区域生鲜龙头扩张在即
家家悦（603708）首次覆盖
证
券
研
究
报
告
公司深度研究 | 家家悦
西部证券
2018年01月18日
公司评级 买入
股票代码 603708
目标价栺 26.60
前次评级
评级变动 首次
当前价栺 21.13
近一年股价走势
分析师
王艳茹S0800517050001
021-38584240
wangyanru@research.xbmail
联系人
刘菲, CFAS0800117070008
021-38584212
liufei@research.xbmail
孙谦S0800117100051
021-38584214
sunqian@research.xbmail
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家家悦 一般零售 沪深300
Table_Title
● 核心结论
Table_Summary新零售催化行业整合，公司有望加速扩张
由于新零售兴起以及线下成本不断提升的压力，我国的连锁超市行业出现加
速整合趋势。同时，家家悦上市之后经营管理风格更加主动。在外因与内因
共同作用下，自2018年起，公司有望扩张加速

打破空间壁垒，进军鲁西地区
家家悦89%收入由胶东地区贡献（2017H1），18年起公司进军鲁西地区

若按照其在胶东地区人均转化收入的70%计算，家家悦在山东全省潜在可转
化收入约为350亿元，空间较大

合伙人机制提升效率，自有品牌增厚利润
公司计划进一步推进合伙人机制，预计净利水平稳步提升。同时，若公司提
高自有品牌占比，将有效提升利润水平

投资建议：首次覆盖给予买入评级，目标价26.60元
公司所在商超板块17/18/19年PE均值为59/48/34倍，考虑到家家悦较为出
色的运营能力带来的显著高于行业平均的ROE，给予公司35倍18年PE，首
次覆盖给予买入评级，目标价26.60元

风险提示：扩张速度不及预期、潜在新进入者等。（详见风险提示部分）
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● 核心数据
Table_Excel1
2015 2016 2017E 2018E 2019E
营业收入（百万元） 10,486 10,777 11,419 12,882 14,594
增长率(%) 6.6% 2.8% 6.0% 12.8% 13.3%
净利润 (百万元) 247 251 308 356 424
增长率(%) 8.0% 1.6% 22.8% 15.4% 19.2%
每股收益（EPS） 0.92 0.70 0.66 0.76 0.91
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