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线经历了四个重要的阶段：高度竞争-垂直垄断-垄断瓦解-洗牌重整，而后形成了Regal、
AMC和Cinemark三大寡头占据市场51%份额的局面。美国院线发展启示录：1、渠道为
王；2、并购促成龙头崛起；3、发挥区域优势；4、盈利多元化降低票房依赖度；5、技术
升级把握时代需求；6、提升服务质量增加用户粘性
时代，票房实现从15亿向440亿的飞跃，复合增速高达35.9%，2016年受限于内容质
量的下滑、票补的减少、票房打假的盛行等一系列因素的影响，全年实现票房455亿，票
房同比仅增长3.7%。从短期来看，我们认为2017年在拥有大量粉丝群的系列IP题材海
外电影带动下，全年票房增速有望实现拐点向上。从长期来看，我们预计2020年观影人
次相对2016年增长77%到达24.3亿次，平均票价相对于2016年增长12.6%达到37.4
元，票房市场规模达到909亿，实现翻倍增长
经历下滑后稳定在57%的水平。从长期来看，国内院线行业将经历“起步-竞争-整合-领
军”的发展周期，目前历经起步、竞争，即将迎来整合，随后形成龙头领军的局面。我们
认为随着院线资产，如万达、中影、上影和幸福蓝海等陆续上市，将更能通过资本的力量
“以大吃小”加速行业整，同时，行业单屏产出由2015年138万下降至2016年108万，
降幅21.7%，超50%以上影院处于亏损状态，部分亏损影院退出市场亦或是被并购，从而
加速集中度提升进程。市场关注新媒体用户规模和市场规模的爆发式增长对院线的影响，
我们认为新媒体对于院线的分流有限：1、从制片方的角度，新媒体版权价格远低于院线；
2、从院线的角度，院线联合抵制新媒体同步发行；3、院线在观影效果、观影习惯和社交
属性上优于新媒体
美国院线发展史，发现美国院线历经“高度竞争-垂直垄断-垄断瓦解-洗牌重整”这四个阶
段后形成三大寡头鼎力的局面，结合国内院线发展历程，我们认为国内院线历经起步、竞
争，即将迎来整合，随后形成龙头领军的局面，行业集中度提升、龙头公司依靠规模优势
以及运营管理经验带来整体盈利能力的提高，短期推荐中国电影，中长期看好万达院线，
建议关注上海电影和幸福蓝海
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共33页简单金融成就梦想
投资案件
投资评级与估值
我们看好院线行业的投资机会：电影市场短期依靠海外片刺激迎来增速拐点向上，
长期观影人次提升，2020年票房有望翻倍。基于电影行业18.8%的复合增速，院线行
业在集中度提升的同时受益于分账比例和租金成本相对于海外更低的优势其盈利能力
突出，短期推荐中国电影，中长期看好万达院线，建议关注上海电影和幸福蓝海
关键假设点
观影人次4年复合增速15%；平均票价4年复合增速3%；院线行业集中度提升
有别于大众的认识
市场认为电影行业已经过了高速增长期，行业增速下降情况下院线公司高增长难维
持。我们认为电影市场经历2016年的调整，2017年基于低基数、进口片刺激等因素
将迎来拐点向上，行业未来3-5年仍将维持18.8%的增速，基于行业18.8%增长的前
提下，行业集中度提升、规模经济、院线收入多元化带来优质院线公司远超行业增速
市场认为院线行业集中度近三年维持稳定，短期集中度提升较难。我们认为院线资
产，如万达、中影、上影和幸福蓝海等陆续上市，将更能通过资本的力量“以大吃小”
加速行业整，另外，随着行业单屏产出由2015年138万下降至2016年108万，降
幅21.7%，超50%以上影院处于亏损状态，部分亏损影院退出市场亦或是被并购更进
一步加速行业集中度提升
股价表现的催化剂
2017年在海外片带动下国内票房高于预期；《中美备忘录》重签进口片额度提升；
集中度提升出现成效
核心假设风险
票房不达预期，院线整合不达预期，新媒体视频网站分流严重。行业深度
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1.美国院线：历经整合形成“三足鼎立” ...... 6
1.1镍币影院时期（1893-1913）：高度竞争的新兴产业 .... 6
1.2电影宫殿时期（1913-1948）：行业垂直垄断 .... 7
1.3传统影院衰落时期（1948-1963）：垂直垄断瓦解 ........
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