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股价方面，年初至今石化行业跌幅10.02%，子板块全线下跌。估值方面，
我们统计的44家石油石化公司整体（剔除负值）的市盈率为21.22X，相对
全部A股市盈率溢价14.15%，处于近年底部位置
虽然近期国际原油价格的强势上涨存基本面改善的因素，但我们认为原油
的金融属性亦为推动油价快速上行的重要原因。未来在原油金融属性的带
动下，国际原油价格亦有继续冲高之可能，但美页岩油产量、OECD及美
国库存高企对油价形成压制。但我们仍认为不必过于悲观，以煤制油完全
成本为参照，我们测算原油内在价值为55.61美元/桶，高于截至目前全年均
价
升级加价、产品结构调整影响下，成品油最高零售价-原油价差较前期扩大，
炼厂-零售一体化盈利能力增强。未来新增产能以及进口原油配额增量较
少，伴随出口的进一步增长，有助缓解国内成品油批发市场竞争
国内纺织服装消费及出口回暖带动涤纶长丝需求增长，未来涤纶民用长丝
产能增速放缓，行业景气有望保持
鉴于我们认为天然气价格处于底部，炼油、涤纶行业格局稳中向好，均具
有安全边际，叠加天然气价格反转、涤纶龙头向上游延伸产业链之现状，
未来业绩具成长性，我们推荐中国石油股份（0857.HK）、中国石油化工
股份（0386.HK）、蓝焰控股（000968.SZ）、恒力股份（600346.SH）和东
方市场（000301.SZ）
宏观经济疲软，欧美等经济体复苏不及预期的风险；国际原油价格大幅波
动的风险；推荐标的重组不及预期的风险
Table_First|Table_ReportDate
2017年11月13日
Table_First|Table_Rating
投资建议： 优异
上次建议： 优异
Table_First|Table_Chart
一年内行业相对大盘走势
Table_First|Table_Author
马群星 分析师
执业证书编号：S0590516080001
电话：0510-85613163
邮箱：maqx@glsc
Table_First|Table_Contacter
Table_First|Table_RelateReport
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2016-112017-032017-072017-10
化工沪深300
2 请务必阅读报告末页的重要声明
年度策略
正文目录
1. 石油石化行业回顾 .. 4
1.1. 石油石化行业股价走势较弱，各板块全线下跌 ...... 4
1.2. 行业估值继续回落，溢价率历史底部 ......... 4
1.3. 原油价格低位震荡，多产品价格随油价而动 .......... 5
1.4. 石油石化行业利润同比、环比大幅改善 ..... 6
1.5. 化纤、石油加工与加工投资增长，其他领域扩张仍弱 ....... 8
2. 2018年石油石化行业市场展望 .... 8
2.1. 中长期油价承压，然无需过分悲观 . 8
2.2. 天然气价格底部，静待行业回暖 .. 10
2.3. 炼油、涤纶长丝景气延续 . 12
3. 2018年度投资策略15
3.1. 批发环节竞争缓解，炼厂-零售一体化利润空间丰厚 ........ 16
3.2. 涤纶长丝景气延续，多企业向上游推进 ... 16
3.3. 石化、化工工程建设回暖，“一带一路”照亮前路 . 17
4. 重点推荐标的 ..... 17
中国石油股份（0857.HK） . 17
中国石油化工股份（0386.HK） ...... 17
蓝焰控股（000968.SZ） ...... 18
恒力股份（600346.SH） ...... 18
东方市场（000301.SZ） ...... 18
5. 风险提示 ......... 19
图表目录
图表1：年初至今（截至2017年5月31日）中信各子行业涨跌幅（%） .......... 4
图表2：年初至今（截至2017年5月31日）石化行业子板块涨跌幅 ..... 4
图表3：石油石化行业PE及溢价率 ......... 5
图表4：石油石化行业PB及溢价率 ......... 5
图表5：国际原油价格（美元/桶）走势 ... 5
