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联席政策解读_天风总量研究解读资管新规

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文本描述
策略报告 | 投资策略
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联席政策解读
证券研究报告
2017年11月19日
作者
徐彪 分析师
SAC执业证书编号:S1110516080001
xubiao@tfzq
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月(上)-统计局发布产能利用率数据,
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天风总量研究解读资管新规
【策略刘晨明/徐彪,联系人许向真】执行从紧,过渡从宽;短期胶着,中期ROE慢

【宏观宋雪涛】靴子正在落地,去杠杆刚刚开始
【固收孙彬彬/唐笑天】重塑业态影响固收领域风险重定价,推进路径与程度有待细则
【金融工程吴先兴/张欣慰】大资管业务统一监管时代即将来临
【银行廖志明】对银行理财影响大,业绩影响有限,利于提升估值
【非银陆韵婷】险资投资不受影响,信托已执行严格标准, 券商资管转向主动管理
风险提示:经济失速下行
策略报告 | 投资策略
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内容目录
1. 【策略刘晨明/徐彪,联系人许向真】执行从紧,过渡从宽;短期胶着,中期ROE慢牛
... 4
2. 【宏观宋雪涛】靴子正在落地,去杠杆刚刚开始 ...... 7
3. 【固收孙彬彬/唐笑天】重塑业态影响固收领域风险重定价,推进路径与程度有待细则
... 7
3.1. 净值化、资金池与打破刚兑 ....... 8
3.2. 规范非标投资 ........... 8
3.3. 三方托管 ........ 8
3.4. 取消多重嵌套 ........... 8
3.5. 杠杆率限制 .... 8
4. 【金融工程吴先兴/张欣慰】大资管业务统一监管时代即将来临 ... 9
4.1. 1产品集中度放松 .... 9
4.2. 私募投资门槛再提升 ......... 9
4.3. 产品融资杠杆统一化 ....... 10
4.4. 公募分级消亡倒计时 ....... 10
4.5. 分级私募产品杠杆受限 ... 10
4.6. 智能投顾持证上岗10
4.7. 互联网金融产品受监管 ... 11
5. 【银行廖志明】对银行理财影响大,业绩影响有限,利于提升估值 ...... 11
5.1. 强调严控风险底线思维,银行理财规范发展新时代 ....... 11
5.2. 对上市银行业绩影响偏小,对市场影响预计有限12
5.3. 资管新规比较重要的几点规定 . 12
5.4. 保本理财走向何方? ....... 13
5.5. 对债市影响较复杂,预计利率中枢维持高位 ......... 13
5.6. 坚定看多银行板块,推大行和平安银行 ...... 13
6. 【非银陆韵婷】险资投资不受影响,信托已执行严格标准, 券商资管转向主动管理
. 14
6.1. 信托:通道业务占比大幅减小,准备金计提已在费率中体现 . 14
6.1.1. 本轮信托管理资产规模增量通道业务贡献较小 .... 14
6.1.2. 准备金计提影响早已在信托费率上有所体现 ......... 14
6.1.3. 继续看好信托行业的核心在于融资需求仍旺盛,行业集中度的变化和主股债
结合的主动管理能力 ........ 15
6.2. 保险:资金运用几乎不受影响,当前利率环境投资收益将贡献内含价值正偏差 15
6.2.1. 保险资管负债端长期稳定,委托人均为机构 ......... 15
6.2.2. 保险资管投资特点:固定收益类为主,非标占比不到30%% .... 15
6.3. 券商:资管业务转型仍在途中,对业绩影响有限16
6.3.1. 非标规定对公司融资成本略有影响: ........... 16
6.3.2. 券商资管业务转型仍在途中,但对整体业绩影响较小... 17
6.3.3. 估值已经充分体现资管征求意见稿的预期 .. 17
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图表目录
图1:资管规模 . 4
图2:新规主要不同 .... 5
图3:资管新规集中度要求 .. 6
图4:信托公司自2016年2季度起各项指标出现拐点:% ........... 14
图5:通道类业务增速显著低于行业平均增速:% .... 14
图6:信托委托贷款/社融占比:% ........... 15
图7:信托收益率企稳回升:% ..... 15
图8:太保大类资产配置分布:%. 16
图9:固定收益类资产中非标和标准化资产占比:% ........... 16
图10:权益类类资产中非标和标准化资产占比:% .. 16
图11:截至2017年上半年券商资管规模为18.10万亿元,首次出现下滑 .... 17
图12:上市券商集合理财,广发证券净值领先,中信证券产品数量领先 ...... 17
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1. 【策略刘晨明/徐彪,联系人许向真】执行从紧,过渡从宽;
短期胶着,中期ROE慢牛
之前的报告《市场大跌与资管新规快评:A股核心矛盾并未发生变化》中,我们简要地概
括了征求意见稿在减少监管套利、严控资金池、控制杠杆水平、消除通道和嵌套等方面的
核心规定

本文主要和大家汇报的是细节上的关键性变化

图1:资管规模
资料来源:央行,天风证券研究所
今年2月,关于资管新规的内审稿流出,基本上明确了对100万亿资管池子进行重整的思
路。由于市场对此前的内审稿已经做了充分反应,因此我们更聚焦在新文件的变化之处

从细节的规定来看,整体而言我们认为此次征求意见稿的要求相比年初的内审稿,在行业
秩序的规范上更加严格,但在操作空间上其实有所放宽。下表列出了新文件相对于内审稿
的主要不同:
23.1
17.6 17.5 16.9
10.2
9.2
5.9
1.751525
银行表外 券商资管 信托 基子资管 私募 公募 银行表内 保险资管
资管规模(亿)
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图2:新规主要不同
资料来源:央行、天风证券研究所
上表概括起来有七大重点变化:
变化①对资管业务相关主体的要求更高。比如非金融机构的资质问题,内审稿说的是“申
请获得许可”就行,而新文件说的是“非金融机构不得发行、销售资产管理产品(国家另
有规定除外)”;且规定任何非金融机构和个人不得代销。但对于是否需要设立子公司或专
门部门有所放宽。另一方面,投资者适当性的要求更高,家庭金融资产要求从100大幅提
高到500万,个人3年年均收入要求从30万提高到40万,另外新增“法人单位净资产不
低于1000万的要求”。投资门槛提高,低净值投资者被挡在门外

变化②资管产品的投资范围上新文件做了一定松绑,且体现出了明显的指向性。内审稿限
制投资于信贷资产及收益权,新文件仅限制信贷资产,而收益权另行规定;对公募产品投
资于商品及金融衍生品的口吻也有所放松。最鲜明的特点在于对金融支持实体的态度非常
明确。新文件有两处直接点名,一是对发行用于支持债转股的银行公募产品给予放宽,免
除审批手续;二是对增加鼓励投资领域,包括国家重点领域和重大工程建设、科技创新和
战略性新兴产业、“一带一路”建设、京津冀协同发展等

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