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港股电子行业_高景气行业中确定性投资机会2017年光大证券17页

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敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
2017年5月7日
港股TMT
港股电子:高景气行业中的确定性投资机会
海外行业动态研究
◆主流品牌健康增长,手机上游升级趋势得以确认
存量竞争阶段中,各品牌手机厂商出货量表现各异,电子元器件
升级有选择性,我们认为可依循下游品牌商出货量及产品升级趋势,
寻找智能手机产业链的结构性机会。预计2017年HOV(华为、OPPO、
vivo)依托其品牌营销及海外市场战略仍将维持双位数的健康增长,
三季度iPhone8的发布预计将大幅刺激存量换机需求,苹果近期销售
的疲态将得以改善。目前双摄像头、指纹识别、防水性能以及立体声
等产品升级趋势已反复得到产业链上下游的确认

◆从量价双重维度,寻找确定性增长
鉴于HOV崛起以及iPhone8周期爆发在即,供应链份额稳定或
存在提升潜力的苹果及HOV的核心供应商将得以直接享受量增市场

2017Q1国产高端模组供应商舜宇的摄像模组及手机镜头出货量同比
增速分别高达94%、79%;国产摄像模组后起之秀丘钛的摄像模组出
货量同比增长20.2%

符合声学、光学等手机行业整体规格升级趋势以及公司自身技术
能力有所提升的供应商则将得以享受ASP的提升。归功于声学及触控
方案升级带来的ASP提升,尽管2016年iPhone出货量同比下降,
瑞声来自美洲的营收同比增速仍高达45%。预计舜宇光学及丘钛科技
的产品结构均持续优化升级,ASP提升成为公司业绩增长的又一驱动

◆高增长与确定性兼备,港股电子公司估值溢价待释放
港股电子板块相较于其他板块,兼具高增长且盈利确定性强的特
质,在高景气行业中可积极挖掘确定性的投资机会。港股电子板块
2017年PEG仅为0.56 x,明显低于恒生综指0.93x的PEG,且在
TMT细分板块中PEG处于最低位。鉴于港股通成交金额的加大及南
向资金对公司成长性普遍更为乐观的预期,我们认为港股电子公司在
基本面及资金面双双向好的情况下,公司估值有望继续提升。重点推
荐可受益于iPhone8声学价值提升的苹果声学器件第一大供应商瑞声
科技(2018.HK);已为华为、OPPO、vivo等国产品牌多次供应双
摄模组,坐享国产品牌市场红利的摄像模组供应商舜宇光学
(2382.HK)、丘钛科技(1478.HK)

