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主题催化方面关注区域经济（雄安、海南）、MSCI及国企改革
2017年前三季度营收延续回升，龙头股估值逆势提升
2017年建筑工程行业主营业务收入延续了2016年的上升态势，前三季度
累计实现营收2.94万亿元，同比增长10.81%，增速创2015Q1以来新高
利润端呈现较大波动，前三季度累计实现归母净利润932.18亿元，同比增
长11.82%，板块综合毛利率和净利率分别较去年同期提升0.16pct、
0.04pct。截至2017年11月15日，建筑板块指数年初以来下跌1.67%，
全行业排名18，板块内部行情分化较大。剔除次新股后22只个股上涨，
业绩大超预期的蒙草生态、杭萧钢构及享受估值溢价的金螳螂、东方园林
和中国建筑等板块细分龙头表现较为突出
基建工程：PPP靴子落地，继续看好大建筑及美丽中国
我们预计去杠杆将成为今明两年的重点任务，大建筑受益“一带一路”、基
建补短板和城市集群经济，市场空间无需过度担忧；行业竞争优势提升，
大建筑市占率持续提升，订单高增长有望在2018年推动收入和业绩改善，
重点推荐PPP+环保龙头葛洲坝。美丽中国是政策大方向，短期政策调整
有利于规范行业竞争，龙头企业优势突出，重点关注在手订单充足、催化
因素多且2018年业绩有望超预期的岭南园林、岳阳林纸等
房建工程：房建新开工存在预期差，美好生活推动家装放量
我们预计2018年房地产投资增速仍以稳健为主，竣工面积有望保持稳定
增长。城市集群经济形成区域发展新增长极，带动更新改造等细分市场发
展，重点推荐中国建筑。装饰受益于地产去库存，2016Q4以来收入端增
速普遍较高，关注消费类家装落地情况，重点推荐金螳螂。装配式建筑机
遇在钢价与人工成本剪刀差，2018年机会在钢价回落
专业工程：细分领域产能投资有望超预期，看好化学及国际工程
利率高位震荡阶段，设计咨询、化学工程及国际工程受影响较小。“十三五”
前几年，工期较长的基建项目正处于规划设计阶段，且城市群经济及雄安
模式有望开创更多高端设计市场，重点推荐苏交科和中设集团。原油和化
工产品价格震荡回升，化学工程呈现缓慢复苏态势，重点推荐2018年PB
较低的中国化学。国际工程盈利能力良好，毛利率受利率和上游涨价影响
小，处于连续上升的状态，2018年重点关注一带一路相关政策催化
风险提示：利率继续快速上行，地产投资超预期下行，PPP规范政策进一
步收紧等
股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级
EPS (元) P/E (倍)
2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
601668.SH 中国建筑 9.48 买入 1.00 1.13 1.28 1.42 9.48 8.39 7.41 6.68
600068.SH 葛洲坝 9.24 买入 0.69 0.80 1.00 1.22 13.47 11.55 9.24 7.57
300284.SZ 苏交科 17.50 买入 0.66 0.90 1.14 1.39 26.52 19.44 15.35 12.59
603018.SH 中设集团 30.01 买入 0.99 1.45 2.04 2.55 30.31 20.70 14.71 11.77
002081.SZ 金螳螂 14.91 买入 0.64 0.69 0.88 1.04 23.30 21.61 16.94 14.34
资料来源：华泰证券研究所
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16/1217/0217/0417/0617/0817/10
(%)
建筑沪深300
行业评级：
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一年内行业走势图
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行业研究/年度策略 | 2017年11月30日
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正文目录
2017年建筑业经营与行情回顾 ..... 3
营收延续回升，订单转化有望加快 .... 3
业绩波动较大，设计/国际工程盈利提升 ........ 5
板块行情分化，细分龙头表现突出 .... 6
建筑行情小年，白马龙头估值提升 ........ 6
利率上行压制，挖掘绝对低估值板块 .... 8
基建：城市群叠加区域发展，美丽中国继续前行10
被低估的去杠杆：PPP进入规范发展阶段 .. 10
被忽视的新市场：区域经济与美丽中国 ....... 13
可能的催化剂 .......... 16
房建：地产投资稳健，美好生活助推家装放量 ... 19
去库存效果显著，地产投资有望稳健 .......... 19
住宅产业化开启家装万亿新市场 ..... 20
房建施工稳健为主，抱紧装饰细分龙头 ....... 25
专业工程：重点挖掘设计与化学工程细分龙头 ... 27
四大因素驱动专业工程板块 . 27
看好设计化工及国际工程细分龙头 .. 29
