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[Table_Title]
石油石化
行业研究/投资策略报告
看多油价，推荐油气、炼化及丙烯产业链
投资策略报告/石油石化
2017年11月24日
[Table_Summary] 报告摘要：
供给：减产有望延长时间至18年底，产量不超过3250桶/日，是支撑油价上涨的
最大动力；美国原油产量预计将进一步提高，EIA预估18年最高产量可能
达到1000万桶/日，是供给端增加最多的国家，油价最大的利空点；
需求：全球经济好转，总体需求保持稳定增速，其中中国和印度将是带动石油需
求增速的最主要力量， EIA预估18年全球石油需求将增长158万桶/日（增
幅1.61%），至9989万桶/日；
库存：全球原油库存全面下降，美国商业原油库存继续走低；
美元：美国经济好转加息提速，指数走强，不利以美元计价的国际大宗商品；
事件：地缘政治事件是短期油价上涨的催化剂，关注沙特反腐王位继承、美国制
裁伊朗、沙特和伊朗矛盾升级、沙特阿美石油公司上市等

当前国际原油供需已经处于紧平衡状态，库存下降，基本面持续改善。我们预计
18年国际油价前低后高、整体向上的局面。布伦特油价2016年均价为45美元/
桶、2017年均价55美元/桶、2018年均价55-65美元/桶

原油是整个石化产业链的最上游，所以国际原油价格是影响整个石化产业链盈利
的决定性因素，随着国际油价的触底反弹，整个石化行业盈利全面复苏，行业景
气度提升。上游油气开采业务对油价最为敏感，油价上涨业绩增速快、弹性最大；
中游炼化业务以赚取加工费为主，油价上涨能够带来部分库存收益；丙烯产业链
主要受供需影响较大，油价上涨PDH以及煤化工竞争力增强

上游油气开采我们推荐低油价时期收购海外油气资产的新潮能源和新奥股份；
中游炼化推荐炼油和乙烯双龙头的中国石化及炼化一体化优势明显的上海石化；
丙烯产业链推荐丙烯产能弹性大的东华能源及C3产业链细分龙头卫星石化

OPEC减产不及预期；国际油价大幅下跌；石化产品价格大幅波动

盈利预测与财务指标
代码 重点公司
现价 EPS PE
评级
11月23日 2016A 2017E 2018E 2016 2017 2018
600777 新潮能源 3.43 0.03 0.18 11920强烈推荐
600803 新奥股份 1372 0.53 11.57281510强烈推荐
600028 中国石化 6.17 0.38 0.47 0.56 18 13 11 强烈推荐
600688 上海石化 6.42 0.55 0.57 0.65 141110强烈推荐
002648 卫星石化 14.03 0.39 1 1.253714 11强烈推荐
002221 东华能源 11.47 0.33 0.75 1.32 37169强烈推荐
资料来源：公司公告、民生证券研究院
[Table_Invest]
推荐 维持评级
[Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较
-3%
3%
9%
15%
21%
16-1117-0217-0517-0817-11
石油石化沪深300
[Table_Author] 分析师：杨侃
执业证号： S0100516120001
电话： 0755-22662010
邮箱： yangkanmszq
研究助理：李晓辉
执业证号： S0100116040001
电话： 010-85127543
邮箱： lixiaohui@mszq
[Table_docReport] 相关研究
1.《石化行业深度报告：炼油景气度高，
重点关注龙头企业》20170425
投资策略/石油石化
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目录
一、中长期看多油价，18年均价预计55-65美元/桶 ..... 3
（一）油价震荡复苏，17年油价上涨超预期 ........... 3
（二）供需逐渐修复，库存下降 ........ 4
（三）供需已经趋紧，18年油价中枢55-65美元/桶 ......... 10
二、油价上行，石化板块有望迎来整体投资机会 ......... 12
（一）上游：推荐拥有海外油气资源的新潮能源、新奥股份 ，关注国内油气寡头中国石油、中国石化 ..... 12
（二）炼化：推荐炼油和化工双龙头中国石化及纯正炼化标的上海石化 .......... 17
（三）丙烯产业链：推荐上下游产业链完备的东华能源和卫星石化 ...... 24
三、风险提示： .... 30
插图目录 .... 31
表格目录 .... 31
投资策略/石油石化
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一、中长期看多油价，18年均价预计55-65美元/桶
（一）油价震荡复苏，17年油价上涨超预期
2017年国际油价整体呈震荡上升的趋势，虽然受美国页岩油产量的增加导致供应过
剩的担心影响国际油价在6月曾一度出现较大的跌幅，布伦特最低跌至44.6美元/桶、WTI
跌至42.05美元/桶，但随着美国活跃钻井数及产量的增长放缓、库存的下降以及欧佩克减
产情况的执行良好推动下国际油价大幅上涨，截止11月10日布伦特油价上涨至63.52美
元/桶，预计全年均价55美元/桶，较去年提高10美元/桶；WTI油价上涨至56.74美元/
桶，预计全年均价52美元/桶，较去年提高9美元/桶

