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幼教行业：
需求层面：教育的使用者和消费者分离的属性促使我们对成为新一
代家长的80后与90后进行全面分析
从年龄结构来看，二胎政策下即将迎来新一代婴儿潮，早幼教空间
巨大，从社会阶层来看，高收入人群和中产阶级规模的增加将带来
教育行业全面的消费升级，使高端教育和精英教育广泛受益。教育
理念变化来看，素质教育已经成为年轻家长的普遍选择，教育的投
资理念也在影响着这一代家长的选择
供给层面：我们分析早幼教教育行业的竞争格局，从中寻找行业竞
争格局稳态形成前的投资机会
首先行业需求多元化使得行业仍有新进入者，STEAM教育兴起，机
器人教育备受青睐。其次，行业集中度较低，早幼教龙头规模不大，
但具有一定的先发优势。第三，行业集中度不断提高，早幼教并购
热潮不断升温，仍将持续。最后，行业公司间的品牌壁垒还未形成，
看好优质公司把握消费者需求，发展特色优势构筑壁垒
酒店行业：
新周期+供给侧改革，酒店行业如沐春风；存量整合+转型升级，酒
店龙头有望量价齐升。建议逢低配臵酒店龙头：【首旅酒店】短期公
司直营门店占比高，行业回暖业绩弹性最大；中期公司将充分受益
于行业存量整合、转型升级的发展红利，量价齐升可期；长期公司
将受益于2021年北京环球影城开业。【锦江股份】未来两年公司整
合空间广阔，前端借助WeHotel平台整合会员及预订系统，后端实
现采购、人力、IT、财务统一，盈利能力将逐步提升。此外国企改
革不断推进，中长期有望持续释放潜力
风险因素：竞争风险，政策风险，并购项目业绩不及预期风险等
重点公司主要财务数据
重点公司 现价 PE EPS 评级 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E
首旅酒店 29.02 92.23 36.08 30.35 0.31 0.79 0.94 买入
锦江股份 32.97 40.40 31.48 27.31 0.73 0.93 1.07 买入
威创股份 12.13 0.22 0.28 0.39 65.01 46.4 33.5 买入
[Table_Invest]
优于大势
上次评级：同步大势
[Table_PicQuote] 历史收益率曲线
-16%-9%
-2%5%
12%19%
201
6/11
201
6/122017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/9
201
7/10
休闲服务沪深300
[Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M
绝对收益 1.35% 9.83% -6.53%
相对收益 -4.33% 1.04% -27.32%
[Table_Market] 行业数据
成分股数量（只） 63
总市值（亿） 8944
流通市值（亿） 8943
市盈率（倍） 46.87
市净率（倍）
3.51
成分股总营收（亿） 6876
成分股总净利润（亿） 311
成分股资产负债率（%） 73.90
[Table_Report] 相关报告
《酒店免税三季报表现突出，持续推荐》
2017-11-02
《社会服务行业中报综述：行业稳定增长，
酒店、教育表现亮眼》
2017-09-08
[Table_Author]
证券分析师：刘立喜
执业证书编号：S0550511020007
研究助理：李慧
执业证书编号：S0550116050008
(021)20361142lih@nesc
联系人：吕思奇
执业证书编号：S0550116060027
18221246498 lvsq@nesc
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研究助理：李慧
执业证书编号：S0550116050008
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休闲服务
发布时间：2017-11-21
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[Table_PageTop] 行业深度报告
目 录
1. 幼教行业：供需两方面刺激下，幼教最先受益 ........... 3
1.1. 需求层面：80后与90后的新家长带来新教育需求........3
1.1.1. 引言：社会发展和变革最重要的推动力——年轻一代的新消费 ........... 3
1.1.2. 人口结构变化：二胎政策下中国迎来新一轮婴儿潮..... 3
1.1.3. 社会阶层变化：年轻家长引领消费升级 .......... 4
1.2. 供给层面：竞争格局稳态远未形成，蕴藏巨大投资机会...........7
1.2.1. 需求多元化促使新进入者涌现7
1.2.2. 行业集中度仍较低，“龙头”规模不大，但有先发优势 ........... 8
1.2.3. 集中度不断提高，并购热潮仍将持续 10
2. 酒店：春风十里，静待花开 ... 11
2.1. 新周期+供给侧改革，酒店行业如沐春风 .......... 11
