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轻工制造行业中期策略_消费升级与渠道下沉大碰撞2017年中金公司17页

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文本描述
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
证券研究报告
2017年6月18日
轻工制造行业
消费升级与渠道下沉大碰撞——轻工制造行业中期策略
观点聚焦
投资建议
消费升级与渠道下沉驱动产业模式变革、行业并购整合力度加大
是现阶段轻工板块面临的两大趋势,因贴近居民日常生活且行业
集中度低,轻工行业具备较强的消费品与成长属性,有望显著受
益消费升级和集中度提升带来的成长机遇。我们认为轻工领域的
品牌龙头企业有望持续快速成长,重点看好定制家居、精品包装
和文具等细分领域,建议投资者积极布局

理由
1、轻工消费已进入提质升级阶段,板块内的品牌龙头企业迎来成
长机遇。居民财富积累、人口结构变化与消费观念转变等驱动消
费者对轻工产品由低价耐用向注重产品品质、个性化需求以及服
务体验等转变,龙头企业有望显著受益

助力可持续成长。轻工行业传统的成本领先模式已日薄西
山,部分优势轻工企业,近年来凭借在技术、品牌、渠道及
资本等方面的竞争优势,加快商业模式变革,沿“微笑曲线”
两端向高附加值环节延伸,提供全产业链服务,获得了消费
者/客户青睐,实现了经营业绩与市场份额稳步提升

轻工是典型的“大行业、小公司”格局,子行业众多且集中
度低,近年来行业竞争加剧带来优势企业加大整合力度,家
居、包装、文具等领域已发生多起整合案例,助力强者恒强

2、渠道下沉三四五线城市,家居板块下半年业绩持续高成长可期

今年以来三四五线城市地产销售火热,1-5月商品房销售面积同比
增速在20%以上,积极渠道下沉的家居企业有望明显受益,尤其
是定制家居与软体家居内的龙头企业,如索菲亚、好莱客、顾家
家居等,凭借自身遍布全国的销售渠道、良好的产品口碑、富有
竞争力的价格以及专业的服务等综合优势,有望受到三四五线消
费者青睐,进而获得更多的市场份额并持续快速成长

盈利预测与估值
重点推荐:索菲亚(定制家居龙头,大家居与渠道下沉奠定未来
高成长空间)、好莱客(管理改善带动业绩持续高增长,渠道下沉
优势明显)、中粮包装(基本面迎来向上拐点,混改落地助力潜力
释放,产业整合提速)、晨光文具(平台及渠道优势突出,外延整
合起步);建议关注:裕同科技、尚品宅配、敏华控股

风险
原材料价格大幅波动;下游需求大幅下滑;并购整合风险

目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
好莱客-A 推荐 47.00 28.7 20.6
索菲亚-A 推荐 46.60 37.0 27.5
大亚圣象-A 推荐 30.00 19.6 16.5
喜临门-A 推荐 26.00 24.5 18.9
德尔未来-A 推荐 23.00 39.2 32.2
宜华生活-A 推荐 14.00 15.9 13.3
晨光文具-A 推荐 25.00 25.8 21.6
劲嘉股份-A 推荐 14.00 17.0 14.4
合兴包装-A 推荐 6.90 33.8 27.1
东风股份-A 推荐 15.20 17.9 14.9
美盈森-A 推荐 12.00 30.8 23.5
中粮包装-H 推荐 5.30 12.9 11.0
中金一级行业 可选消费
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资料来源:万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
樊俊豪 王海量
分析员 联系人
junhao.fan@cicc
SAC 执证编号:S0080513080004
SFC CE Ref: BDO986
hailiang.wang@cicc
SAC 执证编号:S0080115070005
88
94
100
106
112
118
2016-062016-092016-122017-032017-06
相对
值 (
%)
沪深300 中金轻工制造
中金公司研究部: 2017年6月18日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
消费升级驱动模式变革,龙头企业迎来成长机遇 ........ 3
轻工消费进入提质升级阶段,模式变革势在必行 .... 3
行业整合力度加大,龙头公司强者恒强.... 4
受益板块主要集中在三大领域 ... 5
三四五线城市渠道下沉空间广阔,家居板块持续高成长可期 ...... 7
三四五线城市地产销售火热,积极渠道下沉的家居企业有望显著受益 ... 7
家居企业抢占三四五线市场核心要素:渠道、品质、价格、服务 ......... 8
重点聚焦定制家居与软体家居龙头企业.... 9
投资建议:聚焦定制家居、精品包装和文具行业品牌龙头 ......
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