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行业医药分开是药店的中远期增长点。药店的收入增长可以分三部分看,
老店同店增长、新店增长、并购增长,其中新店增长和并购增长是药店短
期高增长的主要驱动力,药店行业的整合并购刚刚开始,我们认为上市药
店未来几年依托自建和并购药店能保持持续高增长。药店的平台化发展和
行业推动医药分开能提高药店客单价,是药店中远期的成长驱动力
力高于单体药店的最核心因素,高毛利率的核心原因在于连锁药店规模化
后向上游的议价力增强,这一状态预计未来随着连锁药店跑马圈地及区域
垄断优势形成,规模优势继续彰显,毛利率还能继续维持稳定。对药店的
销售费用率和管理费用率进行分拆分析,我们发现,影响销售费用最核心
的因素是人工工资占比,影响管理费用最核心的因素是租金占比。对人工
工资占比和租金占比进行进一步分析,我们发现,人工工资占比=人均工
资/人效,租金占比=单位租金/坪效。在一个区域中,人均工资和单位租金
是较为稳定的指标,与当地的经济条件有关,很难进行压缩,药店为了提
升竞争力和拿到更好的地段,人均工资和单位租金还有提升的可能性,所
以体现药店主动管理去改善公司销售费用率和管理费用率的核心指标是
提升人效和坪效,坪效人效与客单价、销售管理和政策、是否医保、药店
所处区域等因素有关,我们认为未来随着药店多元化经营、药店内做检测
医疗服务等业务,坪效、人效还有较大提升空间,这将驱动费用率下滑
中,药店上市公司是值得持续关注的成长股。公司对比看,老百姓、一心
堂、益丰药房、大参林的扩张能力、门店整合能力和经营效率都较强,从
细微差别看,老百姓、一心堂、大参林的扩张速度较快,大参林、益丰药
房、老百姓的人效和坪效较高,经营效率较高
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药店序列二:从数据角度看药店的成长
和经营密码
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2016年2月17日
请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 -
行业深度研究报告
目录
引言 . - 5 -
1、行业整合者迎来黄金发展期......... - 6 -
1.1、药店行业整体增速受制于医药行业增速 ......... - 6 -
1.2、行业内部竞争激烈,优势企业靠切割更多蛋糕份额获得高于行业增速,强
者恒强的趋势日渐明显 ..... - 7 -
1.3、行业刚刚开始整合,未来几年是行业整合者的黄金发展期 ..... - 8 -
1.4、小结:药店行业迈入并购期,未来几年是行业整合者的黄金发展期 ... - 9 -
2、药店的增长密码:快速扩张是核心增长驱动力..... - 9 -
2.1、老门店:核心看同店增长率,同店增长率目前主要驱动力在于客单价增长
.. - 10 -
2.2、新店:核心看门店数量扩张,1-2年培育期,同店增长率靠客单价和客流
量增长双向驱动 .. - 14 -
2.3、并购门店:核心看是否具备持续扩张门店能力,其次是门店整合能力- 16
-
2.4、小结:药店的增长密码中短期是扩张,中长期是平台化发展 ........... - 18 -
3、药店的盈利密码是高毛利率,经营密码是高坪效和人效. - 19 -
3.1、毛利率的核心影响因素在于进销差价,高毛利率是规模化药店盈利能力好
于单体药店的关键因素 ... - 19 -
3.2、费用率的核心影响因素是人效和坪效 .......... - 23 -
3.
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