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[Table_Industry]
证券研究报告/行业深度报告 2017年09月12日
生物制品 行业拐点，2017年开启重磅品种陆续获批的大年
-疫苗行业深度报告
[Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持）
分析师：江琦
执业证书编号：S0740517010002
电话：021-20315150
Email：jiangqi@r.qlzq
联系人：赵磊
Email：zhaolei@r.qlzq
[Table_Profit] 基本状况
上市公司数 36
行业总市值(百万元) 568629.561
14024 行业流通市值(百万元) 446263.377
56423
[Table_QuotePic] 行业-市场走势对比
公司持有该股票比例
[Table_Report] 相关报告
<<复星医药（600196）——“走出去+
引进来”，坚定推进创新药战略-（中泰
证券_江琦、张天翼）
201709062017.09.06
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发展有望加速-（中泰证券_江琦、张天
翼）201709032017.09.03
<<复星医药（600196）——收入和经
营性现金流快速增长，有质量的业绩成
长-（中泰证券_江琦、张天翼）
201708292017.08.30
[Table_Finance]重点公司基本状况
简称 股价
(元)
EPS PE PEG 评级
2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
智飞生物 25.23 0.02 0.23 0.57 0.76 126
1.5109.
70
44.233.21.34 增持
备注 数据截止2017.09.12
[Table_Summary] 投资要点
生产技术要求高，因此壁垒高。全球市场集中度高，四大巨头默沙东、
辉瑞、GSK和赛诺菲近乎垄断了全球85%的市场份额。重磅产品多，
2016年前10大品种销售额超过166亿美元，单品销量均超过6亿美
元，最大的辉瑞肺炎系列57.18亿美元、默沙东HPV疫苗系列21.73
亿美元，肺炎疫苗、HPV疫苗、水痘疫苗、流感疫苗以及五联苗（默
沙东和GSK）等6个品种销量均超过10亿美元

年全国绝大部分省份已完成疫苗招标工作，疫苗销售恢复正常，疫苗企
业经营数据环比逐步改善。四川、广东、吉林和北京等29省市已完成
中标，逐步进入采购阶段。疫苗上市公司智飞生物、沃森生物、康泰生
物、长生生物和成大生物2017年季度环比大幅改善，一季报和半年报
同比大幅增长

苗）是首先获批的大品种，后续较多大品种正待审批。（1）HPV疫苗：
300亿市场空间，2价HPV疫苗希瑞适、4价HPV疫苗佳达修陆续获
批上市开始销售，重点推荐智飞生物（默沙东国内唯一代理），建议关
注沃森生物；（2）13价肺炎球菌疫苗：预计市场空间可达50亿，辉瑞
13价沛儿2017年国内开始销售，预计2018年国产有望上市，建议关
注沃森生物；（3）五价轮状病毒疫苗：预计市场空间可达25亿，进口
默沙东五价轮状减毒疫苗2017年1月进入现场核查，我们预计有望在
2017年底获批上市。重点推荐代理商智飞生物；（4）带状疱疹病毒疫
苗：国产VZV疫苗临床试验进度领先，建议关注长春高新、长生生物

（5）肠道病毒EV71疫苗：全球首个手足口病疫苗，我们预计国内市
场空间可达36亿。目前昆明所（人二倍体）、北京科兴（Vero细胞）
和武汉所（Vero细胞）三家获批生产，建议关注未名医药

量，HPV疫苗、13价及23价肺炎疫苗、EV71疫苗、百白破Hib四联
苗等陆续进入销售放量期。轮状病毒疫苗和疱疹病毒疫苗即将获批上
市

疫苗行业拐点明确，同时是重磅品种陆续获批上市的大年。重点推荐智
飞生物，核心逻辑如下：（1）看好代理默沙东HPV 4价疫苗销售前景

目前智飞代理4价品种已顺利在云南省中标，我们预计代理的默沙东4
价HPV疫苗2018年全年顺利销售，将成为公司一大利润增长点。（2）
重磅品种AC-Hib疫苗优势明显，2017年进入放量增长期。我们预计
公司AC-Hib三联苗2017-2019年分别贡献3.3、4.9、5.9亿净利润

（3）预防微卡和代理五价轮状病毒疫苗均有望在2年内上市，均是销
售规模有望超过5亿的大品种。建议关注康泰生物、沃森生物、长春高
新、长生生物和未名医药等

业产品质量风险

(7%)
(2%)
3%
8%
13%
18%
9/12
/16
11/1
2/161/12/173/12/175/12/177/12/17
医药生物 沪深300
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行业深度研究
内容目录
疫苗行业投资要点——大品种是核心 ...... - 4 -
全球疫苗行业壁垒高、集中度高，重磅产品多 ... - 5 -
国内疫苗行业2016年陷入冰点，2017年全面复苏，拐点明确 . - 5 -
2017年国内进入大品种集中获批和放量的时代 . - 7 -
HPV疫苗：全球销量近22亿美元，中国正待开始 . - 7 -
肺炎球菌疫苗：全球疫苗销量冠军，13价疫苗目前仅进口辉瑞沛儿独家 .. - 8 -
轮状病毒疫苗：国内仅单价在售，进口默沙东五价有望在2017年上市 ... - 10 -
疱疹病毒疫苗：2016年全球7.5亿销量，国产有望在
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