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[Table_Industry]
证券研究报告/行业深度报告 2017年10月16日
钢铁 环保限产专题
-采暖季限产启动
[Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持）
分析师：笃慧
执业证书编号：S0740510120023
电话：021-20315133
Email：duhui@r.qlzq
分析师：赖福洋
执业证书编号：S0740517080002
电话：021-20315128
联系人：邓轲
电话：021-20315223
联系人：曹云
电话：021-20315766
[Table_Profit] 基本状况
上市公司数 33
行业总市值(百万元) 882845.346
92223 行业流通市值(百万元) 759099.058
49559
[Table_QuotePic] 行业-市场走势对比
公司持有该股票比例
[Table_Report] 相关报告
<<采暖季限产逐步展2017.10.7
<<环保限产方案加速推进2017.9.12
<<环保限产渐行渐近2017.8.24
[Table_Finance]重点公司基本状况
简称 股价
(元)
EPS PE PEG 评级
2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
宝钢股份 7.53 0.55 0.68 0.71 0.76 13.611.07 10.61 9.91 0.17 增持
南钢股份 5.34 0.09 0.77 0.81 0.84 59.36.94 6.59 6.36 0.01 增持
八一钢铁 15.20.05 1.21 1.38 1.44 305.
40
12.62 11.07 10.60 0.00 增持
方大特钢 13.10.50 1.63 1.71 1.76 26.28.04 7.66 7.44 0.06 增持
马钢股份 4.54 0.16 0.46 0.49 0.53 28.39.87 9.27 8.57 0.04 增持
备注：股价取2017年10月13日收盘价
[Table_Summary] 投资要点
施行开始加速推进。不同于以往，此次针对2017年采暖季所进行的限产
不论是从时间跨度还是强度来看都是史无前例的，势必会对行业供需面产
生重大影响。近期市场预期在需求下滑和供给收缩之间来回摆动，库存变
化造成商品价格的剧烈波动。针对市场分歧，我们拟通过回顾对比过往环
保限产案例，并结合最新限产政策方案来量化分析后续采暖季限产对行业
供需层面的影响；
高炉生产能力计，过往限产主要限制铁前系统，由于钢厂可以提前储备原
材料存货，最终对产量实质影响有限；2、限产时间长，本次针对2017-20
18年采暖季限产时间跨度为4个月（个别城市方案超过4个月），以往限
产历时1-3周；3、对空气质量改善目标做了明确细致规定；
2017-18年采暖季期间生铁和粗钢产量将分别同比降低15.3%和12.9%，
日均生铁和粗钢产量将分别减少29.6万吨和28.7万吨；如果限产区域仅
限于目前已出具方案明确采暖季限产50%的10个城市，生铁和粗钢产量
将分别同比降低12.1%和10.2%，日均生铁和粗钢产量将分别减少23.5
万吨和22.7万吨。分产品看，2017-18年采暖季期间生铁产量同比降低区
间为12.1%-15.3%，粗钢产量同比降低区间为10.2%-12.9%。需要注意的
是，随着重大会议临近，出于会议前环保因素考虑，类似邯郸武安提前限
产的情况可能会在其他城市出现，虽然还未看到钢企大规模提前限产的情
况，但需要密切跟进；
求下滑的预期，从已经公布的北京、天津等城市政策来看，“一刀切”的倾
向较为强烈，需求限产比例应该会大于供给，限产比例按照强度高低分别
假定为70%和50%，以此粗略估算采暖季期间“2+26”城市下游需求将
分别同比降低10.4%和7.4%；
论，假设宏观经济、钢材进出口持平，不同限产强度下，截至2017年年
底，预计供需缺口将持续小幅收窄，“供需双杀”背景下，采暖季环保限产
对供给影响略大于需求。高强度限产背景下，供需缺口收缩幅度更大，意
味着相比低强度限产，供需关系更为强劲，钢价支撑力度更大。钢价前期
超跌后存在反弹需求，而供给端的大幅收缩有望增加价格回升弹性；
造成的存货摆动。近期宏观预期重新摆向乐观，整体商品价格重新反弹

我们预计四季度经济受基建放缓影响较三季度小幅下滑，但程度可控，今
年经济依然保持稳态走势，黑色商品前期超跌后有反弹需求。另一方面采
暖季环保限产对于行业后续供需关系整体构成利好，部分地区已经提前至
十月进行，供给端的大幅收缩有望增加价格回升弹性，钢铁板块反弹可期，
可以关注标的如八一钢铁、*ST华菱、韶钢松山、新钢股份、南钢股份、
马钢股份、宝钢股份、方大特钢以及柳钢股份等

