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文化传媒行业2018年度策略_板块底部分化_龙头升势已现

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文本描述
行业报告 | 行业投资策略
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传媒
证券研究报告
2017年12月12日
投资评级
行业评级 强于大市(维持评级)
上次评级 强于大市
作者
文浩 分析师
SAC执业证书编号:S1110516050002
wenhao@tfzq
王晨 分析师
SAC执业证书编号:S1110516100009
wangchen1@tfzq
张爽 分析师
SAC执业证书编号:S1110517070004
zhangshuang@tfzq
冯翠婷 分析师
SAC执业证书编号:S1110517090001
fengcuiting@tfzq
张潇 联系人
zhangxiao@tfzq
资料来源:贝格数据
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细分龙头明显强势》 2017-12-10
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启示录:我们怎样看皮克斯的成功和中
国动画市场前景?》 2017-12-09
3 《传媒-行业研究周报:十二月策略:
年底市场波动带来优质介入机会,关注
分众等价值成长股》 2017-12-03
行业走势图
2018年度策略:板块底部分化,龙头升势已现
全球巨头成长加速引领市场, A股传媒蛰伏中龙头公司底部隐现

17年市场聚焦优势和竞争力,Facebook、腾讯、阿里代表全球科技巨头业
绩加速快跑,市占率持续提升,验证竞争力和确定性为行情引擎。传媒板块
16到17年经历估值和业绩的双降,相对大盘估值回到13年传媒牛市启动
前水平,同时以分众为代表细分龙头从17年下半年增速走出拐点超市场预
期。随着并购对赌陆续到期,预判18年分化将在板块内更加明显,具备持
续内生成长性的公司有望从底部走出。在未来十年周期下,传媒作为年轻一
代必选消费,互联网、娱乐IP领域仍具备年化20%发展增速,但在市场格
局明显集中的下半场,只有核心竞争力的龙头和少数独特优势公司有望超越
同行,抢占更多市场份额

互联网流量红利消退而“马太效应”加剧,“大象”舞步愈加轻盈,业务版
图持续扩张

基于人口规模优势,中国迅速成为全球最大的互联网市场,但人口红利逐渐
消减,用户高速增长期已过。用户使用习惯的改变促使移动互联网快速渗透,
2017H1移动互联网用户规模达7.24亿,占整体互联网用户的96.3%,同时
用户成熟化带动流量集中度提升。流量红利减弱叠加多重外部条件,共同推
动行业迈入存量价值精耕时代。而互联网巨头尚未面临“成长的极限”,反
而呈现出“大象”亦能起舞(维持高增长),且舞步愈加轻盈(增速加快)
的态势。2017Q3腾讯、阿里和百度的收入同比增速分别达61.5%、60.8%和
28.7%,同比提升17.9pcts、14.6pcts和34.8pcts。同时面对细分领域新机会,
巨头通常利用资本优势投资或收购优质标的实现快速布局

生活圈媒体价值回归,广告行业回暖;数字内容付费打开市场新空间,同
时也加速内容价值分化

1)营销:经济回暖带动广告升温,前三季度刊例价上升1.5%,稀缺楼宇广
告增速接近20%,其中分众市占率90%以上,垄断地位稳固;2)游戏:手
游17/18年增速有望达45%/35%左右,吃鸡带动新热潮,端游占比回升,腾
讯网易市场份额超75%,巨头优势明显;3)电影:17年票房剔除服务费后
增速回暖至15%,Q3增速达到34%,《战狼2》票房创影史新高,头部影片
带动效应明显,票务平台进入双寡头垄断,光线腾讯结盟新猫眼;4)全网
剧:三大视频平台付费会员过亿,内容投入继续百亿级别,《凉生》《凰权》
代表的头部剧价格上升,头部产品红利仍将持续;5)数字阅读:正版化与
付费红利仍在,18年至20年复合增长率30%左右,阅文与掌阅领先,其他
公司也有高增长契机

投资建议:传媒板块分化趋势下,建议面向18年布局具有核心竞争力和持
续性的细分板块龙头及有特质的公司:1)营销领域持续推荐【分众传媒】;
2)游戏领域双寡头【腾讯、网易】地位牢固,国内市场关注A股游戏龙头
【游族网络、完美世界、三七互娱、恺英网络、世纪华通(盛大)】等及游
戏出海相关【宝通科技、中文传媒】产品流水;吃鸡带动端游复苏有利【顺
网科技、迅游科技】;3)电影基于三年逻辑推荐【光线传媒】,关注【万达
电影】复牌及院线集中度可能趋势;4)全网剧推荐具备头部剧制作能力【慈
文传媒】【华策影视】,关注【快乐购、唐德、新文化】;5)数字阅读结合估
值关注龙头【掌阅科技、阅文集团】及IP变现【中文在线】等;6)其他有
特质公司【新经典、浙数文化、骅威文化】等;中概股推荐另见专题报告

风险提示:文化及资本市场监管风险,并购商誉风险、创新变现能力不及预

-25%
-18%
-11%
-4%
3%
10%
17%
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传媒 沪深300
行业报告 | 行业投资策略
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2
内容目录
1. 总览:巨头加速成长引领市场,传媒进入底部龙头价值显现 ....... 10
1.1. 2017年巨头引领市场行情 ......... 10
1.2. 公司竞争力与确定性为行情引擎 ........ 12
1.3. A股传媒进入底部,分化中龙头业绩超预期........... 14
1.3.1. A股传媒高估值回调,接近12年估值水平 . 14
1.3.2. 并表因素减弱,业绩整体增速放缓,但龙头超预期 ....... 15
1.3.3. 并购落潮但商誉风险仍在,18年业绩预计继续分化 ...... 17
1.4. 产业下半场加速集中
。。。以上简介无排版格式,详细内容请下载查看