2018年度行业投资策略及重点推荐公司 . 31
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行业研究/年度策略 | 2017年11月30日
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2017年建筑业经营与行情回顾
营收延续回升，订单转化有望加快
营收延续回升，园林、设计、钢结构同比增速较高。我们对重点跟踪的108家建筑工程企
业进行统计分析，2017年建筑工程行业主营业务收入延续了2016年的上升态势，尽管
Q3同比增速较Q2回落0.48pct，但仍然高于2016年全年。今年前三季度，建筑工程行
业累计实现营收2.94万亿元，同比增长10.81%，增速创2015Q1以来新高，若考虑去年
5月建筑业开始实施“营改增”，今年全行业可比口径营收增速应该更高。建筑工程行业一
般集中在Q2和Q4确认收入，因此我们预计今年全年行业营收有望维持较快增长
图表1： 2014Q1-2017Q3单季度建筑行业营业收入及同比增速图表2： 2014Q1-2017Q3单季度园林、装饰、设计行业收入同比增速
资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Wind，华泰证券研究所
从二级细分行业来看，2017年以来建筑施工企业的收入同比增速震荡回升，而园林、设
计、中小建筑、化学工程、钢结构等板块收入增速逐季提升。八家建筑央企和五家国际工
程企业也受益于PPP红利和“一带一路”的推进，但项目规模普遍较大，且落地周期更
长，导致订单向收入端传导速度不如园林。装饰受益于加快去库存（2016年一二线城市，
2017年三四线城市），2017Q2以来收入端增速普遍较高，但持续性仍需关注；化学工程
受益于油价上涨带动部分新增产能，2017年以来收入恢复较好
图表3： 2014Q1-2017Q3单季度建筑施工行业收入同比增速图表4： 2014Q1-2017Q3单季度化学工程、钢结构行业收入同比增速
资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Wind，华泰证券研究所
建筑行业新签订单延续增长态势，交通基础设施、化工石油工程等细分领域增长快速，“一
带一路”沿线占据半壁江山。Wind数据显示，2017年1-6月，建筑业本年新签订单10.71
万亿元，同比增长21.89%；6月末在手订单总额28.87万亿元，是去年建筑业总产值的
1.59倍。2017年1-9月，建筑业累计实现总产值13.93万亿元，同比增长10.70%，延续
2016年以来的增长态势，但增速较2017H1下滑0.16pct。由于2015年新签订单下滑速
度远大于总产值增速导致基数更低，因此2016年以来总产值增速较订单增速要慢
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202,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3
(%)(亿元)
营收yoy
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40
50
60
70Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3
(%)
园林装饰设计
(20)
(10)1030
40Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3
(%)央企建筑中小建筑国际工程
(40)
(30)
(20)
(10)1030
40
50Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3
(%)化学工程钢结构
行业研究/年度策略 | 2017年11月30日
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图表5： 近十年建筑业新签合同额及同比增速图表6： 近十年建筑业总产值及同比增速
资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Wind，华泰证券研究所
从细分领域来看，根据住建部《2016年建筑业发展统计分析》，2016年12个类别特、一
级施工总承包企业合计新签合同额12.86万亿元，占当年建筑业全部新签订单总额的
60.42%。其中房建、市政公用、公路工程和化工石油工程新签订单总额排名前四，占12
个类别新签合同的85.12%。其中化工石油工程、矿山工程和冶炼工程新签工程承包合同
均在2015年低增速基础上实现大幅增长，公路、铁路和港航等交通运输工程同比增幅也
在20%以上。对比2016年与2015年的工程承包订单类别占比，我们发现房建工程占比
下降，交通基础设施（除铁路外）及化工石油工程占比提升，建筑行业去地产化、加大开
拓基础设施业务的趋势有所加快
图表7： 2015-2016年各类特一级施工总承包企业新签合同情况
类别
2016年新签工程
承包合同额（亿元）
2016年同比
增速（%）
2016年订单
占比（%）
2015年同比
增速（%）
2015年订单
占比（%）
