金融监管趋严重视结构性机会
证券分析师陈健宓
SAC证书编号：S0870514080001
2017年10月27日
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“Vivian研报”
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获取最新报告及后续更新服务请淘宝搜索“Vivian研报”一、监管口径：市场“韧劲”的基础在夯实
证监会8月15日发文《今年以来我国股市总体运行平稳》，主要提到4点，一是
主要股指稳中有涨。二是市场波幅明显收窄。三是市场估值结构趋于合理。四是市
场运行内在稳定性增强

该文称，今年2月17日股指期货交易限制适度放松以来，股市异常波动期间为
稳定市场所采取的临时性政策措施已全部退出。前7个月，日均新增A股账户数20万
左右。表明股市稳定运行的基础在夯实

我们认为这是一种趋势性的、结构性的，甚至是永久性的变化，是中国股市发
展的一个新阶段，可称之为是立体化的价值投资时代的来临。一、监管口径：市场“韧劲”的基础在夯实
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9-上证指数
2017-2-17
股指期货
保证金
下调至20%
2017-9-15
股指期货
保证金
下调至15%
2017-8-25
中科信息
8个涨停板后
停牌核查
中国金融期货交易所日前发布公告，自2017年9月18日结算时起，沪深300和上
证50股指期货各合约交易保证金标准，由目前合约价值的20%调整为15%。同时，自
2017年9月18日起，沪深300、上证50、中证500股指期货各合约平今仓交易手续费
标准由成交金额的万分之九点二调整为成交金额的万分之六点九

数据来源：Wind资讯上海证券研究所
图1 2017年市场运行与临时性政策退出进程二、经济：“W”后半段下行，“韧劲”依然存在
（一）产能去化尾部和产能扩张重启二者之间存在根本区别
今年以来美国、欧洲、日本及中国经济上行的力度并不是很强，相比以前的经
济复苏周期，本次经济增速上升的斜率很低。由于全球总需求的不足，导致需求对
经济增长的拉动较弱，供给与需求并未实现均衡，产能去化尾部和产能扩张重启二
者之间还是存在根本区别。商品价格的暴涨主要来自于供给的收缩，而依靠供给收
缩、工业品价格上涨对经济的拉动难以持续。需求不足带来的另一个后果是，全球
通胀表现疲软、消费物价指数低位徘徊

用PE估值以及认为周期股能够穿越熊牛的言论，从金融投机史上看，大概率构
成周期股的顶部，至少是活力下降的转折点

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