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幼儿奶粉的需求量有望环比改善，主要得益于：1）全面二孩政策于2016年正式放开；2）
中国1986-1990年进入第三次婴儿潮，第三次婴儿潮内的出生人口陆续进入生育年龄
我们预计2017-2020年中国0-3岁婴幼儿的数量将达到每年5%左右的增速，有望拉动奶
粉需求量。而且长期来看，国内婴幼儿奶粉的渗透率仍有提升空间。我们预计2016年中
国适用婴幼儿的奶粉消耗量约为1.4罐/月（按照每罐900g计算），和美国、德国的人均
消费量相当，但中国农村和城市之间的母乳喂养率有较大的差异，在西部及农村地区的婴
幼儿奶粉渗透率仍有一定提升空间
的主导下，我们认为龙头企业特别是国产龙头望充分受益。1）新版《中华人民共和国食
品安全法》中首次规定婴幼儿配方乳粉的产品配方实行注册管理；同时新版《婴幼儿配方
乳粉产品配方注册管理办法》规定：2018年1月1日起，在我国销售的婴幼儿配方乳粉，
包括跨境电商务进口的婴幼儿配方乳粉，必须依法获得配方注册证书，每个企业原则上不
得超过3个配方系列9种产品配方。无论是注册制的实施、还是对于企业产品配方数量的
严格限制，都在一定程度上提高了婴幼儿配方乳粉生产企业的进入门槛与条件，有望加速
行业洗牌。2）跨境电商新政下，进口奶粉产品的征收税率提高：主打高性价比海淘产品
的线上销售渠道发展迅速，但是新版跨境电商进口税收政策实行之后，婴幼儿奶粉税率提
升，进口环节增值税、消费税取消免征税额，按法定应纳税额70%征收，即11.9%的税率，
海外品牌相对于国产品牌的价格优势有所弱化
内婴幼儿奶粉行业的市占率水平保持在6%左右，位居国产品牌首位。伊利产品品牌相对
清晰，现有金领冠、伊利、托菲尔以及培然四大婴幼儿奶粉品牌，包括10个配方系列、
30个产品配方。目前伊利通过生产许可条件的国内外工厂共4家，按照奶粉新政原则上可
以申请12个配方系列、36个产品配方。在首批通过注册审批的名单当中，伊利已经获得
2个配方系列、6个产品配方，有望持续受益于奶粉新政的推出。2017年伊利奶粉业务呈
现出见底复苏的态势，2017Q1保持个位数增长，预计2017Q2仍会继续环比改善
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1.国内婴幼儿奶粉行业进入平稳增长期 ......... 5
1.1国内婴幼儿奶粉行业：几经波折、趋势仍向前 ... 5
1.2销量增长源于母乳喂养率下降带来的奶粉渗透率提升 .. 6
1.3食品安全事件和政策重塑行业竞争格局 ... 8
2. 全面二孩+“第三次婴儿潮”回声期，奶粉需求有望复苏 9
2.1中短期需求回暖，二孩政策初见成效 ........ 9
2.1.1二孩政策全面放开，人口出生率已现回暖 ........... 10
2.1.2“第三次婴儿潮”回声期，进一步驱动出生率提升 ........ 11
2.2长期来看，国内婴幼儿奶粉的渗透率仍有提升空间 ..... 13
3.奶粉新政下行业供给收缩，市场集中度有望提升 . 15
3.1最严奶粉新政稳步推行，加速行业洗牌 . 15
3.2国产龙头具备争夺让渡市场空间的竞争力 ......... 21
3.3跨境电商新政下，海外品牌奶粉价格优势相对弱化 ..... 22
4.重点推荐公司：伊利股份 . 26
目 录
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图表目录
图1：2002年以来我国婴幼儿奶粉行业的发展历程 ......... 5
图2：销量的提升是驱动国内婴幼儿奶粉行业增长的主要因素 ...... 6
图3：国内婴幼儿奶粉行业的销量增速变化情况 ... 6
图4：国内婴幼儿奶粉行业的销售价格变化情况 ... 6
图5：我国0-3岁婴幼儿数量稳定在5000万左右 ........... 7
图6：我国0-3岁婴幼儿人均奶粉消费量大幅提升 ........... 7
图7：国内0-6个月婴幼儿纯母乳喂养率大幅下降 ........... 7
图8：国内一段、二段、三段奶粉的消费量（万吨） ........ 7
图9：我国婴幼儿奶粉CR5远低于发达国家 ........ 8
图10：本土品牌市占率超5%的只有伊利与贝因美 .......... 8
图11：婴幼儿奶粉安全事件改变国内外奶粉品牌竞争格局 ........... 8
