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日用消费 | 医药生物
推荐（维持） 从批签发看新型疫苗消费的崛起
2017年10月31日 疫苗行业专题报告
上证指数 3390
行业规模
占比%
股票家数（只） 261 7.7
总市值（亿元） 37036 6.5
流通市值（亿元） 26724 6.0
行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现 6.3 11.8 9.9
相对表现 1.8 -4.8 -10.1
资料来源：贝格数据、招商证券
相关报告
1、《疫苗行业专题报告--大品种陆续
获批上市，行业机会凸显》
2017-09-12
我们在9月12日发布《疫苗行业专题报告--大品种陆续获批上市，行业机会凸显》，
本篇报告从批签发看新型疫苗消费的崛起，国内疫苗消费结构正逐步发生变化，
18年开始国内HPV疫苗、13价肺炎结合疫苗等新型疫苗陆续上市驱动疫苗行业
快速增长，行业迎来投资机会，维持对行业的投资评级至“推荐”，重点关注沃
森生物、智飞生物、康泰生物等

一年有余，大部分省份都进行了省级疫苗集中采购交易平台建设，并集中招
标采购，疫苗行业销售快速恢复，疫苗流通新政后，疫苗产品改为高开实行
一票制，部分流通渠道利润返回上游工业，智飞生物、沃森生物、康泰生物
等疫苗企业收入端和利润端都有靓丽表现

业深度报告（行业卷）：研发与创新，疫苗行业永恒的生命》指出：一剂多
防、联合疫苗的开发对传统疫苗的升级换代，是疫苗研发的趋势之一。近几
年，国内疫苗市场虽经历乙肝疫苗事件和山东疫苗事件不利影响，但多个新
品种获批上市使行业发展迎来新契机。一、新型疫苗方面：2015年开始，手
足口（EV71）疫苗、宫颈癌（HPV）疫苗、13价肺炎结合疫苗陆续在国内获
批上市；二、疫苗升级换代产品—多联苗：康泰生物的DTap-Hib和智飞生物
的Hib-AC结合苗在13、14年底获批签发，上市推广销售。18年起是，大品
种收货季，预计智飞代理的HPV疫苗18年靓丽表现，代理5价轮状病毒疫
苗获批；预计沃森生物的13价肺炎结合疫苗18年获批，HPV疫苗18年揭
盲；康泰生物的23价肺炎多糖疫苗18年获批，人二倍体狂犬疫苗也有望获
批，后续还有IPV等大品种

和HPV疫苗外，近2年最热的疫苗非手足口病疫苗莫属。EV71型手足口病
疫苗是我国在全球领先研发的创新型疫苗，前3季度批签发982.2万剂，同
比增79.6%，每个儿童需要接种2针。按中国每年1800万新生儿测算，假设
按20%接种率测算：存量市场34.6亿元，每年新增市场规模11.6亿元。智
飞生物
张同
0755-83287995
zhangtong2@cmschina
S1090513070003
吴斌
wubin11@cmschina
S1090517040001
物的全球首创Hib-AC结合疫苗，2017年前9月批签发338.3万剂，预计公
司全年销售400万剂收入达到8亿元。康泰生物的四联苗也在快速放量期

