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收入增速逐季提升,在手订单收入比恢复至2010年水平
2017年公司前三季度累计实现营收383.45亿元,同比增长5.01%,增速
创2015Q2以来新高;前三季度累计实现扣非归母净利润12.69亿元,同
比下滑4.13%,较去年同期下滑增速27.03%大幅收窄22.90pct,主业经
营仍在改善。前三季度累计新签订单597.7亿元,同比增长56.15%,我们
预计公司9月末结转合同额1148.4亿元,是今年前三季度收入的2.99倍,
在手订单收入比与2010年高峰期相当,未来收入业绩有望继续上升
主业盈利能力较为稳定,业绩受汇率影响波动
公司今年前三季度毛利率为13.73%,较2017H1下滑0.03pct,但较去年
同期提升0.47pct;2017Q3单季度毛利率为13.67%,较Q2下滑0.54pct
公司前三季度净利率为3.76%,与2017H1持平。若考虑营改增因素,公
司今年以来毛利率实际有所提升。2017年以来,美元兑人民币汇率持续走
低,人民币升值幅度较大,导致公司2017H1发生汇兑损失1.35亿元,占
财务费用的53.08%,若剔除汇率因素影响,公司主业业绩实际延续反转
行业产能投资有序增加,公司石油化工/非化订单齐头发展
2016年以来原油价格震荡走高,目前稳定在50美元以上,布伦特突破60
美元。OPEC限产执行情况良好,且有望延长减产期限,短期沙特反腐和
中美原油大单进一步强化油价上涨动力,石化炼化有望持续受益。公司一
方面强化石油化工业务,石化订单占比由2010年的5.97%上升至2017H1
的38.96%,另一方面积极优化业务结构切入市政基础设施,电力、建筑、
环保等三大业务订单占比由2010年的6.05%提升至2017H1的22.72%
订单逻辑已传导至收入端,低PB优势体现,维持“增持”评级
在维持此前公司收入预测的基础上,我们下调公司工程业务毛利率和汇兑
损失预测,工程总承包业务由于“营改增”及上游涨价影响,下调2017-19
年毛利率至12.74%、12.95%、13.05%,预计增加汇兑损失3.0/1.5/1.0
亿元。经上述调整后,我们预计公司2017-19年归母净利润CAGR 由原
先的31.52%下调为22.01%,对应EPS分别为0.41/0.54/0.65元,较此
前预期的0.60/0.70/0.82元分别下调0.19/0.16/0.17元。公司当前估值低
于可比企业,且PB(LF)1.13倍接近下限,维持对公司17年18-20倍
PE的判断,对应合理价格区间7.38-8.20元,维持“增持”评级
风险提示:油价大幅下跌,人民币继续升值,海外项目进度低于预期等
总股本 (百万股) 4,933
流通A股 (百万股) 4,933
52周内股价区间 (元) 6.20-9.27
总市值 (百万元) 31,966
总资产 (百万元) 85,298
每股净资产 (元) 5.72
资料来源:公司公告
会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E
营业收入 (百万元) 63,532 53,076 56,306 62,431 69,039
+/-%(8.26) (16.46) 6.09 10.88 10.58
归属母公司净利润 (百万元) 2,842 1,770 2,039 2,647 3,216
+/-%(10.24) (37.70) 15.18 29.83 21.47
EPS (元,最新摊薄) 0.58 0.36 0.41 0.54 0.65
PE (倍) 11.25 18.06 15.68 12.07 9.94
资料来源:公司公告,华泰证券研究所预测3,267
6,534
9,800
13,067
(6)18
30
42
16/1117/0217/0517/08
(万股)(%)
成交量(右轴)中国化学沪深300
经营预测指标与估值 公司基本资料
一年内股价走势图
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投资评级:增持(维持评级)
公司研究/更新报告 | 2017年11月17日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
正文目录
订单加速转化收入,业务多元布局初步完成 ......... 4
收入逐季加快增长,盈利能力改善 .... 4
以石化订单为支撑,积极拓展基建业务 ..
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