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2017年05月15日
海外市场研究
光大海外研究部2017年05月股票组合
海外市场专题报告--月度投资组合
◆上月市场回顾：政治风险暂告一段落，整体市场暂缺盈利支撑
4月，全球市场受到地缘政治以及法国大选的影响，投资者情绪一度受
到较大抑制，但最终较平稳度过，全球市场整体收涨，新兴市场继续
跑赢发达市场。在外部诸多因素的刺激下，4月香港市场先跌后涨，在
腾讯、友邦、汇丰等超大权重股上涨的推动下，恒指创出年内高点，
但恒指和市场整体走势之间出现脱节现象。从企业盈利来看， 2016年
以来周期品业绩的回升是全市场业绩回升的主要驱动因素，但随着二
季度经济增速回落，短期内业绩回升的高点或在2017年第一季度已现，
港股市场整体暂缺盈利的支撑。而从市场交易数据来看，主板量能出
现了明显回落，涨跌比和新高比均大幅下降

◆下月市场展望：指数虽有压力，但估值优势下调整空间必然有限
出于担心银行和保险公司通过“委外”方式投向香港市场的资金存在
赎回风险，国企指数较恒指一度出现较大幅度的调整。然而过分担忧
这部分南下资金“撤回”，是对于监管政策的过度解读，加之国企指
数本身估值只在8倍左右，调整空间有限，指数也来回波折。欧洲来
看，法国大选尘埃落定，短期看市场解除了对欧洲地缘政治的担忧，
资金回流欧洲市场，全球资金也脱债入股，向新兴市场溢出的速度也
在放缓，港股市场或受一定资金的压力。但从估值的角度来看，香港
市场与内地市场的比较优势仍然明显。恒生指数PE估值水平虽然在
12.3倍左右，高于2011年以来10倍左右的均值水平，但PB估值水平
仅为1.15左右，低于2011年以来1.3倍左右的均值水平；而和A股比
较来看，目前上证综指PE在14.7倍左右，PB也在1.5倍左右，恒指
若现调整，必然进一步带来与A股相比而言更高的性价比，进而再吸
引内地资金的流入，指数调整的空间必然有限

◆重点标的：调整瑞声、舜宇、丘钛等目标价，加入金山、三生等
在新一期的组合中，我们做了两方面的调整。其中，（1）根据电
子行业多个龙头公司的年报情况，调整了瑞声科技、舜宇光学、丘钛
科技等个股的盈利预测和目标价，整体来讲此几家公司年报或一季报
数据都表现优异，超越预期，我们更为看好这些公司的长期发展情况；
（2）新加入了金山软件、三生制药等标的，剔除了长飞光纤光缆等部
分标的，看好金山软件的重要原因在《剑侠情缘》泛娱乐化拓展将赋
予剑侠IP持续旺盛的生命力及变现价值，同时金山云增势依旧迅猛；
看好三生制药的原因在于公司是生物制药的领军企业，质地优秀，核
心产品益赛普进入新版医保目录

近期港股电子股龙头瑞声科技也遭遇做空，我们认为随着近期港
股通资金的持续涌入，公司股价、静态估值水平均创历史新高，本身
已有调整需求，做空打压股价带来难得介入机会。本报告后附有相关
重点公司更新情况，详情请参考报告正文

