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州老窖为代表的高端白酒的带动下，渠道库存快速下降，价格踩稳的同时
放量增长，前三季度行业利润增速达到42.71%；二线酒企在受益消费升级
抢占中端酒空间，开始放量。同时，民间和商务消费相比政务具有更高的
安全边际，叠加渠道端的改善，此轮白酒上涨比上一轮更有稳定的持续
性。建议关注贵州茅台（600519.SH）、山西汾酒（600809.SH）、水井坊
（600779.SH）
销售渠道中，餐饮采购占比最大，随着餐饮行业的复苏，尤其是限额以上
餐饮行业的增速加快，调味品产品结构升级空间较大，行业景气度得到提
升，龙头企业加速产能扩张填补中小企业退出留存的空白份额，建议后期
关注海天味业（603288.SH）、涪陵榨菜（002507.SZ）
市消费需求逐渐复苏的驱动下，2017Q3板块实现营业收入805.37亿元，同
比增长13.86%，归母净利54.96%，同比增长12.46%。我们认为后期随着
原材料价格上涨促使买赠促销活动减少，行业竞争逐渐趋缓，销售费用的
降幅或将超过原材料的增幅，盈利能力有望提高。关注乳企龙头伊利股份
（600887.SH）
收入同比增长31%；归母净利润同比增长22.85%。受益于消费升级，休闲
食品市场规模快速扩张，其中卤制品和坚果表现较为亮眼。我们看好卤制
品市场集中度不断提升，品牌龙头企业将充分受益；坚果炒货龙头将受益
于电商红利实现增长，线上线下协同效应可期。关注绝味食品
（603517.SH）、洽洽食品（002557.SZ）
Table_First|Table_ReportDate
2017年11月23日
相对市场表现
Table_First|Table_Author
王承 分析师
执业证书编号：S0590513090004
电话：0510-85630532
邮箱：wangc@glsc
Table_First|Table_Contacter
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年度策略
正文目录
1. 前三季度板块营收增速提升 ...... 5
1.1. 食品饮料板块整体排名处于中游 .... 5
1.2. 提价叠加产品升级利好毛利率，控费加强利好净利水平 .... 6
1.3. 估值修复明显.......... 7
2. 白酒：基本面修复下的高景气度持续几何 ...... 8
2.1. 成长与分化持续，业绩向上助推 .... 8
2.2. 对比前十年黄金时期，消费驱动力具备可持续性和安全属性 ......... 9
2.3. 渠道库存良性循环，酒企牢抓定价权，价格遵循供需平衡 .......... 11
2.4. 高端白酒控容同时门槛提高 .......... 11
2.5. 次高端白酒稳定崛起中增速可观 .. 12
3. 调味品：品类多元化与行业集中度共生发展 ... 14
3.1. 合理提价下终端反应良好，带动行业进入新格局 . 14
3.2. 传统品类高端化与新品类扩张成为行业增量贡献主力 ..... 15
3.3. 优质企业收割份额加速发展，利润增速收入增速 ........... 16
3.4. 产能扩张加速行业集中度的提高 .. 19
4. 乳制品：低线城市需求复苏，成本冲击竞争趋缓 ........... 20
4.1. 板块前三季度业绩回顾：消费旺季收入加速，利润改善 .. 20
4.2. 低线城市成为核心驱动力，品类升级驱动提价空间 ......... 20
4.3. 本轮原奶周期拐点渐现，下游竞争趋缓 ... 22
5. 休闲食品：旺季带来板块增速提升 .........
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