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[Table_Title]
材料 材料Ⅱ
有色钢铁行业2018年度投资策略——周期新常态，重归基本面
[Table_Summary] 报告摘要
2018年经济企稳态势将会延续，流动性收紧压力在于金融去
杠杆及外围环境，但实体去杠杆及经济转型需要保障流动性平稳，
在定向降准下，预期2018年流动性仍然保持相对稳定，市场利率
难以大幅突破但也难以宽松。2018年通胀存在上升压力，但实际
通胀不会太高，否则不利于实体经济发展，使资金难以脱虚向实

供给端，周期与非周期因素持续共振：周期因素为市场主体
自发去产能减投资，非周期因素则是供给侧改革及环保等行政监管
手段强制去产能去产量。虽然非周期力量可能淡化其行政色彩，并
转向偏市场化手段，但从决策层的意图看，供给侧改革及环保等政
策都非短期逻辑，非周期因素将长期作用于供给端

需求端，投资稳中趋降，需求维将持韧性：明年固定资产投
资增速仍有动能，其中房地产投资增速总体可能回落，但不排除前
低后高；基建更多发挥对冲工具的作用,仍可能保持较高增速；制
造业投资增速在企业盈利能力提升下，有望维持稳中有升

库存方面，有色钢铁进入去库存阶段：工业产成品库存增速
回落叠加微观层面的观测情况，判断工业企业整体处于被动去库存
阶段。2018年在供给端又受到供给侧改革及环保限产持续抑制的
背景下，内需企稳和外需边际改善明显成为了库存持续去化动能

新常态下，行业盈利周期拉长，估值中枢上行：供给侧的逻
辑在2018年将延续，会抑制自然出清状态下的产能复燃，改变纯
市场环境下的产能波动节奏。而需求韧性将传导至盈利韧性，使盈
利周期拉长，估值中枢将在盈利韧性中得到提升

2017年，商品间同涨同跌情况普遍，表明板块行情驱动以预期
为主，并非真正由基本面变动催化。2018年可能更多低取决于基本
面的情况。从基本面看，2018年工业金属里比较好的品种包括钢铁、
铜和电解铝，企业层面看，我们主要关注龙头及高ROE标的

预期；供给侧及环保限产政策转变或执行程度不及预期

[Table_IndustryList]子行业评级
[Table_ReportInfo] 相关研究报告：
《有色钢铁行业周报——稀土或止
跌，钢铁可配置》--2017/11/19
《行业周报——铜价短期震荡偏
弱，电解铝库存持续增加》
--2017/11/14
《有色行业周报——镍价炒作因素
居多，后期可能转弱》--2017/11/05
[Table_Author] 证券分析师：杨坤河
电话：010-88695229
E-MAIL：yangkh@tpyzq
执业资格证书编码：S0550116060009
S1190517030002 证券分析师：黄付生
电话：010-88695133
S0550116060009
S0550116060009
E-MAIL：huangfs@tpyzq
执业资格证书编码：S1190517030002
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金属、非金属与采矿 沪深300
[Table_Message] 2017-12-01
行业深度报告
看好/维持
金属、非金属与采矿
行
业
研
究
报
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太
平
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证
券
股
份
有
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司
证
券
研
究
报
告
行业深度报告
P2 报告标题
目录
一、经济新时代：需求内稳外好，流动性难宽松 ........ 5
（一）国内经济企稳，外围总体向好.... 5
（二）流动性难以宽松，通胀有压力.... 6
二、周期新常态：盈利周期拉长，估值中枢上行 ........ 7
（一）供给：周期与非周期因素持续共振 ........ 7
（二）需求：投资稳中趋降，需求维持韧性 .. 11
（二）库存：有色钢铁进入去库存阶段 .......... 13
（三）新常态：盈利周期拉长，估值中枢上行 .......... 15
三、重归基本面：行业及公司基本面并重，看龙头及ROE ... 16
（一）钢铁：盈利持续稳固，估值还有空间 .. 17
（二）铜：供需仍旧紧平衡，铜价中枢抬升 ....
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