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坚定看好新能源钴锂磁材和铝供改
■中国宏桥减产，铝供给侧改革又进一步。上周中国最大电解铝生厂商中国
宏桥宣布正在削减落后产能，自6月20日起减产25万吨，预计10日内减产
完成。我们认为虽然本次减产主要集中于低功率电解槽产能，用于臵换部分
新增产能，且绝对减产幅度较小，对供需平衡表改善较为有限，但减产意义
重大，标志着国内铝供给侧改革攻坚又进一步，结合6月16日新疆发改委印
发《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项督查方案》以及6月30日地方核
查时间临近，铝供给收缩确定性较强，铝价有望企稳反弹，建议关注中国铝
业、云铝股份、神火股份、中孚实业和南山铝业等

■重视磁材股崛起，重点关注中科三环、正海磁材、宁波韵升。一是特斯拉
新车型Model 3技术路线由感应电机转为稀土永磁电机，有望于2017年下半
年实现量产，并将推进全球新能源汽车发展潮流，未来汽车用磁材、电机电
控的需求将获得实质性提振； 二是年初以来稀土价格持续上涨，磁材产品毛
利率不变的定价模式有望提升磁材公司业绩，同时买磁材股实际上也是买其
囤货升值的潜力

■继续旗臶鲜明看多钴板块。我们近期实地调研了刚果（金）11家相关矿企，
并对钴供需平衡表进行了重估，结论如下：1）2017-2019年供需仍将维持紧
平衡；2）短期内钴价有望再度走强。一是近期人权组织对手抓矿的调查山雨
欲来，二是需求端有望出现边际改善，三是前期去库存缓解供应压力，四是
供给集中度高的小金属具有存货调整容易被操控，一致预期形成后容易自我
加强等特性。在此基础上，我们继续明确看多钴板块的洛阳钼业、华友钴业、
寒锐钴业、格林美、道氏技术等标的

供给侧：增量有限，人权组织调查持续压制手抓矿供应，新一轮调查山雨欲
来。1）刚果金钴矿供应已占全球70%以上，未来两年刚果金主流矿山增量有
限，主要包括2018年的嘉能可的KCC（2018年有望复产+扩产，预计当年1
万吨钴产量，2019年1.6万吨），2019年ENRC的RTR（2019年初投产，一
期产能1.4万吨）。而华刚、中铁资源等其他钴矿项目扩产低于预期。2）刚果
金以外的淡水河谷加拿大铜钴矿以及其他镍钴矿供应均无显著增量，未来三
年罕有资本开支。3）手抓矿方面，尽管价格上涨，但考虑到Casulo矿区产量
衰减、品位下降和大赦国际等人权组织的影响，2017-2018年钴金属产量增长
预计在5000吨以内

需求侧：有望迎来边际改善。随着免购臵税目录的推出，商用车厂商的排产
和出货有望加速到来，以及Iphone8双电芯、Model3等因素，我们认为6月
份以后的钴需求预期将带来边际改善

上周的下游产业链调研表明：1. 下游新能源车逐步放量，新能源汽车5月销
量拐点基本明确。新能源汽车产业链中下游企业已先后感受到了订单量上升、
排产打满等现象，主要是受到江淮6e、北汽Ec180等爆款车型进入目录的拉
动，整车企业也表示四月份新品上市销量环比上升趋势明显；2. 下游订单量
传导刚刚开始，去库存接近尾声。钴板块我们从供需角度来看目前下游订单
量的提升还没有完全传导到上游，寒锐和华友也表示二季度截止目前没有感
受到订单量大增供不应求的情况，主要原因应是一季度钴价大幅增长下游企
Table_Title
2017年06月25日
有色金属
Table_BaseInfo
行业动态分析
证券研究报告
投资评级 领先大市-A
维持评级
Table_FirstStock
首选股票 目标价 评级
Table_Chart
行业表现
资料来源：Wind资讯
% 1M 3M 12M
相对收益 -5.41 -11.16 -2.76
绝对收益 -1.47 -7.34 14.98
齐丁 分析师
SAC执业证书编号：S1450513090001
qiding@essence
010-83321063
衡昆 分析师
SAC执业证书编号：S1450511020004
hengkun@essence
010-83321058
蔡宇杰 分析师
SAC执业证书编号：S1450517050004
caiyj@essence
010-83321070
张欣星 报告联系人
zhangxx1@essence
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-13%
-9%
-5%
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3%
7%
11%
15%
2016-062016-102017-02
有色金属 沪深300本报告版权属于安信证券股份有限公司

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业大量增加库存，这一行为逐渐接近尾声，下游订单的传导决定了价格回升
可持续；3. 去库存即将结束，补库正在开始，预计钴供需拐点将至！继续看
多钴板块！我们预计在库存持续去化和下游需求持续增加的情况下，钴供需
面将持续抽紧，国内钴将继续向MB报价靠拢（2017年6月6日长江报价36
万元，2017年6月16日长江报价41万元，10日内涨幅达到14%！），MB报
价的持续上涨也为国内钴价提供更多上行空间