2.2. 存量整合+转型升级：酒店龙头有望量价齐升 ..15
2.3. “3+X”竞争格局：三大龙头对比分析....16
3. 投资建议及重点公司：威创股份、首旅酒店、锦江股份 ...... 25
3.2. 首旅酒店（600258）：收购如家，融合再生.......25
3.3. 锦江股份（002191）：混改预期，资源优渥.......26
4. 风险提示 ......... 26
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[Table_PageTop] 行业深度报告
1. 幼教行业：供需两方面刺激下，幼教最先受益
1.1. 需求层面：80后与90后的新家长带来新教育需求
1.1.1. 引言：社会发展和变革最重要的推动力——年轻一代的新消费
The Millennial Generation” 其指代的是 1980 年至 2000 年间出生的人，他们与第
四代计算机— — —精简指令计算机几乎同时代出生， 在互联网的陪伴下长大
2001年，美国学者马克〃普伦斯基(Marc Prensky)赋予这一特殊的群体“数字土著”
(Digital Natives) 的称谓，他们也被广泛称为Y一代(Generation Y)。如今，这一代
中最年长者已经37岁，最年轻者也已满16周岁，他们开始在各国的政治、 经济、
文化等领域担当重任， 成为劳动力市场的主力， 成为影响国家及世界未来发展的
重要人群。德勤和普华永道的研究显示，在2020年将占据全球劳动力市场的50%，
到2025年这一占比将达75%
图 1：西方按年龄划分的当今世界劳动力群体
数据来源： eMarketer，东北证券
年轻家长已经成为或即将成为早幼教消费群体。从使用者与付费者的角度，教育的
使用者（学生）和教育的付费者（家长）是分离的，使用者使用教育产品和服务，
而消费者关注使用者使用产品和服务后的结果。这一特性在幼教领域最为明显。企
业不仅需要研究使用者特性，还需要关注付费者的想法。而Y一代作为新一代家长，
他们的特性无疑更值得我们研究
1.1.2. 人口结构变化：二胎政策下中国迎来新一轮婴儿潮
如今，上一轮婴儿潮期间出生的80后与90后已经步入或者正在步入生育年龄，在
2015年10月二胎政策全面开放的时代背景下，新一轮婴儿潮正推动中国的人口结
构发生全新的变化
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[Table_PageTop] 行业深度报告
80后与90后占总人口1/3。上个世纪80年代末期到90年代，由于新中国成立后
婴儿潮第一代已经到了婚育时期，中国出现了第三次婴儿潮。eMarketer新发布的
报告《中国的千禧一代：了解80后和90后》显示，中国新一代消费者拥有4亿之
多，是中国总人数的1/3，是美国同代人的5倍，更是超过了美国和西欧劳动力人
口之和
“二胎政策”带来新一轮婴儿潮。受人口的计划生育影响，我国0-14岁人口在2011
年达到最低点22,164万人，并于2012年和2013年缓慢增长，增长率为0.1%~0.5%
而0-6 岁的婴幼儿的人口在2014年之前的五年中基本保持平稳，维持在11,210万
人左右。在2013年局部开放二胎政策后，2014年0-14岁人口开始回升，增长率达
到1%，占总人口的 16.49%，占比为4年最高。根据全国政协人口资源环境委员会
第四次人口与发展座谈会口径，2016年上半年出生人口同比增长6.9%，其中二孩
出生占比超过40%，二胎政策实施平稳，生育状况与政策调整前的预判基本吻合
2017年1月25日，国务院发布《国家人口发展规划（2016-2030年）》，该规划提
出目标：2020年全国总人口达到14.2亿人左右，2030年达到14.5亿人左右。根
据中国产业信息网的预测，未来几年每年将有 2000 万左右新生儿出生，全国 0-6
岁婴幼儿数量将在 2020 年达到 1.43 亿，较 2014 年增加 2959 万。婴幼儿数量
的增长无疑将带来早幼教市场规模的相应增长
图 2：2006~2015出生人数及出生率（万人）图 3：0~6岁婴幼儿数及预测（万人）
数据来源：国家统计局，东北证券数据来源：中国产业信息网，东北证券，
1.1.3. 社会阶层变化：年轻家长引领消费升级
收入结构消费结构变化明显。如今，越来越多的80后与90后步入社会，这一代人
刚好受益于1999年教育部出台的《面向21世纪教育振兴行动计划》的大学扩招计
划，这些拥有高学历的人群广泛步入金融、互联网等高收入领域，成为公司白领，
创新人员和管理人员。他们正在用自己的知识和能力优势在社会中取得相应的高收
入。随之而来，我国的收入和消费人群结构也正在发生明显变化
据高盛预测，中国80后、90后的平均年收入将从2014年的5900美元（约3.63万
元）增长至2024年的1.3万美元（约8.96万元）。显而易见，年轻一代将成为新兴
中产阶级。未来这群年轻人必将成为中国消费的中坚力量，他们的消费意愿、消费
能力、消费理念将强烈冲击着未来的消费市场，更甚于经济结构的转型升级
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
