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证券研究报告
2017年5月17日
主题研究
二次元风起：新生代的审美与消费变迁
观点聚焦
投资建议
过去十余年，我国动漫二次元产业在互联网技术进步和流量红利
的推动下发展迅猛。“二次元”如今已走出小众概念，成为对新生
代影响深远的主流文化，融入了新生代的审美观。未来十年，伴
随新生代崛起，这种审美变迁所带来的“文化红利”将在大众消
费市场中得以迅速释放，孕育广阔机会。建议关注奥飞娱乐、光
线传媒、慈文传媒、三七互娱、完美世界、昆仑万维、恺英网络

理由
新生代是“二次元”文化沃土，孕育五千亿消费市场潜力。根据
我们估算，我国二次元用户已过亿，在15-24岁人口中的渗透率
也已超四成。对于新生代而言，“二次元”早已不再小众。年轻的
二次元人群在社交传播与个性消费方面格外活跃，消费潜力尤为
突出。由动漫二次元所形成的新大众消费市场未来十年有望超过
五千亿

产业链各环节商业运营模式日趋成熟，平台格局悄然成形。1）内
容创作端：以IP内容为核心的全产业链开发和运营模式日趋成熟，
精品内容仍有待积淀。2）渠道发行：以互联网渠道为主的漫画、
动画及细分服务平台格局已初步成型，包括用户付费、广告、电
商、泛娱乐IP开发等在内的多元化变现商业模式发展迅速。未来，
渠道与内容融合的趋势料将愈发清晰。3）衍生开发：参考日本动
画产业，衍生开发可带来9倍于制作方收入的广阔长尾市场。目
前，国内衍生市场系统化开发能力相对滞后，潜力空间仍有待进
一步释放

解构海外动漫二次元产业。在美国，以迪士尼为代表的动漫巨头
充分发挥好莱坞电影工业和电脑动画技术优势，并采取统筹规划
下的全产业链运营模式，市值达两千亿美金。东方动漫王国日本
则开创了以“制作委员会制度”为核心的全产业链运营模式，形
成了行业分工和内容题材高度细分、格局相对分散的市场形态，
近年来在新媒体冲击下面临数字化转型压力。美日双峰并峙下，
韩国则探索出了一条以网络动漫为核心发力点、采取“一源多用”
开发模式的独特道路，对国内市场而言更具参考意义

盈利预测与估值
维持行业内公司盈利预测不变

风险
版权保护不足、行业竞争加剧的风险

目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
奥飞娱乐-A 推荐 20.50 35.9 29.4
光线传媒-A 推荐 11.00 25.8 20.4
慈文传媒-A 推荐 46.00 26.1 19.5
三七互娱-A 推荐 28.70 26.9 22.1
恺英网络-A 推荐 38.00 25.2 20.8
中国电影-A 推荐 32.00 29.6 26.5
主要涉及行业科技
相关研究报告
(2016.01.18)
资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
孟玮 崔碧玮
分析员 联系人
wei.meng@cicc
SAC 执证编号：S0080515080003
SFC CE Ref： BHP638
biwei.cui@cicc
SAC 执证编号：S0080115080031
70
80
90
100
110
120
2016-052016-082016-112017-022017-05
相对
值 (
%)
沪深300 中金传媒
中金公司研究部: 2017年5月17日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
1. 投资建议 ... 5
1.1行业发展趋势与投资机会 ... 5
1.2 投资标的梳理 .... 7
2. 我国二次元产业的前世今生 ..... 9
2.1 何为“二次元” . 9
2.2 我国二次元产业发展历程 .. 9
2.3 影游爆款频现，行业爆发在即 ........ 10
2.4 政策与资本助力行业加速发展 ........ 11
3. 新生代的热爱，新消费的沃土14
3.1 不再小众的“二次元” .... 14
3.2 带你走近二次元新生代 .... 15
3.3 新生代审美变迁促生五千亿消费市场 ........
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