图12：国内婴幼儿奶粉的需求量有望提升 ......... 10
图13：中国人口出生率的变化情况（‰） ........ 10
图14：中国65岁以上老年人口的占比逐年提升10
图15：国内的劳动力人口出现下降趋势（亿人） ........... 11
图16：国内劳动力人口内部结构趋于老龄化 ...... 11
图17：国内生育政策的调整历程 ........... 11
图18：国内历史上的三次婴儿潮时期 .... 12
图19：2016年出生人口数量同比增长7.92% .. 12
图20：2016年0-3岁婴幼儿数量同比增长2.9% ......... 12
图21：中国人均婴幼儿奶粉的消费量和部分发达国家基本相当 .. 13
图22：研究表明收入和母乳喂养率呈现出负相关关系 .... 14
图23：全球各国12个月的婴幼儿接受母乳哺育的比例有较大的差异 .... 14
图24：2008年中国农村的母乳喂养率远高于城市 ........ 15
图25：2008年中国、印度与国际母乳喂养率对比 ........ 15
图26：我国中西部地区的婴幼儿配方奶粉渗透率仍然较低 ......... 15
图27：低级别城市和乡镇贡献母婴店75%以上收入 ...... 21
图28： 三四线城市对进口品牌偏好相对较低 .... 21
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图29：国内婴幼儿奶粉线上交易规模占比提升明显 ....... 22
图30：海外品牌占据线上交易市场的绝对领先地位 ....... 22
图31：100-200元是线上婴幼儿奶粉最主要成交的价格带 ....... 22
图32：跨境电商新政梳理汇总 ... 23
图33：保税模式和直邮模式的流程对比 . 24
图34：美国亚马逊上婴幼儿奶粉价格以11.9%税率邮寄到国内 . 25
图35：2016年伊利奶粉业务收入同比下降15.4% ....... 26
图36：伊利在国内婴幼儿奶粉市占率保持6%左右 ........ 27
图37：伊利在国产奶粉品牌中市占率最高 ......... 27
图38：伊利加大原装进口系列产品布局 . 28
表1：国内婴幼儿奶粉行业近年来的并购事件 ...... 9
表2：未来三年0-3岁婴幼儿数量的测算 ........... 13
表3：婴幼儿奶粉注册制的推进时间表 ... 16
表4：国内外前5奶粉企业拥有的获得婴幼儿配方乳粉生产许可证的企业数 ....... 17
表5：国内外主要婴幼儿奶粉品牌已公告的获得生产许可证的工厂 ......... 18
表6：首批注册制获批的品牌以及产品配方情况 . 19
表7：中小品牌清理后让渡空间估算方法一 ........ 20
表8：中小品牌清理后让渡空间估算方法二 ........ 21
表9：跨境电商新政前后进口商品征收税率的变化情况 .. 24
表10：跨境新政对保税模式和直邮模式的影响不同 ....... 25
表11：跨境电商平台热销的海外品牌奶粉价格集中在150-300元 ........ 26
表12：伊利现有的婴幼儿配方奶粉品牌系列 ...... 27
表13：伊利现有已经注册的工厂名称及数量 ...... 28
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1.国内婴幼儿奶粉行业进入平稳增长期
1.1国内婴幼儿奶粉行业：几经波折、趋势仍向前
2002-2016年国内婴幼儿奶粉行业规模CAGR达20.5%，现已进入平稳增长期：根
据Euromonitor的数据，从2002年到2016年，我国婴幼儿奶粉的市场规模从90亿增
长到1224亿元，年均复合增速高达20.5%。但国内婴幼儿奶粉行业的发展并非一帆风顺，
三聚氰胺事件等一系列产品安全事件的出现严重影响了国内消费者的消费信心。特别是
2008年三聚氰胺事件使得国内婴幼儿奶粉行业的增速换档，2002-2007年间的行业规模
同比增速不断提升，其中2007年同比增速达36.4%，且2002-2007年的年均复合增速也
达到23.4%。2008-2016年受到一系列安全事件以及行业政策的影响、同时伴随着行业规
模基数的提高，行业规模年同比增速呈现出逐年下滑的状态，2008-2016年的行业规模年
均复合增速为18%，其中2016年国内婴幼儿奶粉行业规模为1224亿元，仅同比小幅增
长6.39%
图1：2002年以来我国婴幼儿奶粉行业的发展历程
资料来源：Euromo