◆风险提示:主流手机品牌出货量大幅下滑;人民币贬值风险
证券
代码
公司
名称
EPS(元人民币) PE 股价 评级
16 17E 18E 16 17E 18E
2382.HK 舜宇光学科技 1.18 1.99 2.74 47.428.8 20.9 62.60 买入
1478.HK 丘钛科技 0.18 0.33 0.42 30.317.6 13.8 6.26 买入
2018.HK 瑞声科技 3.28 4.38 5.40 29.122.318.1107.10 买入
买入(维持)
分析师
秦波 (执业证书编号:S0930514060003 )
021-22169323
qinbo@ebscn
付天姿 (执业证书编号:S0930517040002)
CFA,FRM
021-22167333
futz@ebscn
股价表现(一年)
相关研报:
舜宇光学科技:
结构优化保竞争优势,双摄放量促业绩增长
·· 2016-12-22
双摄像头加速渗透,迎“量价齐升”甜蜜期
2017-3-14
丘钛科技:
双摄技术客户全面卡位,量的积累带来质的改
变 ·· 2017-01-16
摄像模组ASP上升确定性强,指纹识别数倍
增长待续 ·· 2017-03-17
瑞声科技:
声学非声学双轮驱动,电子器件龙头仍将快速
增长 ·· 2017-02-08
声学器件升级驱动ASP提升,非声学持续扩
张正待超越声学 ·· 2017-03-23
2017-05-07 海外TMT行业
敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
目 录
1、 从量价双重维度,看电子公司增长机会4
1.1、 苹果及HOV核心器件供应商出货量仍将保持较快增长 .. 4
1.2、 电子元器件升级趋势有望促ASP继续提升 ........ 6
2、 高成长与低估值兼备,股价上行支撑力量强劲 .. 7
2.1、 电子板块收益率跑赢大盘,近期表现更为亮眼 ... 7
2.2、 历史业绩改善明显,未来成长性更佳 ...... 9
2.3、 估值水平仍处相对低位,存在可观上行空间 ..... 10
3、 风险提示 ......... 12
2017-05-07 海外TMT行业
敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
图表目录
图1:2017Q1全球前五大手机品牌出货量及同比增速 ........ 4
图2:瑞声科技2012-2016年大中华区营收及同比增速(单位:亿元人民币) ..... 5
图3:舜宇光学手机摄像模组出货量及同比增速(单位:百万颗) . 5
图4:舜宇光学手机镜头出货量及同比增速(单位:百万颗) ........ 5
图5:2015Q1-2017Q1丘钛摄像模组出货量及同比增速(单位:万件) ... 6
图6:2015Q4-2017Q1丘钛指纹模组出货量(单位:万件) ......... 6
图7:2011-2016年瑞声科技动圈器件营收及同比增速(单位:亿元人民币) ....... 6
图8:2012-2016年瑞声科技来自美洲的营收及同比增速(单位:亿元人民币) ... 6
图9:舜宇光学手机摄像模组及手机镜头10MP以上的历年出货量占比 ..... 7
图10:舜宇光学手机摄像模组ASP(单位:元人民币) .... 7
图11:丘钛摄像模组像素产品结构 .. 7
图12:丘钛历年摄像模组ASP(单位:元人民币) ........... 7
图13:2015年初至今,港股电子与TMT、恒生综指板块的绝对收益率对比 ......... 8
图14:瑞声、舜宇、丘钛以及港股电子板块股价表现对比 . 8
图15:H股 TMT各细分板块与恒生综指整体营业收入及同比增速对比 .... 9
图16:H股TMT各细分板块与恒生综指整体净利润及复合增速、PE、PEG对比 .......... 10
图17:H股电子、TMT板块与恒生综指整体净利润及其增速对比(单位:百万元人民币) ....... 10
表1:H股电子公司对比 .... 11
表2:A股电子公司对比 ..... 12
2017-05-07 海外TMT行业
敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
1、从量价双重维度,看电子公司增长机会
鉴于全球智能手机行业已渐趋饱和,存量竞争阶段中各手机厂商出货量
表现各异。华为、OPPO、vivo三大国产品牌厂商继2016年亮眼表现后,
2017Q1出货量仍然维持20%以上的同比增长。考虑到HOV的高性价比、
品牌营销优势及其在国内三四线城市、海外市场的深度挖掘,我们预计2017
年HOV仍将维持双位数的健康增长

iPhone目前处于换机空窗期,2017Q1出货量与去年基本持平,且据
Trendforce预测,二季度出货量仍将继续环比下降。但随着三季度iPhone8
的发布,将大幅刺激iPhone6后积累的存量换机需求,助其一改前期销售的
低迷。苹果业界标杆地位未有撼动,用户忠诚度颇高,中长期来看,iPhone
出货量增长仍将维稳。我们认为,国产品牌HOV的崛起以及iPhone8周期
的大爆发,使得相应手机元器件供应商得以享受量增

图1:2017Q1全球前五大手机品牌出货量及同比增速
资料来源:IDC
为抢占更高市场份额,各手机品牌厂商除加强品牌营销外,光学、声学
等电子元器件的创新升级仍是赢得用户的主要手段,从而为智能手机产业链
各环节创造出相应的增量空间。目前双摄像头、指纹识别、防水性能以及立
体声等产品升级趋势已反复得到产业链上下游的确认

对于电子元器件厂商而言,新一轮的技术升级带来行业洗牌期,攻破相
应产品的关键性技术,可因此占据先发优势,抢占优质客户资源,享受一定
的价格溢价。由产品升级带动的ASP提升将成为相关供应商业绩提升的又
一驱动力

1.1、苹果及HOV核心器件供应商出货量仍将保持较快
增长
电子元器件供应商的产品出货量取决于下游客户的出货量及其在各客
户的供应链份额。因此,结合手机品牌市场竞争趋势,我们认为供应链份额
稳定或存在提升潜力的苹果及HOV的核心供应商将得以直接享受量增市场

就瑞声科技而言,公司除与苹果深度合作外,声学及非声学业务均在积
极渗透安卓市场,2016年来自美洲、大中华区的营收占比分别为31%、62%

公司预计2017年防水或立体声微型音箱于安卓客户中的出货量将超1亿颗,
0.0% 0.8%
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出货量(百万部) YOY
。。。以上简介无排版格式,详细内容请下载查看