0%
9%
17%
26%
34%
43%
10/1
7/16
12/1
7/162/17/174/17/176/17/178/17/17
钢铁 沪深300
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -
行业深度研究
内容目录
环保限产强度日益增大 .... - 4 -
前言 . - 4 -
环保限产执行力度趋严 ........ - 4 -
以史为鉴限产影响几何 .... - 6 -
限产限什么？如何限？ ........ - 6 -
对钢铁产量的影响 ... - 7 -
对钢材需求的影响 . - 10 -
环保限产扰动钢价走势 ...... - 11 -
山雨欲来风满楼 . - 14 -
史无前例的限产 ..... - 14 -
对钢铁产量的影响 . - 15 -
对下游需求的影响 . - 17 -
供需双杀，钢价何去何从 .. - 18 -
投资策略- 19 -
风险提示- 20 -
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -
行业深度研究
图表目录
图表1：“会议蓝” .......... - 4 -
图表2：北京14-16年AQI指数 . - 5 -
图表3：钢铁相关保政策 . - 5 -
图表4：钢铁冶炼工艺流程 ......... - 6 -
图表5：环保限产事件梳理 ......... - 7 -
图表6：唐山地区高炉开工率（%） ....... - 8 -
图表7：唐山地区空气质量状况（AQI）- 8 -
图表8：唐山建材产线统计 ......... - 9 -
图表9：G20峰会环保相关安排 . - 9 -
图表10：G20周边钢企限产调研数据 .... - 9 -
图表11：G20期间浙江下游限产估计 .. - 11 -
图表12：重大事件期间钢价走势 .......... - 12 -
图表13：会议前后钢价对比 ..... - 12 -
图表14：产能收缩使得供给曲线变得更为陡峭- 13 -
图表15：钢价弹性增大（元/吨） ......... - 13 -
图表16：“2+26”城市空气质量改善目标 ........ - 14 -
图表17：唐山地区钢厂生产情况 .......... - 15 -
图表18：“2+26”城市钢铁产能及限产方案 .... - 15 -
图表19：不同限产范围假设下采暖季钢铁产量变化 ..... - 16 -
图表20：不同限产强度下固定资产投资下降幅度 ........ - 17 -
图表21：2017年供需结构预测- 19 -
图表22：钢铁上市公司估值及弹性比较 ........... - 20 -
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行业深度研究
环保限产强度日益增大
前言
关于环保限产的政策颁布和施行开始加速推进。不同于之前针对重大会
议或者重污染天气而进行的短时间紧急限产，此次针对2017-18年采暖
季所进行的限产不论是从时间跨度还是强度来看都是史无前例的，势必
会对行业供需面产生重大影响。近期市场预期在需求下滑和供给收缩之
间来回摆动，库存变化造成商品价格的剧烈波动。针对市场分歧，我们
拟通过回顾对比过往环保限产案例，并结合最新限产政策方案来量化分
析后续采暖季限产对行业供需层面的影响；
而2003-2014年长达十余年的限产过程因为各种原因收效甚微。近几年
从环保角度出台的“限产令”对钢企生产、钢价的影响愈加明显，落实
到社会的影响就是公众对于“会议蓝”效果的认可和期待，反映出政府
政策出发点及落实强度已经发生了质变

图表1：“会议蓝”
来源：中泰证券研究所
环保限产执行力度趋严
气里弥漫的沙尘尚未消散，一项严格的空气污染应对措施随之出台。新
修订的《环境保护法》、《环境保护主管部门实施限制生产、停产整治办
法》于2015年1月1日起执行，由于新《环保法》增加了按日计罚、
查封扣押、行政拘留等条款，加大了处罚力度，被称为“史上最严环保
法”。这也意味着，从2015年开始，企业将面临着一个更严格的环保执
法环境。在新版《北京市空气重污染应急预案》中，应急措施也进一步
升级：扩大了工业企业停、限产措施的范围，将空气重污染停、限产企
业数量由现行的141家重点企业，扩大到除保障城市运行外的全市大气
污染排放主要工业企业。随着政府层面对于企业限产的监察处罚力度增
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