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国、日本都不约而同的降低了光伏发电的补贴力度，其原因是为了促进技
术进步、降低成本，以提高光伏发电市场竞争力。我国作为当前全球光伏
应用第一大国，为了提高光伏的竞争力也会逐步下调光伏发电的补贴，同
时在《关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》中也明确指
出补贴要逐步退坡
的核心驱动力是项目IRR，只要能够保证运营端的IRR达到有吸引力的水
平，如8%左右，光伏的投资就能维持在相对较高的水平，光伏的新增装机
需求也就有所保障。而补贴退坡幅度调整主要是考虑光伏项目具有合理的
收益率，而补贴退坡的幅度主要从模型测算和 “价格发现”的招标过程来
综合确定，因此我们认为补贴大幅度调整的可能性不大
如果不存在弃光现象，当系统成本降低10%时，可以抵御超过20%的标杆电
价下调。对于第III类资源区中全额上网分布式，当系统成本降低10%时，
可以抵御10%的标杆电价下调；对于第III类资源区中工商业侧50%自发自
用分布式，当系统成本降低10%时，可以抵御40%的补贴退坡，而且自发自
用比例越高，抵御补贴退坡的程度也越大
度等方面的优势，国内分布式有望持续发力。此外，随着光伏发电的经济
性不断凸显，海外新兴市场也迅速崛起，呈现“多点开花”的态势，我们
预计海外市场将保持平稳的增长态势。在国内外市场的共同带动下，光伏
维持高景气的趋势确定
期，同时板块2018年平均估值约19倍，我们继续看好光伏行业持续高景
气，重点推荐各细分环节的龙头，隆基股份、通威股份、阳光电源、正泰
电器、中来股份、林洋能源、福斯特、太阳能
(16%)
(9%)
(1%)
7%
14%
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请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -
行业深度研究
内容目录
光伏补贴退坡是不可回避的趋势 . - 4 -
光伏补贴退坡在海外成熟市场成为必然趋势 ........... - 4 -
始于金太阳、未来或与绿证配合，国内光伏补贴退坡同样不可避免 ........... - 7 -
分布式光伏补贴相对复杂 .. - 10 -
补贴退坡对光伏项目收益率的影响？ .... - 12 -
光伏电站收益率的核心影响因素有哪些？ . - 12 -
补贴退坡的原因以及退坡幅度确定的标准？ ......... - 13 -
补贴退坡对集中式光伏电站收益率的影响？ ......... - 14 -
补贴退坡对分布式光伏电站收益率的影响？ ......... - 17 -
投资建议- 20 -
行业趋势无碍 ......... - 20 -
重点推荐 .... - 22 -
风险提示- 23 -
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -
行业深度研究
图表目录
图表1：德国关于光伏的相关政策 .......... - 4 -
图表2：美国关于光伏的相关政策 .......... - 5 -
图表3：日本光伏相关政策 ......... - 6 -
图表4：印度光伏相关政策 ......... - 7 -
图表5：《关于实施金太阳示范工程的通知》要点梳理 ... - 8 -
图表6：《关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》要点梳理 ...... - 9 -
图表7：《关于开展分布式发电市场化交易试点的通知》要点梳理 ....... - 10 -
图表8：集中式光伏电站标杆电价（元/kWh，含税）.. - 11 -
图表9：分布式光伏项目不同发电模式的电价构成 ....... - 11 -
图表10：第III类资源区集中式光伏电站IRR测算关键假设 .... - 12 -
图表11：标杆电价对光伏项目IRR的影响 ....... - 12 -
图表12：系统成本对光伏项目IRR的影响 ...... - 12 -
图表13：贷款利率对光伏项目IRR的影响 ...... - 13 -
图表14：利用小时数对光伏项目IRR的影响 ... - 13 -
图表15：多晶组件价格整体呈下滑趋势 ........... - 13 -