图1：近5年国际油价走势
资料来源：wind，民生证券研究院
图2：2017年国际油价震荡向上
资料来源：wind，民生证券研究院20
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100
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2013-012014-012015-012016-012017-01
期货结算价:布伦特原油（美元）期货结算价:WTI原油（美元）
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2017-012017-042017-072017-10
期货结算价:布伦特原油（美元）期货结算价:WTI原油（美元）
投资策略/石油石化
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表1：2017年影响油价主要事件
时间 主要事件 影响
1月 特拉普当选美国总统，政策利好美国石油业发展 市场担心估计增加，油价小幅下跌
2月 美国商业原油库存维持高位，多头持仓创记录 油价上涨受阻
3月 OPEC减产执行情况较高，阿联酋大幅减产 支撑油价
4月 美国空袭叙利亚，利比亚生产中断 油价全月微降
5月 延长减产时间9个月，但减产幅度未增加 市场担忧供应过剩，连续五个月收跌
6月 卡塔尔断交风波，地缘政治促使油价短期大幅反弹 较最低点上涨超20%
7月 美元疲软，尼日利亚同意限产 油价上涨
8月 飓风袭击美国，利比亚油田反复关停 油价先涨后跌，窄幅震荡
9月 供需逐渐修复，伊拉克库尔德公投 全月油价大涨
10月 地缘政治叠加减产预期升温 油价持续反弹
11月 沙特反腐、也门战事等地缘政治加剧油价上涨至两年新高国际油价大涨
资料来源：民生证券研究院整理
（二）供需逐渐修复，库存下降
1、供给：美国产量进一步提高，欧佩克减产有望持续至18年底
欧佩克：有望延长减产时间至18年底，产量不超过3250桶/日
根据欧佩克在10月《石油市场报告》中公布的资料数据显示，欧佩克不包括印尼但
包括新加入成员国赤道几内亚在内14个成员国的9月的原油产量为3275万桶/日，其中
沙特产量稳定在1000桶/日以下。自年初减产以来欧佩克成员国整体减产协议执行率约86%
左右。11月30日，欧佩克成员国将在维也纳继续召开减产会议，商讨延长减产时间等内
容。目前从欧佩克主要产油国以及俄罗斯表态来看，延长减产时间9个月至18年底是大
概率事情

非欧佩克：美国产量上升最高可能至1000万桶/日
非欧佩克成员国中俄罗斯和美国是产量最多的两个国家，占比接近35%。但由于俄
罗斯参与减产，目前保持在1000-1100万桶/日之间，如果明年延长减产至18年底，俄罗
斯将继续保持当前的产量。美国是整个市场上原油产量增量贡献最多的国家，根据EIA
公布的周度数据估算，美国9月原油产量平均达到949万桶/日，较8月产量增加14万桶
/日。现阶段虽然美国的石油钻井数增速趋于缓慢，但前期增加的钻井数已经在使产量上
升至历史最高水平，EIA预计18年美国的原油产量最高可能达到1000万桶/日，是全球
供给端增加的主力

投资策略/石油石化
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图3：世界原油供应量（百万桶/日）
资料来源：wind，民生证券研究院
图4：美国原油产量处在历史高点
资料来源：wind，民生证券研究院
美国的油气钻井数自2014年油价暴跌以后也大幅减少，但随着页岩油开采技术的进
步，成本下降明显，个别优质区块已经将开采成本降低至40美元附近，所以在低油价下
也能保持较好的利润，这也是油价反弹钻井数快速增加的主因。但由于页岩油产量普遍衰
减较快，同时随着甜点区块的逐渐减少，页岩油的开采成本也在增长，油气生产商将减少
投资。自8月份开始，美国的活跃钻井数量增加逐渐放缓甚至出现下降的趋势，活跃钻井
数是油价的先行指标，钻井数的持续减少利好油价

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2002年 2007年 2012年 2017年
欧佩克产量 非欧佩克国家产量 总供给量
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
10,000
2012-012013-012014-012015-012016-012017-01
千桶/日
产量:原油:DOE 周
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