图表6：汽柴油价格（元/吨） ...... 6
图表7：乙烯、丙烯价格（美元/吨） ....... 6
图表8：PX、PTA价格（元/吨） . 6
图表9：碳四、丁酮价格 .. 6
图表10：乙二醇、环氧丙烷价格 . 6
图表11：涤纶长丝价格 .... 6
图表12：近年石油石化行业前三季度利润表（百万元） . 7
图表13：近年石油石化行业单季度利润表（百万元） .... 7
图表14：石油石化在建工程、固定资产/总资产 .. 8
图表15：固定资产投资完成额累计同比（%） .... 8
图表16：全球人口、GDP增长情况及预测 .......... 9
图表17：液体燃料需求及预测（万桶/日） .......... 9
图表18：OECD国家商业原油库存 .......... 9
图表19：美国商业原油库存 ......... 9
图表20：美国原油产量（千桶/天） ....... 10
图表21：美国钻井、完井、库存井数 .... 10
图表22：BP预测天然气于一次能源消费占比不断提升 . 10
3 请务必阅读报告末页的重要声明
年度策略
图表23：全球天然气价格（美元/百万英热）处于历史底部 ...... 11
图表24：中石油天然气平均实现价格（元/千立方米） . 12
图表25：进口LNG平均单价（美元/吨） ......... 12
图表26：石油石化行业部分产品开工率情况 ..... 12
图表27：成品油最高零售指导价-原油价差........ 13
图表28：成品油市场价-原油价差 .......... 13
图表29：国内成品油出口快速增长 ........ 13
图表30：新加坡裂解价差（美元/桶） ... 13
图表31：汽油国内、出口以及海外价格14
图表32：柴油国内、出口以及海外价格14
图表33：近年涤纶长丝-原料价差走势 ... 14
图表34：纺服零售及出口累计同比数据15
图表35：涤纶长丝产能增速放缓 ........... 15
图表36：2018年选股策略 ......... 16
4 请务必阅读报告末页的重要声明
年度策略
1. 石油石化行业回顾
1.1. 石油石化行业股价走势较弱，各板块全线下跌
以我们统计的44家石油石化公司（不包含中国石油以及中国石化）为样本，截
至2017年11月5日，其指数较年初下跌10.02%，跌幅位列29个子行业中第5位，
表现相对较差
图表1：年初至今（截至2017年11月5日）中信各子行业涨跌幅（%）
来源：Wind 国联证券研究所
按照中信石油石化行业的划分，自建石油石化行业其下游涵盖五个子板块：石油
开采、炼油、其他石化、油品销售及仓储和油田服务。年初至今各子板块全线下跌，
但走势出现分化，其中炼油板块走势较好，跌幅1.77%，油品销售及仓储板块走势最
弱，下跌27.9%。其他石化、石油开采和油田服务板块分别下跌7.72%、13.6%、17.32%
图表2：年初至今（截至2017年11月5日）石化行业子板块涨跌幅
来源：Wind 国联证券研究所
1.2. 行业估值继续回落，溢价率历史底部
5 请务必阅读报告末页的重要声明
年度策略
以2017年11月3日收盘价计算，由于股价走势较弱，我们统计的44家石油石
化公司整体（剔除负值）的市盈率为21.22X，相对全部A股市盈率溢价14.15%，处
于近年底部位置。44家石油石化公司整体PB为2.30X，相对全部A股市净率溢价
12.74%，亦处于历史底部位置
1.3. 原油价格低位震荡，多产品价格随油价而动
自2014年国际原油价格大幅下滑以来，油价于2016年初跌至近年低点，随后逐
渐反弹，然而源自国际原油供应过剩的压力，国际油价仍相对低迷。2017年6月以
来国际原油价格上行，截至2017年11月3日，WTI原油期货结算价为55.64美元/
桶，较6月低点的42.53美元/桶上涨30.82%，主要下游石化产品价格随原油价格上
行
图表5：国际原油价格（美元/桶）走势
来源：Wind 国联证券研究所
图表3：石油石化行业PE及溢价率图表4：石油石化行业PB及溢价率
来源：Wind 国联证券研究所来源：Wind 国联证券研究所
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