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证券研究报告 | 行业专题报告
工业 | 建筑工程
推荐（维持） 旧貌换新颜，爆发在即
2017年09月24日 装饰专题系列之家装篇
上证指数 3353
行业规模
占比%
股票家数（只） 117 3.5
总市值（亿元） 20732 3.7
流通市值（亿元） 16094 3.7
行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现 1.3 -1.8 25.7
相对表现 -1.0 -13.1 9.0
资料来源：贝格数据、招商证券
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互联网家装迅速兴起，自2014年正式提出以来，目前正式进入下半场。由于家
装市场庞大，传统家装市场分散，痛点较多，新家装应用空间广阔，2020年产值
预计达到2.4-2.5万亿。目前，行业进入到融合升级的下半场，不同模式界限被
打破，产业链被深入挖掘和改造；企业也从流量用户抢夺到注重用户体验和口碑

考虑到我国家装产业化程度较低，新房装修需求大，对于线下施工质量十分看重，
因此，我们认为未来5-10年国内家装将以垂直型直营模式为主。个股方面，我们
重点推荐金螳螂、东易日盛、亚厦股份等

以保证等痛点日益凸显，互联网家装应运而生并迅速兴起。自2014年概念正
式提出以来，互联网家装企业迅速增加，2015年有超过200家互联网家装企
业存在，2016年产值达2128亿元，复合增速达35.20%，2017年整体市场
规模预计达3000亿左右，增速达39.05%

级的下半场，目前平台型家装企业和垂直型家装企业的界限已经被打破，两
种模式都在进入互相融合的尝试。家装行业产业链从横向及纵向被更深入地
挖掘和改造，出现不同程度的融合升级的变化。企业也从流量用户抢夺到注
重用户体验和口碑，把控项目的交付质量，同时运用VR、BIM等技术，多渠
道满足客户的需求；客户从重视性价比到重视质量及个性化。我们认为变化
原因在于：1）后资本时代，互联网家装回归理性；2）上半场家装行业本质
未改变，
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研究员：如果署名人较多，除第一作者外，建议其他分析师资料每人两行。人
名与执业证书号一行、邮箱一行即可

王彬鹏
021-68407543
wangbinpeng@cmschina
S1090517070004
研究助理
李富华
lifuhua@cmschina
-101030
40
50
Sep/16Jan/17May/17Aug/17
(%)
(%)
建筑工程沪深300
效率未提升；3）市场格局确定，企业认识更加深入；4）消费升级，消费要
求高且多元

进入下半场—“新家装”，各方面更加规范，经过一年多的准备及布局之后，
我们认为行业处于快速增长前夕，经过我们测算，单位面积装修价格为812
元，2020年整体产值将达2.4-2.5万亿的规模，年复合增速达7%-8%

别是1017万元、621万元、389万元。假设家装业务毛利率30%，一线、
二线、三四线城市盈亏平衡点分别约为年营收3390万、2070万、1297万
元左右，以单个订单价格一线城市25万，二线城市20万，三四线城市18
万来计算，意味着一线城市单店盈亏平衡量是年136单（月11.3单），二
线城市是年104单（月8.6单），三四线城市是年72单（月6.0单）

国家装以平台型为主，这与当地的住宅产业化程度及二次小额装修需求相
关，我国目前住宅产业化程度较低，新房装修需求仍较大，所以我们认为未
来5-10年“新家装”的出路将是垂直型的直营店模式

店模式，根据相关公司的线下布局、准备及业务拓展情况，我们重点推荐金
螳螂、东易日盛、亚厦股份等

行业研究
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正文目录
一、互联网家装迅速兴起，目前已进入“新”阶段 ... 5
1、互联网家装应运而生 ......... 5
2、互联网家装商业模式各异 . 7
1）平台型企业 .. 9
2）垂直型企业 .........
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看