■锂：供需维持紧平衡，价格有望保持强势，但龙头公司估值弹性受限。1）
全球锂供需2017-2018年有望维持紧平衡状态。我们对全球碳酸锂供需平衡表
进行了重构和更新，总体结论有三个，一是需求保持快速增长，主要驱动力
是中、美新能源车的高速增长，2017-2019年全球锂需求预计为23.89万吨、
28.05万吨和34.73万吨，同比增速为21%、17%和24%；二是供给放量温和，
2017-2019年全球锂供给预计为23.56万吨、28.06万吨和36.22万吨，同比增
速为17%、19%和29%；三是供需平衡量分别为-3348吨、116吨以及14,897
吨，即2017-2018年将维持紧平衡状态。2）锂价有望继续保持强势，看好碳
酸锂上游公司，但其估值弹性受限。2017年以来锂价持续维持高位，且6月
份以来小幅上涨5%，印证上半年供需紧平衡。考虑到6月以后澳矿逐步放量，
但冶炼、深加工环节存在消化锂矿的时滞，供应端仍有望维持偏紧状态，且
需求有望迎来边际改善，锂价有望继续维持强势。不过，考虑到矿山供应逐
步释放，供应端边际抽紧的力度已不足，这将限制碳酸锂上游公司的估值弹
性。建议关注天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团、融捷股份等

■继续重视铝加工白马。近期我们深度调研了铝加工行业，铝加工下游需求
强劲，产能持续释放，白马公司向高端深加工转型趋势明确，量价齐升潜力
大，且估值均处于历史较低水平，值得重视。检视铝加工企业成长轨迹及股
价表现，我们认为五大维度决定铝加工个股投资价值，一是扩产规划增速，
二是爬坡达产进度，三是扩产方向是否符合行业趋势，四是订单匹配是否完
备，五是估值水平是否合理。综合以上因素，建议关注明泰铝业、亚太科技、
南山铝业、利源精制、银邦股份

退一步，在谈判路上取得较大进展，同时近期央行的连续逆回购投放基本平
衡对冲了年中考核季市场流动性可能带来的负面影响。供需方面，市场焦点
主要集中于铝方面魏桥减产和新疆督导，锌方面进口锌逐步到货，冲击国产
锌价，炼铅厂存在零单惜售现象等方面

鸽互现，其中杜德利出乎意料发表鹰派言论，认为美联储迄今为止采取的步
骤并没有造成银根大幅度收紧；另一位美联储重磅人物芝加哥联储主席埃文
斯则由鹰转鸽，认为可以等到12月再考虑加息。英国与欧盟开启退欧谈判，
预计英国最晚将于201年3月底退出欧盟

上涨幅度，受工信部对稀土行业严厉的核查，造成多数企业处于停产，上游
产量下降，同时下游并未出现明显增速，稀土氧化物严重紧缺，预计后市价
格依旧会延续上涨趋势。随工信部核查执行力度增大、稀土国储的初步推进
等因素，将会对部分稀土价格上涨起到支撑作用

■重点关注新能源钴、锂、磁材等相关标的，重视铝加工白马，关注电解铝
供改。钴板块建议关注华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业、格林美；锂板块建
议关注天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团、融捷股份等。磁材板块建议关注正本报告版权属于安信证券股份有限公司

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海磁材、中科三环、宁波韵升、银河磁体等。铝加工白马重点关注明泰铝业、
亚太科技、银邦股份、南山铝业、利源精制等。铝行业环保限产和供改预期
强烈，建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份、中孚实业和南山铝业等

■风险提示：1）美国加息进程加速；2）国内需求低迷；3）供改低于预期

行业动态分析/有色金属
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1. 一周回顾
1.1. 有色金属板块涨跌互现
上周，上证综指上涨1.1%，有色板块上涨0.8%。上周宏观面较为平淡，各行业板块涨跌互现，
家电食品等行业表现仍然抢眼，其中有色板块小幅上涨。从有色子行业看，锂板块涨幅居首，
主要由于国内锂供需持续偏紧，上游供应未出现实质性改善，加之下游新能源汽车、3C电池等
需求持续增加带来价格上涨；磁性材料涨幅靠前，特斯拉落地上海事件催化板块，已有特斯拉
磁材供应订单的中科三环上涨。铝板块因宏桥减产事件催化实现上涨

图1：A股有色金属板块一周涨跌幅
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图2：A股各行业自2017年以来涨跌幅
资料来源：Wind，安信证券研究中心
1.2. 基本金属普遍上涨，贵金属持稳
基本金属普遍上涨。上周英国“脱欧”谈判如期正式启动，英国和欧盟各退一步，在谈判路上
取得较大进展，同时近期央行的连续逆回购投放基本平衡对冲了年中考核季市场流动性可能带
来的负面影响。供需方面，市场焦点主要集中于铝方面魏桥减产和新疆督导，锌方面进口锌逐
步到货，冲击国产锌价，炼铅厂存在零单惜售现象等方面

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钼钽锆锗镍再
生
金
属
铜
加
工
铝
加
工
黄
金
稀
土
铅
、
锌
3D
打
印
铂锡钨钴铜钛其
他
新
材
料
铝磁
性
材
料
锂
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0%
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农
林
牧
渔
计
算
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纺
织
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装
传
媒
国
防
军
工
商
贸
零
售
轻
工
制
造
机
械
电
力
设
备
基
础
化
工
餐
饮
旅
游
石
油
石
化
通
信
有
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金
属
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医
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建
材
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筑
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车
电
力
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公
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交
通
运
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炭
银
行
非
银
行
金
融
电
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