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FOF系列专题之四_基于基金精选FOF组合策略2017年广发证券20页

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金融工程|专题报告
2017年4月14日
证券研究报告
Table_Title
基于基金精选的FOF组合策略
FOF系列专题之四
Table_Summary
报告摘要:
从战略资产配置的常用策略来看,主要可以分为买入持有策略、固定
比例策略、以及投资组合保险策略。对于不同的市场情况,各个策略的收
益将出现较大的分化。本文中,我们根据基金优选构建FOF组合主要可以
分为四个步骤:基金分类、寻找有效因子、根据有效因子选择基金、以及
根据预先设定的SAA策略构建FOF组合,具体的配置比例结合了海外经验
以及A股市场的实际情况后确定

基金分类是基金评级的基础,只有将具有相同持仓风险、或者是相同
风险收益特征的基金放在一起比较,才能保证结果的有效性,因此进行因
子测试之前,我们首先对于基金进行分类。在基金分类之前,我们首先根
据其存续时间以及最新规模进行初步筛选。随后,我们根据其最新一期的
权益类资产的持仓比例和债券类资产的持仓比例,对于待分类基金池中的
基金进行重新的分类

在基金因子的选择上,我们主要根据基金历史业绩数据进行一定的处
理,得到各个因子。我们主要将因子分为4个大类,包括收益类因子,风
险类因子、风险调整收益类因子、以及基金管理人因子。从测算的结果来
看,相同的因子对于不同类型的基金可能具有不同的影响效果,然而对于
某一些因子来看,如收益类因子中的历史一月净值收益对于每一类基金的
平均IC都较高

采用多因子方法选择基金,并结合不同的权重比率来构建FOF组合,
我们分别得到了保守型、稳健型、成长型、以及激进型FOF组合的表现

从业绩表现上来看,成长、激进等高风险风格的指数往往具有更高的收益
和波动,而保守、稳健等低风险的相比之下则具有较低的收益和波动。在
每一个风格下,利用多因子选基的方法来构建FOF组合相比于全市场的平
均水平均获得了不同幅度的超额收益。因此多因子选基对于不同风险下
FOF组合收益率具有一定的提升作用

本文中所有测算均使用历史数据
图1 基金优选构建FOF组合
图2根据历史业绩来构建因子
Table_Author 分析师: 马普凡 S0260514050001
021-60750623
mapufan@gf
分析师: 严佳炜 S0260514110001
021-60750623
yanjiawei@gf
Table_Report 相关研究:
两类FOF配置思路:指数化
相对收益及绝对收益:FOF系
列专题之三
2016-09-28
详解不同目标下的FOF资产
配置方案:FOF系列专题之二
2016-07-24
海内外FOF简介——从“耶
鲁模式”看FOF资产配置方
案:FOF系列专题之一
2016-06-06
Table_Contacter 联系人: 李豪
lhao@gf
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金融工程|专题报告
目录索引
一、基于战略资产配置模型的基金优选 ...... 4
1.1 战略资产配置模型4
1.2 通过基金优选构建FOF组合 ....... 6
二、基金筛选以及分类 ....... 8
2.1 公募基金分类以及市场规模情况 .. 8
2.2 基金筛选以及分类标准 .... 9
2.3 分类后各类基金数量以及平均仓位 ........ 11
三、基金因子有效性测试 .. 12
3.1 基金因子选择 ..... 12
3.2 因子有效性测试 . 13
四、不同风险风格下的多因子FOF组合 .. 15
4.1 不同类型基金的因子选择 ........... 15
4.2 多因子FOF组合表现 .... 16
五、总结 ... 18
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金融工程|专题报告
图表索引
图1:战略资产配置模型 .... 4
图2:不同市场行情下,各个配置策略表现 ........... 5
图3:战略资产配置流程 .... 6
图4:基金优选构建FOF组合流程6
图5:标普道琼斯目标风险指数走势 .......... 7
图6:各类基金近年数量变化情况 .. 9
图7:各类基金近年规模变化情况 .. 9
图8:基金池筛选流程以及标准 ..... 9
图9:基金分类标准以及分类流程10
图10:分类后,各类基金的数量变化情况 ........... 11
图11:分类后,各类基金的平均仓位变化情况 .... 11
图12:根据基金历史业绩得到基金因子 .. 12
图13:Return_1M选择股票型基金效果 . 15
图14:Return_1M选择混合型基金效果 . 15
图15:不同风险风格下,多因子FOF组合业绩表现 ...... 16
图16:多因子选基与市场平均水平:稳健型FOF ........... 18
图17:多因子选基与市场平均水平:激进型FOF ........... 18
表1:常见战略资产配置策略 ......... 4
表2:标普道琼斯目标风险指数配置比例 ... 7
表3:不同风险风格下,FOF基金组合的资产权重分配 .... 8
表4:Wind基金分类 ......... 8
表5:基金因子明细 .......... 13
表6:因子平均IC值 ........ 14
表7:各类基金因子选择 .. 15
表8:不同风险风格下,多因子FOF组合分年度收益情况 ......... 17
表9:不同风险风格下,多因子FOF组合表现与市场平均水平比较 ....... 17
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金融工程|专题报告
一、基于战略资产配置模型的基金优选
1.1 战略资产配置模型
战略型资产配置(SAA),也称方向性资产配置(policy allocation),即将资
产划拨到不同大类资产中,实际上是决定长期内不同资产目标配置比例的过程。战
略性资产配置是根据投资者的风险承受能力,对个人或者机构的资产做出一种事前
的、整体性的规划和安排

有学术研究表明,SAA对于投资组合的表现具有极大的影响,重要程度远甚于
个券选择和市场择时。通过SAA,投资组合能在投资限制下与投资目标保持一致,
平衡风险和收益,并且能在不同资产类别间得到充分分散,进而降低风险。资产配
置是改善组合风险收益特征的一个有效途径,它往往是构建投资策略的第一步

图1:战略资产配置模型
数据来源:广发证券发展研究中心
从战略资产配置的常用策略来看,主要可以分为买入持有策略、固定比例策略、
以及投资组合保险策略。其中,买入持有策略确定适宜的资产组合,并长期保持相
对较低的交易频率。此策略虽然不能反映环境变化,但起具有最小的交易成本和管
理费用,是一种典型的被动型管理方式;固定比例策略保持投资组合中各类资产占
总市值比例不变。按照各类资产市场表现做出相应的动态再平衡调整,买入由于价
格下跌而导致权重下跌的资产,卖出由于价格上涨而权重升高的资产;投资组合保
险策略强调投资人对最大风险损失的保障,该策略将一部分资金投资于无风险资产
从而保证资产组合的最低价值的前提下,将其余资金投资于风险资产,并随着市场
的变动动态调整风险资产和无风险资产的比例,在控制风险的同时不放弃资产升值
潜力(CPPI策略就是一种典型代表)

表1:常见战略资产配置策略
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