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钢铁行业深度报告2017年中期投资策略_变与不变_长江证券22页

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文本描述
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[Table_MainInfo]
┃研究报告┃
钢铁行业 2017-6-5
变与不变
——钢铁行业2017年中期投资策略
行业研究┃深度报告
评级 中性 维持
报告要点
始于2016年初的“周期复辟”依然历历在目,钢价一改过去5年的单边下跌,
演绎出了一场中等级别的反弹。回过头来看,投资领域地产与基建、消费领域
汽车等增速触底大幅回升带来的总需求好转,仍是钢价上涨的首要因素。当然,
与过去几年完全不同的是,历经长期产业调整,钢厂元气受损、预期谨慎叠加
行政控产强化,行业供给释放弹性被削弱,成为放大行情波动的核心要素

然而,为山九仞,岂一日之功;冰冻三尺,非一日之寒。钢铁行业长期积弱,
其面临的产能过剩问题绝非钢价一年半载反弹就能被彻底掩盖。面对步入后工
业化时代、长周期见顶的总需求,纵然经济短期回暖导致即期产能紧缺,从而
出现阶段性波动行情,也依然难以彻底改变行业远期供给动态过剩局面

当钢价重回波动,内生并滞后于需求的库存周期开始重新具备参考意义,其原
理在于通过正负反馈和乘数效应放大供需波动幅度,成为周期理论中左右钢价
短期行情主因素。2000年来行业5轮库存周期可分为两弱三强,其中强周期时
长40月以上,库存上升期占比约60%;弱周期时长34月以内,库存上升期占
比不到50%,钢价常领先于库存2-3月见顶。考虑刺激政策收紧后透支需求终
回吐,起于2016年7月的本轮库存周期最终偏弱的概率较大。当前库存已上
升11个月,中性假设本轮库存周期时长36个月,库存上升期占50%,未来库
存或还有2个季度左右的上升时间,而钢价将可能在1个季度左右见顶回落

理论上讲,虽然周期股与生俱来的周期属性使得其业绩波动剧烈,难以存在类
消费或银行式投资机会,但当板块盈利与估值同步触底时,周期股边际改善行
情同样具备较大的参与价值。以史为鉴,在供给调整结束后,美国钢铁股历史
上曾跟随需求起伏出现过几轮可观行情,期间无一例外均伴随着估值同步触底

由于交易制度的不同,国内钢铁板块估值往往难以跟随盈利波动同时调整到位,
从而很难获得充分参与的机会,因此,当行业出现边际改善时市场往往会选择
弱化估值影响。然而,也正是因为估值较高,板块行情博弈色彩浓厚,起落幅
度及时间均较为快速且短暂。当前行业正处于波动较快的大背景下,建议关注
相对确定性更高的八一钢铁、方大炭素、三钢闽光及宝钢股份

[Table_Author]分析师 王鹤涛
(8621)68751760
wanght1@cjsc
执业证书编号:S0490512070002
分析师 肖勇
(8621)68751760
xiaoyong3@cjsc
执业证书编号:S0490516080003
联系人 赵超
(8621)68751760
zhaochao1@cjsc
联系人 易轰
(8621)68751760
yihong@cjsc
[Table_Company]行业内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级
600516 方大炭素 买入
002110 三钢闽光 增持
600019 宝钢股份 买入
600581 八一钢铁 增持
002711 欧浦智网 买入
[Table_QuotePic]市场表现对比图(近12个月)
-8%
0%
8%
16%
24%
32%
40%
2016/52016/82016/112017/2
钢铁沪深300
资料来源:Wind
[Table_Doc]相关研究
《螺纹钢估算毛利创2009年以来新高》
2017-5-30
《长江钢铁周度跟踪数据库20170526》
2017-5-28
《螺纹主力合约持仓量创历史新高》2017-5-21
风险提示: 1. 钢铁行业需求超预期波动;
2.去产能进度不及预期

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行业研究┃深度报告
目录
引言:当局者迷,旁观者清 .......... 4
变化:2016年来经济景气重生,商品触底反弹 .... 4
投资与消费同触底,需求为王占据首因 ...... 4
供给释放短期受限,行情壮阔核心要素 ...... 5
不变:后工业化长周期见顶,供给动态过剩不改 .. 8
周期见顶,远期供给动态过剩未改 .. 8
紧平衡+经济回暖,即期产能紧缺 . 10
预测:紧平衡促成波动,库存周期左右短期行情11
周期原理,源于需求,放大波动 ...
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