风险提示：新品研发、获批进度低于预期

重点公司主要财务指标
股价 17EPS 18EPS 19EPS 17PE 18PE PB 评级
沃森生物 17.93 0.010.100.3630761778.6 强烈推荐-A
智飞生物 28.59 0.250.680.92117 43 17 审慎推荐-A
康泰生物 46.50 0.500.711.0193 65 17 审慎推荐-A
资料来源：公司数据、招商证券
-10
-5515Oct/16Feb/17Jun/17Sep/17
(%)医药生物沪深300
行业研究
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正文目录
一、2016年二类疫苗批签发下滑明显 .. 4
二、新型疫苗消费需求提升 ...... 5
1、手足口病（EV71）疫苗 ...... 6
2、肺炎疫苗 ...... 7
2.1、肺炎结合疫苗 ....... 8
2.2、23价肺炎多糖疫苗 ........... 9
3、脊髓灰质炎灭活疫苗 ......... 10
4、Hib-AC结合疫苗 ... 12
5、DTap-X多联疫苗 ... 13
6、HPV疫苗 ... 14
三、传统主流二类疫苗需求稳定 ......... 16
1、狂犬疫苗 .... 16
2、水痘疫苗 .... 18
3、Hib结合疫苗 ......... 19
4、轮状病毒疫苗 ........ 20
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行业研究
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图表目录
图1：2010~2017Q3年疫苗批签发概况（万份） ........ 4
图2：2010-2016年国内一类疫苗总批签量 ..... 4
图3 ：2010-2016年国内二类疫苗总批签量 ... 4
图4：2010~2016年一二类苗批发签量比例 .... 5
图5：2017年前9月EV71疫苗批签发格局 .... 7
图6：2006~2016年Prevnar销售额 ... 8
图7：2012~2017Q3年国内肺炎结合疫苗批签发情况（万剂） .......... 9
图8：2009~2017Q3年国内23价肺炎多糖疫苗批签发格局 . 10
图9：WHO 2013~2019年脊灰疫苗接种工作目标及规划 ..... 11
图10：2014~2017Q3年AC-Hib疫苗批签发情况 ..... 12
图11：2005~2016年潘太欣五联疫苗销售额 . 14
图12：2012~2017Q3年DTap多联疫苗批签发情况 . 14
图13：2007~2016年HPV疫苗销售额 ......... 15
图14：2010~2017Q3年狂犬疫苗批签发格局 ........... 18
图15：2010~2017Q3年水痘疫苗批签发格局 ........... 19
图16：2010~2017Q3年轮状病毒疫苗批签发 ........... 20
表1：2010-2017Q3主要疫苗品种批签发情况5
表2：部分二类疫苗批签发及中标价 .... 6
表3：EV71疫苗市场空间测算 . 7
表4：13价肺炎结合疫苗市场空间测算 ........... 9
表5：2012~2017Q3年IPV批签发情况 ........ 12
表6：国内AC-Hib市场容量测算 ....... 13
表7：国内Hib多联苗上市、研发情况 ........... 13
表 8：全球HPV疫苗产品情况 .......... 15
表9：国内HPV市场规模测算 ........... 16
表10：国内HPV疫苗进展..... 16
表11：2010~2017Q3年狂犬疫苗批签发情况 ........... 17
表12：2010~2017Q3年狂犬疫苗批签发情况 ........... 18
表13：Hib疫苗批签发格局 .... 19
表14：沃森、智飞、康泰的新品情况21
行业研究
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一、2016年二类疫苗批签发下滑明显
2016年受山东疫苗事件影响，疫苗批签发量为7.18亿剂，同比下降7.63%，其中二类
疫苗批签发量下降约33.4%。一类疫苗批签发的主要有流脑、乙脑、百白破、乙肝、麻
风腮、脊灰、卡介苗、甲肝等疫苗，二类疫苗签发的主要狂犬、流感、Hib、水痘等疫
苗

图1：2010~2017Q3年疫苗批签发概况（万份）
资料来源：中检所、招商证券
图2：2010-2016年国内一类疫苗总批签量图3 ：2010-2016年国内二类疫苗总批签量
资料来源：中检所，招商证券资料来源：中检所，招商证券
2017年前3季度，疫苗批签发量5.43亿剂与16年基本持平，其中一类苗批签发量同
比下降3.9%，主要是脊髓灰质炎疫苗、乙肝、乙脑疫苗批签发量均有不同程度下滑，
二类疫苗批签发量同比上升12.5%，增速较快的是EV71疫苗、AC流脑结合疫苗、肺
炎疫苗和狂犬疫苗等

随着我国人均经济消费能力的提高及健康意识增强，具有高技术含量、高价格特点的二
类疫苗需求提升，国内二类苗的比例在2010-2015年期间得到提高，从2010年的18.32%
上升到了2015年的28.74%，2016年由于山东疫苗事件二类苗批签发下滑导致占比下
020,00040,00060,00080,000100,000120,000
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017…
流脑乙脑百白破乙肝
麻风腮狂犬脊髓灰质炎卡介苗
甲肝流感（不含甲流）水痘Hib结合
其他疫苗
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
2010201120122013201420152016
一类苗批签量（万）增速
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%7,000
14,000
21,000
28,000
2010201120122013201420152016
二类苗批签量（万）增速
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