策略报告 | 年度策略
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1
环保行业2017年度策略报告
证券研究报告
2017年02月06日
作者
何文雯 分析师
SAC执业证书编号：S1110516120002
hewenwen@tfzq
崭新周期，扬帆起航
增长衔接转型，成长兼具价值。自上而下看，PPP模式驱动的基建投资是中
国经济在后房地产时代最重要的增长引擎，PPP模式将成为未来相当长一段
时期基建投资的主流投融资模式；自下而上看，节能环保产业是十三五国家
战略性新兴产业的重要组成部分，代表了中国经济转型的重要产业方向，具
有广阔的成长空间。在十三五周期中，环保产业在技术、政策与商业模式三
方面都将出现非常显著的供给改善，推动潜在需求的不断释放。产业与资本
共振，将在2017年孕育出大量投资机会

崭新周期启动，投资占比回升。中国的环保投资占GDP的比例在2010年见
顶，达到了1.86%，随后逐年下行，十二五周期维持着每年8000-9000亿规
模。这背后的真正原因并不是有效需求不足，更多的反映的是在现有财政支
付和环境服务收费体系约束下，以BOT/BT/EPC为主流模式的环保投融资模
式已经出现瓶颈。在新的十三五周期，我们认为在PPP模式的拉动下，环保
投资占GDP比重有望突破2%，接近甚至达到美国1972-1980年、日本在
1973-1976年的水平。2017年是十三五环保行业投资周期的关键之年，在
PPP模式推动下我们看好全行业的订单放量和业绩快速增长

PPP投资逻辑：现金快速回流。PPP模式将驱动了全行业的订单放量和业绩
增长。我们回顾了碧水源的商业模式，作为目前PPP模式的早期雏形，通过
对于碧水源商业模式的研究我们认为PPP模式的发展历程将由四个相互关联
的部分组成。2015年PPP行情的驱动因素是订单市值比，16年行情的核心
逻辑是资产负债表风险外部化后的估值提升。展望2017年，从投资角度而
言，我们更为看好能够通过高毛利率产品或资产证券化方式实现现金快速回
流的投资标的

早生命周期行业，孕育投资机会。环保行业潜在需求空间大，但需要通过基
于技术导入或商业模式创新带来的供给优化来推动有效需求兑现。特定细分
行业自身的发展规律决定了不同细分行业拥有不同的成长曲线。在相对合理
估值水平下，投资于早生命周期细分领域一直是环保行业投资超额收益的重
要来源，展望2017年我们提示投资者重点关注煤炭清洁利用、餐厨垃圾、
土壤修复、危废处理、海水淡化等细分行业

重点个股推荐：基于工业环保业务布局和高毛利率业务实现PPP现金回流逻
辑，推荐天壕环境、天翔环境、清新环境、中金环境（与机械联合推荐）; 基
于煤炭清洁利用产业方向，推荐神雾环保、神雾节能、长青集团、华光股份；
基于早生命周期细分行业，推荐维尔利、高能环境、东江环保、南方汇通；
基于PPP资产证券化带来存量运营资产价值重估，推荐清新环境、 洪城水
业、武汉控股、兴蓉环境

风险提示：政策执行不及预期、利率大幅上行
策略报告 | 年度策略
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2
重点标的推荐
股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E
代码 名称 (元) 评级 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E
300332 天壕环境 9.25 买入 0.17 0.30 0.51 57 27 16
300362 天翔环境 18.36 买入 0.31 0.62 0.93 60 25 19
300145 中金环境 24.64 买入 0.76 1.08 1.38 33 23 18
300156 神雾环保 26.42 买入 0.70 1.28 1.95 38 21 14
000820 神雾节能 31.01 买入 0.47 0.95 1.40 65 33 22
002573 清新环境 19.3 买入 0.70 0.94 1.22 28 21 16
002616 长青集团 20.51 买入 0.41 0.75 1.26 52 28 17
600475 华光股份 18.48 买入 0.39 1.15 1.24 50 18 15
300190 维尔利 15.65 买入 0.29 0.59 0.78 54 27 20
603588 高能环境 28.43 买入 0.59 1.18 1.70 49 22 14
002322 理工环科 20.55 买入 0.47 0.72 0.90 44 28 23
002672 东江环保 17.76 买入 0.51 0.62 0.76 35 29 24
000920 南方汇通 14.61 增持 0.21 0.25 0.31 75 60 49
600168 武汉控股 10.29 买入 0.46 0.49 0.51 22 21 20
600461 洪城水业 7.37 买入 0.38 0.44 0.53 19 17 14
000598 兴蓉环境 5.61 买入 0.28 0.31 0.35 20 18 16
资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS
策略报告 | 年度策略
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
内容目录
1. 中国环保产业的潜在需求旺盛 ... 6
1.1. 环境治理需求量大，环保产业潜力无限 ........ 6
1.2. 环境污染情况比国外更严重，需要更严格的长期治理 .... 7
2. 十三五周期环保产业的供给改善：来自技术进步、政策监管和商业模式三方面的推动8
2.1. 技术进步：海外并购加速，环保新技术引入中国 .. 9
2.2. 政策监管：十三五期间环保政策体系和监管执法体制得到了重构 ... 10
2.3. 商业模式：PPP模式成为行业主流模式，带来投融资能力的大幅扩展 ...... 13
3. 十三五周期PPP大潮来袭，环保产业投资占比将触底回升 ....
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看