图表16：单晶组件价格整体呈下滑趋势 ........... - 13 -
图表17：第二批领跑者计划招标价格一览 ....... - 14 -
图表18：三类资源区集中式光伏电站IRR测算关键假设 ........ - 15 -
图表19：第I类资源区集中式光伏电站IRR .... - 15 -
图表20：第II类资源区集中式光伏电站IRR ... - 16 -
图表21：第III类资源区集中式光伏电站IRR .. - 16 -
图表22：第I类资源区集中式光伏电站IRR受弃光率的影响 .. - 17 -
图表23：第III类资源区全额上网分布式IRR测算关键假设 .... - 17 -
图表24：第III类资源区全额上网分布式光伏电站IRR- 18 -
图表25：第III类资源区自发自用分布式光伏IRR测算关键假设 ........ - 18 -
图表26：第III类资源区50%自发自用分布式光伏电站IRR .... - 19 -
图表27：第III类资源区全部自用分布式光伏电站IRR- 19 -
图表28：自发自用比例不同的分布式光伏等效上网电价 ......... - 20 -
图表29：补贴退坡计算结果汇总 .......... - 20 -
图表30：光伏板块主要标的估值相对较低（2017-12-6） ....... - 21 -
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 -
行业深度研究
光伏补贴退坡是不可回避的趋势
但是有些关键政策还没有落地，其中最关键的是补贴退坡的幅度和全额
上网分布式是否占指标。本文主要从内部收益率（IRR）角度入手，研
究补贴退坡对光伏项目的IRR影响，以此探究补贴退坡幅度对于光伏行
业的影响
光伏补贴退坡在海外成熟市场成为必然趋势
为世界光伏第一装机大国之前，德国一直是全球光伏应用的第一大国
欧盟各国的大方向是减少光伏补贴，使之更为市场化。德国作为欧盟的
典型代表，其并网补贴自2009年后也大幅减少。以装机容量30kW的
居民屋顶项目为例，并网补贴价格从2004年0.57欧元/kWh的历史高
位，一路降低到2014年的0.12欧元/kWh。2016年6月通过《可再生
能源法》改革方案，德国自2017年起将不再以政府指定价格收购绿色
电力，而是通过市场竞价发放补贴。其余欧盟国家：瑞士、丹麦、意大
利等国无一例外计划减少甚至计划取消光伏FiT补贴
图表1：德国关于光伏的相关政策
政策 主要内容
Feed-in Electricity Tariffs (FiT) 电价补贴
低于750kW的中小型光伏数据会持续符合FiT在20年内；2016年太阳
能光伏市场最重要改变是新增装机量100kW系统将会直接进入电力市
场销售；小型光伏系统（<100kW）享受固定的FiT补贴额度
German Renewable Energy Source Act
[EEG] （2017）
德国可再生能源法案2017年
EEG(2017年)法案延续了EEG(2014年)法案的实施，主要规定新能源科
技以招标竞价系统去代替FIT补贴政策；补贴的金额高度取决于建造的地
点和装机量
EGG Surcharge 能源附加费
能源附加费是电价的一部分，必须由用电侧用户支付以支持可再生能源电
力。它产生于可再生能源法案为可再生能源电力资源的平衡政策
来源：光伏亿家，中泰证券研究所
光伏行业政策主要有两大类：联邦财政激励计划和法律法规、标准、约
束性指标等管理类政策。其中，联邦财政激励计划并不局限于补贴，而
是以税收优惠为主，并对税收、贷款、担保等各项投融资流程均有惠及，
旨提高光伏行业的投资驱动力。除了联邦政府，各州也有不同的政策激
励计划。但是近年来，尽管各类补贴仍在继续，并且本应于2016年到
期的光伏投资税减免政策(ITC)也被延续至2020年，但是相应政策优惠
力度却在减小。以MACRS中折旧补贴为例，SEIA已经制定了逐步退
出计划：2017年前，50%折旧补贴；2018降至40%；2019位30%；
而在2020年之后完全退出。在分布式光伏系统上，美国也有包括ITC、
绿证制度(REC)、资产评估性清洁能源贷款、净计量机制等在内的制度，
相对于集中式光伏其政策优惠减缓力度较小
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