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保底发行方的收益：按现有趋势，预计北京文化至少获得收益0.88亿
《战狼2》由聚合影联与上市公司北京文化共同保底发行。根据公司发布
的保底发行公告，我们测算出：当《战狼2》的票房收入分别达到15亿、
20亿和25亿时，北京文化的票房分成毛利润分别约为0.71亿、0.88亿和
1.04亿（不考虑聚合影联的发行收入）。按照现在的趋势，总票房超过20
亿是大概率事件，北京文化至少获得收益0.88亿
《战狼2》为什么这么厉害？口碑优秀、顺应社会心理、外在时机因素
从表面上看，《战狼2》制作精良，口碑优秀，上座率高企，排片增加形成
正反馈；从内在看，《战狼2》的出现顺应了当今发展阶段的民族心理，为
民众的感情宣泄提供了出口；从时机上看，印度入侵中国领土使得近日民
族情绪高涨，庆祝建军90周年朱日和阅兵刺激观影热情
《战狼2》告诉我们：主旋律电影也能成功、国产电影基本盘仍在
随着时代的变迁，我国的主旋律商业电影一直在探索新的表达方式，以顺
应观众的变化。徐克版的《智取威虎山》提供了成功的样本，而吴京的《战
狼2》则让大家看到了票房可能的空间；《战狼2》的成功无疑给人们带来
了心理上的振奋：国产电影的观众基本盘一直都在，只要在质量上下功夫，
观众依然会买单。同时，类型化电影的丰富与成熟将吸引不同类型的电影
受众，带动国产电影进入新台阶
即将上映的商业化主旋律电影有什么？《红海行动》、《空天猎》
《红海行动》由博纳影业集团股份有限公司、中国人民解放军海政电视艺
术中心等出品，林超贤执导。林超贤的上一作品《湄公河行动》也是主旋
律商业大片，取得了11亿多的成绩，是2016年影市的黑马。《红海行动》
将讲述海外撤侨和反恐的故事；《空天猎》由空政电视艺术中心、春秋时代
影业（《战狼》系列出品方）联合制作，该片是由李晨执导并主演的现代空
战题材电影，将于2017年9月30日在中国大陆上映
风险提示：后续上映电影质量不及预期
-23%
-13%
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传媒传媒Ⅱ沪深300
行业走势图
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行业评级：
行业研究/动态点评 | 2017年08月02日
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一、战狼2有多厉害？
上映首日近亿（晚上8点上映，当天仅上映4小时），2日近两亿，首周末票房进一步发
酵，上映4天近10亿，《战狼2》的票房显示出火爆之势
图表1： 上映第四天票房（首周末的周日）票房约3.6亿，居中国影史单日票房排名第4名，国产片第1
资料来源:CBO中国票房、华泰证券研究所
上映第4天，也即首周末的周日单日票房高达3.6亿，高居中国影市单日票房第4，国产
片第1，排在其前面的仅有进口片霸主《速度与激情8》；上映第3天单日票房也进入中国
影史前十，可见《战狼2》的市场爆发力
二、保底方能赚多少？
1、发行：票房收入分别达到15亿、20亿和25亿时，北京文化的票房分
成收入分别约为0.71亿、0.88亿和1.04亿
上市公司北京文化于2016年8月5日发布公告：北京文化与聚合影联将联合对《战狼2》
进行保底发行，具体协议为：
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公司投资金额为14,000万元保底费用，关联方北京聚合影联文化传媒有限公司投资金额
为6,000万宣发费用和7,759.42万元保底费用，共计13,759.42万元。公司与关联方出
资比例约为50.4：49.6，分成比例约为55：45
a、当总票房收入不高于8亿时，发行方分成比例为 12%(其中北京文化6.6%,聚合影联
5.4%)；
b、当总票房收入高于8亿，总票房收入在8-15亿之间的部分, 发行方分成比例为25%(其
中北京文化13.75%,聚合影联11.25%);
c、当总票房收入高于15亿时，超出的部分分成比例为 15%(其中北京文化 8.25%,聚合
影联6.75%)
按照《战狼2》的票房走势，基本上已确定能过15亿，猫眼专业版预测票房将在25亿-30
亿之间，我们分别以15亿、20亿、25亿为假设计算发行方的保底收入
图表2： 《战狼2》保底发行收入计算公式
资料来源:公告、华泰证券研究所
图表3： 《战狼2》北京文化保底发行毛利润计算过程(仅考虑北京文化，不考虑另一保底发行方聚合影联)
单位：亿元/人民币
总票房收入 15.00 20.00 25.00
0-8亿 8.00 8.00 8.00
8-15亿 7.00 7.00 7.00
15亿以上5.00 10.00
减：国家电影专项资金（以5%计） 0.75 1.00 1.25
税金（以总票房*3.3%计） 0.50 0.66 0.83
净票房收入 13.76 18.34 22.93
0-8亿 7.34 7.34 7.34
8-15亿 6.42 6.42 6.42
15亿以上4.59 9.17
制片方收入
0-8亿 3.15 3.15 3.15
8-15亿 2.76 2.76 2.76
15亿以上1.97 3.94
发行方发行收入 2.11 2.28 2.44
0-8亿（分55%） 1.73 1.73 1.73
8-15亿（分13.75%） 0.38 0.38 0.38
15亿以上（分8.25%）0.16 0.33
保底成本 1.40 1.40 1.40
北京文化保底发行毛利润 0.71 0.88 1.04
资料来源：华泰证券研究所
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可见当《战狼2》的票房收入分别达到15亿、20亿和25亿时，预计北京文化的票房分
成毛利润分别约为0.71亿、0.88亿和1.04亿。（不考虑聚合影联的发行收入）
由于票房保底成功，且宣发费用由聚合影联承担，所以可以基本假定北京文化所获得的票
房分成毛利润基本为纯利润
2、制作：根据公司公告披露，公司与聚合影联共同参与《战狼2》投资制
作，金额为500万元，相对于总体投资预算，其收益可忽略不计
三、《战狼2》为什么这么厉害？
1、从表面上看，《战狼2》制作精良，口碑优秀，上座率高企，排片增加
形成正反馈
《战狼2》的制作预算约为2亿元，从主演阵容可以看出，除吴京外电影中并无当红大牌
演员，经费基本都花在了制作上。拍摄将近一年时间，摄制组远赴非洲，并邀请了《美国
队长》的动作指导进行动作设计，军方的各式先进装备也首次在电影中露脸，在制作上的
精益求精保证了电影上映后的口碑一路飙升。目前在猫眼76.8万人打分高达9.7，即使在
较为苛刻的豆瓣，近9.8万人打分后也达到7.5
口碑反映到指标上，《战狼2》的上座率高企，带动了排片的增加，形成正反馈。从7月
27日上映首日到7月30日，四天内《战狼2》的上座率分别为59.1%、40.7%、49.5%、
55.4%（猫眼专业版数据），这种高上座率已经很久没有现身中国影市。考虑到上映头两
日是工作日，上座率要综合早场等上班时间观影人次较少的场次，综合之后仍超40%，可
见其人气。而上座率的高企则会带动影院排片的进一步倾斜，形成正反馈
图表4： 《战狼2》未来一周的排片趋势
资料来源:猫眼专业版、华泰证券研究所
在拥有高票房潜力的《三生三世十里桃花》（猫眼想看人数75万，高居今年第一）上映之
前，《战狼2》的排片将一直高企，牢牢占据主导权。而一旦《三生三世十里桃花》口碑不
佳，票房表现不如预期，势必会流出一部分排片到《战狼2》
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
