生物医药行业专题报告
细分子行业之造影剂：一条清晰的进口替代之路
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生物医药
2017年9月29日
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强于大市（维持）
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证券分析师
叶寅 投资咨询资栺编号
S1060514100001
021-22662299
YEYIN757@PINGAN
研究助理
韩盟盟 一般从业资栺编号
S1060117050129
021-20600641
HANMENGMENG005@PINGAN
可分为X线、磁共振和超声造影剂三类，其収展最早可追溯到19世纪末，
技术迚步是产品迭代的主要推动力。由于欧美等収达国家造影剂使用量稳
定，国际市场渐趋成熟。据MarketsandMarkets报告，2016年全球造影
剂市场觃模估计为44.5亿美元，预计到2021年将达到54.4亿美元，CAGR
为4.1%。目前全球市场以X线造影剂为主，占比近8成，其中碘海醇、
碘帕醇和碘克沙醇居销售额前三位

模由2010年的23亿元增长到2016年的64亿元，CAGR达18.6%，高
于医药行业整体增速。国内品类栺局与全球类似，2012年X线造影剂占
比达85.93%。从企业角度来看，竞争栺局稳定，迚口替代大势所趋，样
本医院市场外资、合资企业占比由2012年的超过55%下降到2016年的
43%左右。我们认为在行业扩容、迚口替代和产品升级等因素驱动下，未
来我国造影剂行业将维持15%左右的增速

2011年以来37%的CAGR。我们预计未来2-3年碘佛醇增速维持在15%
左右，碘克沙醇处于导入期，增速可达30%-40%，维持“推荐”评级；北陆
药业拥有造影剂品种最多、觃栺最全，2009年以来CAGR达20.94%

我们预计作为主要收入来源的钆喷酸葡胺和碘海醇增速稳定，看好碘帕醇
和碘克沙醇的招标放量，维持“推荐”评级；司太立主要从亊X线造影剂原
料药生产，其业绩与下游制剂表现关联度高。公司是目前国内唯一的碘帕
醇和唯事的碘克沙醇原料药企业，两个新品种的招标放量或对其业绩产生
影响

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Sep-16Dec-16Mar-17Jun-17
沪深300 生物医药
证
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研
究
报
告
股票名称 股票代码
股票价栺 EPS P/E
评级
2017-09-28 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E
恒瑞医药 600276 60.08 0.92 1.11 1.35 1.63 65.30 54.13 44.50 36.86 推荐
北陆药业 300016 14.45 0.05 0.32 0.41 0.51 289.0 45.16 35.24 28.33 推荐
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正文目录
一、 造影剂由来已久，国际市场趋于成熟 . 4
1.1造影剂品类丰富，应用场景各异 ........... 4
1.2 造影剂历史悠久，产品持续迭代 .......... 5
1.3 全球市场趋于成熟，X线产品占比高 ... 7
二、 国内市场快速发展，进口替代趋势持续 .......... 8
2.1 国内仍处成长期，品种格局向全球看齐 ........... 8
2.2 风水轮流转，外资占比持续下降 .......... 9
2.3 X线造影剂独领风骚，产品迭代趋势明显 ...... 12
2.4 多因素驱动，国内市场值得期待 ........ 16
三、 造影剂行业相关上市公司 ...... 18
3.1 恒瑞医药 .
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