分析师
秦波(执业证书编号：S0930514060003)
021-22169323
qinbo@ebscn
陈治中(执业证书编号：S0930515070002)
86-021-22169316
chenzhz@ebscn
联系人
陈彦彤
021-22169045
chenyt@ebscn
大盘走势图
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-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
01-04-07-10-01-04-07-10-01-04-恒生指数
恒生国企指数
万
得
资
讯
2017-05-15 海外市场研究
表1：光大研究所推荐标的列表
代码 简称 行业 港股市值 目标价 最新价 EPS PE 评级 是否为港股通标的 (亿HKD) 20170512 2017E 2018E 2017E 2018E
0700.HK 腾讯控股 软件与服务 24470.86279.00258.206.768.5833.8126.64买入 是
3888.HK 金山软件 软件与服务 285.1627.3321.801.291.5914.9612.14买入 是
0696.HK 中国航信 软件与服务 203.3021.0621.800.840.9422.9720.53买入 是
0400.HK 科通芯城 软件与服务 158.8315.8010.720.470.6220.1915.30买入 是
0354.HK 中国软件国际 软件与服务 105.706.154.400.240.3216.2312.17买入 是
0268.HK 金蝶国际 软件与服务 92.833.993.190.080.1035.2928.23买入 是
2018.HK 瑞声科技 技术硬件与设备 1178.88131.4096.004.385.4019.4015.74买入 是
2382.HK 舜宇光学科技 技术硬件与设备 699.8985.2063.801.992.7428.3820.61买入 是
1478.HK 丘钛科技 技术硬件与设备 71.108.236.490.330.4217.4113.68买入 -
3969.HK 中国通号 工业 115.377.005.860.420.5112.3510.17买入 是
3337.HK 安东油田服务 工业 21.551.100.81(0.01) 0.03- 23.90买入 -
1786.HK 铁建装备 工业 18.784.603.530.340.429.197.44买入 -
3636.HK 保利文化 传媒 17.8925.0020.001.421.6512.4710.73买入 -
3799.HK 达利食品 消费 616.245.324.500.240.2716.6014.75买入 是
2020.HK 安踏体育 消费 577.0429.4121.551.121.3117.0314.56买入 是
2678.HK 天虹纺织 消费 89.3014.799.761.381.526.265.68买入 是
1778.HK 彩生活 消费 43.767.484.380.330.4311.759.02买入 是
2298.HK 都市丽人 消费 52.433.322.750.200.2312.1710.58买入 是
0916.HK 龙源电力 新能源 198.067.485.930.490.5810.719.05买入 是
0958.HK 华能新能源 新能源 110.273.322.630.340.396.855.97买入 是
1093.HK 石药集团 医药 684.1011.6011.300.440.5425.6820.93买入 是
1530.HK 三生制药 医药 259.8211.5010.260.350.4426.0020.79增持 是
3933.HK 联邦制药 医药 74.516.804.580.340.4513.6610.18买入 是
1558.HK 东阳光药 医药 39.8820.0017.661.071.3114.6111.93买入 -
0175.HK 吉利汽车 汽车 991.5113.8511.120.781.0314.2610.80买入 是
3669.HK 永达汽车 汽车 98.0810.326.590.731.067.995.50买入 -
1293.HK 宝信汽车 汽车 85.414.923.340.350.578.455.19买入 是
资料来源：光大研究所，港股市值=股价*公司已发行香港股数；HKDCNY=0.8851
资料来源：表1：
表
2：
万
得
资
讯
2017-05-15 海外市场研究
敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
光大海外推荐组合（2017年05月）
推荐股票 2016A 2017E 2018E 2019E 推荐理由
1 代码 0700.HK 简称 腾讯 营收 151,900 230,300 295,600 - 《王者荣耀》1Q17又一波大火，
推动今年手游业务继续保持高增
长。dau预计在6000-8000万，17
年该游戏预计贡献270亿收入，占
16年手游市场规模33%。2）16年
网络广告业务增速线性放缓，主要
由于品牌广告和效果广告之间的
切换，17年增速有望反弹。3）小
程序有望成为社会互联网化连接
枢纽，加速推动全产业互联网+的
进程，其连接一切战略正在逐步落
地，长期看“连接一切”战略为公
司带来更多利润增长点

持
有 行业 TMT 研究员 秦波 净利 41400 64000 81200 -
评级 买入 目标价 279.00 YoY% 42.7 55.7 26.9 -
市值 24470.86 财报货币 CNY EPS 4.38 6.76 8.58 -
最新价 258.20 P/E 52.18 33.81 26.64 -
2 代码 3888.HK 简称 金山软件 营收 8,282 11,080 14,031 18,145 《剑侠情缘》泛娱乐化拓展将赋予
剑侠IP持续旺盛的生命力及变现
价值，预计2017年网络游戏业务
将延续强劲增长。WPS已迈入稳定
盈利期，云端服务以及免费流量货
币化能力不断提升。金山云增势依
旧迅猛，公司指引2017年增速将
达100%，利润率水平继续改善

新
增
→
持
有
行业 TMT 研究员 付天姿 净利 1331 1681 2083 2445
评级 买入 目标价 27.33 YoY% 72.7 26.3 23.9 17.4
市值 285.16 财报货币 CNY EPS 1.03 1.29 1.59 1.87
最新价 21.80 P/E 18.73 14.96 12.14 10.32
3 代码 0696.HK 简称 中国航信 营收 6,223 6,895 7,640 - 国内唯一的GDS提供商，绝对垄
断地位；受益于中国旅客出行量人
次稳步增长、机场新建及扩建前景
广阔；布局移动互联网、IDC/云
计算/云灾备；17.5亿元大力进军
保险，合资成立招商局仁和人寿及
招商局仁和财产
持
有 行业 TMT 研究员 秦波 净利 2421 2457 2753 -
评级 买入 目标价 21.06 YoY% 26.5 1.5 12.1 -
市值 203.30 财报货币 CNY EPS 0.83 0.84 0.94 -
最新价 21.80 P/E 23.25 22.97 20.53 -
4 代码 0400.HK 简称 科通芯城 营收 12,933 17,056 22,269 28,837 中小客户基础继续扩大，加之交易
用户转化率及单位客户采购量的
提升，2017年各经营指标有望延续
高速增长。硬蛋平台变现速度不断
加码，且计划成立引力金服，持续
完善的独特“生态系统”模式将为
公司构筑护城河，最终推动业务量
增长及货币化能力的持续增强

持
有 行业 TMT 研究员 付天姿 净利 526.7 694.6 924.2 1225.6
评级 买入 目标价 15.80 YoY% 36.3 31.9 33.0 32.6
市值 158.83 财报货币 CNY EPS 0.38 0.47 0.62 0.83
最新价 10.72 P/E 24.97 20.19 15.30 11.43
5 代码 0354.HK 简称 中国软件国际 营收 6,783 8,702 10,922 13,520 公司广阔蓝筹客户基础保障线下业务稳健增长，依托华为强大的国
内外销售渠道，云、大数据业务稳
步推进。升级的盈利模式将促使用
户黏度提升，各参与者得以共同活
跃JF生态系统，保障JF平台高速
发展

持
有 行业 TMT 研究员 付天姿 净利 442 569 757 969
评级 买入 目标价 6.15 YoY% 57.9 28.