注2个潜在超预期因素：
1）12月2日，美国参议院通过减税议案，特朗普减税进程加速。历史经验表
明，若减税政策最终实施，2018年集运需求增速有望再度提升2个百分点左右

2）随着第一梯队班轮公司兼并重组事项陆续落地，行业竞争格局进入实质优化
期，2018年将成为检验行业集中度提升之后运价协同性的重要一年

行业供需增速差同比缩小，运价抑制作用减弱、向上弹性增强。油运行业需求
与下游原油消费需求息息相关，受下游原油消费国原油库存水平较高的影响，
预计2018年油运需求将维持平稳：根据Clarksons预测，预计2018年油运行
业需求增速约为3.7%。供给方面，由于目前待交付新船运力依然较多，2018
年行业供给压力尚存：预计2018年行业需求和供给增速分别约为3.7%和
4.4%。虽然供给增速仍然超过需求增速，但是供需增速差（供给增速-需求增速）
有所减小，对运价的抑制作用或将减弱：根据我们测算，2018年油运行业供需
增速差约为0.7%，较2017年（1.6%）明显减小

[Table_Author] 分析师 韩轶超
（8621）61118710
hanyc@cjsc
执业证书编号：S0490512020001
联系人 于灯灯
（8621）61118710
yudd@cjsc
[Table_Company] 行业内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级
600428 中远海特 买入
601919 中远海控 买入
[Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月）
-16%
-8%
0%
8%
16%
24%
32%
2016/122017/32017/62017/9
海运沪深300
资料来源：Wind
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《集运研究专题之供给篇：远方不远，希望长存》
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风险提示： 1. 美国减税政策推进不及预期；
2. 行业供给增速大幅提升；燃油价格上涨；
3. 房地产投资增速大幅走低

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行业研究┃深度报告
目 录
散运：周期的轮回，从去订单迈向实质去产能 ..... 5
供给有望收缩，从去订单迈向实质去产能 ... 5
供需增速双降，边际改善延续 ......... 7
历史的回声：供给收缩周期，价格修复加速 ........... 8
投资策略：避“谷”而行，顺势而为 ........ 11
集运：似在情理之中，或有意料之外 ...... 13
供给：短期供给压力尚存，闲置率低位、运价弹性依旧 ... 13
需求：复苏趋势延续，静待税改落地 ........ 16
竞争：竞争格局实质性优化，理性竞
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